“母港提质+全球布局+数智化”三轮驱动，海外资产或迎价值重估

“母港提质+全球布局+数智化”三轮驱动，海外资产或迎价值重估 glmszqdatemark2026年06月08日 全球港口运营龙头，A股稀缺海外布局标的，港口资产组合兼具稳健性与成长性。公司为招商局集团港口业务核心平台，是全球领先的港口投资开发运营商。截至2025年，已在全球26个国家和地区布局51个港口，集装箱权益吞吐量位居世界前列。公司已形成“境内红利底仓+海外成长期权”双重资产属性，海外布局沿“一带一路”关键节点展开，2025年签约收购巴西Vast原油码头70%股权，实现从集装箱港向综合港口与能源码头的延伸，资产组合兼具稳定现金流与长期成长弹性。 推荐维持评级当前价格：21.18元 盈利结构多元且稳健，盈利能力持续优化，高股息优势凸显。公司盈利以投资收益为压舱石，控股码头及海外业务持续提质。1）投资收益：2023-2025年投资收益稳定在约64亿元，占利润总额比重超60%，构筑业绩坚实底仓。2）经营层面，公司2021-2025年营收CAGR达3.1%，营收曲线呈现“低波动、缓抬升”的特征，与港口行业成熟期属性高度一致。盈利能力持续改善，2025年海外业务毛利率达57.4%，较境内码头高21.5个百分点，带动整体毛利率升至44.0%。控股码头持续提质发展，2021-2025年归母净利和扣非归母净利CAGR分别为14.5%和17.2%。3）分红：公司现金流韧性较强，在手现金充裕构筑高安全边际，高分红框架稳固。2025年经营性净现金流81.7亿元；在手现金及等价物超229亿元，2023-2025年分红比例稳步提升，2025年股息率达4.13%，较港口行业股息率和10年期国债收益率分别溢价110BP和239BP，高股息优势凸显。 分析师黄文鹤执业证书：S0590525110056邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 分析师张骁瀚执业证书：S0590525110057邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 分析师李蔚执业证书：S0590522120002邮箱：liwyj@glms.com.cn “母港经营提质+深化全球布局+数智化升级”三轮驱动盈利质升，海外资产有望迎来价值重估机遇。公司“十五五”战略以“母港提质+深化全球布局+数智化升级”为核心驱动，三大引擎协同发力，叠加全球供应链重构背景下，海外资产战略价值有望迎来重估。1）母港经营升级：国内基本盘有望实现从“量增”到“质升”，国内大铲湾二期200万TEU预计2028年投产，巩固深西母港枢纽地位，参股上港、宁波港持续贡献稳定投资收益；2）深化全球布局：全球布局进入“存量挖潜+增量拓展”新阶段，斯里兰卡CICT、HIPG、多哥LCT等核心资产受益于红海扰动航线重构与南南贸易扩容，巴西Vast原油码头交割后有望形成“集装箱+能源”协同；3）数智化布局：数智化与绿色化升级赋能内生提效，CTOS系统已落地巴西、土耳其等海外项目，“招揆”AI应用深入生产环节。 研究助理陈佳裕执业证书：S0590125110079邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 投资建议：母港经营升级+深化全球布局+数智化升级”三轮驱动盈利质升，公司作为招商局集团港口业务核心平台，深度绑定集团的强资源整合能力，具备红利底仓属性的同时内含海外资产价值重估期权。我们预计2026-2028年归母净利润分别为48.7/51.9/54.9亿元，40%分红比例下2026-2028年股息率分别为3.6%、3.8%、4.0%，EPS分别为1.96/2.09/2.21元，当前股价对应PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：全球贸易需求不及预期，环保政策变化风险，海外新项目进展不及预期。 投资聚焦 区别于市场的观点/方法 本报告立足招商局集团港口板块一级资本运作与管理平台定位，从全球网络配置、资产分层运营、战略节点卡位三维度重构分析框架，拆解“境内红利底仓+海外成长期权”双重属性。新增数智化（CTOS出海、招揆AI）与绿色化内生提效逻辑。 报告还精细化拆分控股/参股、境内/海外、集装箱/能源码头资产，突出海外主控码头高毛利优势与巴西Vast原油码头能源资产稀缺性。 核心假设 行业层面，2026年全球贸易步入总量放缓、结构分化、物流网络重估新阶段，航线重构与区域贸易再配置提升海外枢纽港稀缺性。 经营层面，国内母港经营提质、费率修复，大铲湾二期如期投产；参股港口贡献稳定投资收益；海外主控码头存量增效，Vast原油码头2026年11月顺利交割，高毛利业务占比持续提升；数智化与绿色化落地兑现降本增效。 财务层面，港口毛利率随海外业务占比提升稳步上行，期间费用率可控，财务费用率持续下行；资本开支适度扩张，高分红比例维持不变。 近期催化 1）全球贸易边际改善，外需修复与补库需求带动吞吐量增长，海内外费率稳步提升； 2）巴西Vast原油码头交割落地，巴西“集装箱+能源”资产协同增效，大铲湾二期推进夯实国内基本盘； 3）红海局势推动航线重构，海外中转枢纽货量弹性释放，数智化系统落地兑现提质成效；公司高股息优势凸显，叠加A股海外港口标的稀缺性，全球供应链重构背景下，海外资产战略价值有望迎来重估。 核心假设对应的风险 全球贸易需求不及预期，环保政策变化风险，海外新项目进展不及预期。 