深度研究五维驱动筑壁垒，头雁领航启新程

五维驱动筑壁垒，头雁领航启新程 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年06月17日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：胡强证书编号：S1160526010005 【投资要点】 五维驱动协同发力，领航寿险价值新周期。中国人寿作为国内寿险行业央企龙头，股权结构以国有资本为主导，管理层具备丰富行业经验与前瞻战略视野。公司依托产品、渠道、投资、生态、政策五大核心驱动力，经营质效稳步提升，龙头优势持续强化，长期成长支撑扎实，正开启价值增长新周期。 中国人寿五维驱动核心： 1）产品端：积极转向浮动收益型产品，2025年浮动收益型业务在首年期交保费中占比近50%，个险分红险占比近60%。 2）渠道端：深度绑定国有大行打造银保竞争壁垒，个险渠道实现规模企稳与质态双升，双渠道协同发力，成为业务增长核心支撑。 基本数据 3）投资端：以“耐心资本”为核心前瞻布局新质生产