目录 1招商局集团港口板块核心、全球港口资产一级资本运作和管理平台...........................................................................4 1.1全球领先的港口投资、开发和运营商............................................................................................................................................41.2百年央企股东背景赋予公司天然稀缺的战略资源获取能力与协同半径..................................................................................61.3主控码头利润持续改善，参股收益构筑底仓，现金流稳健且分红中枢上行.........................................................................8 2港口行业周期复盘：外需边际改善+补库需求+供应链再配置，全球港口景气改善.................................................17 2.1 2026年全球贸易或进入“总量放缓、结构分化、物流网络重估”的新阶段...........................................................................172.2港口行业变量从单纯“需求恢复”转向“航线重构+地缘扰动+区域贸易再配置”...................................................................18 3“十五五”宏伟蓝图：“母港经营升级+深化全球布局+数智化升级”三轮驱动.............................................................22 3.1国内基本盘：从“量增”到“质升”的经营升级...............................................................................................................................223.2深化全球布局，存量挖潜，拓展增量，打开成长弹性.............................................................................................................303.3数智化和绿色化升级，带动港口主业提质提效发展.................................................................................................................40 4盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................43 4.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................434.2估值分析............................................................................................................................................................................................454.3投资建议............................................................................................................................................................................................45 表格目录..................................................................................................................................................................50 1招商局集团港口板块核心、全球港口资产一级资本运作和管理平台 1.1全球领先的港口投资、开发和运营商 招商港口是全球领先的港口投资、开发和运营商，总部位于深圳，是招商局集团港口业务核心平台。截至2025年，公司已在成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等26个国家和地区的51个港口，集装箱权益吞吐量位居世界前列。 海外方面，海外战略自2008年启动，长期遵循“精耕东南亚、细耕中东拉美”的方向，重点围绕全球主枢纽港、门户港以及市场潜力大、经济成长快、发展前景好的地区进行布局，布局与海上丝绸之路关键节点高度重合，斯里兰卡CICT、HIPG、吉布提PDSA、印尼NPH、巴西TCP、多哥LCT等资产，均兼具区位控制力与区域贸易增长弹性。海外扩张持续推进，2025年2月，公司控股子公司招商局港口签约拟收购巴西Vast原油码头项目70%股权。 公司的发展史是一条“从深西母港出发、沿国内核心枢纽港延展、再向全球关键节点卡位，最终升级为全球港口资本运营平台”的演进路径。这一发展路径使公司既有深圳西部母港和湛江港等主控经营资产，也有上港、宁波港等国内枢纽港参股权益，还有CICT、HIPG、TCP、LCT、NPH等海外主控点位，从而形成兼具稳定现金流、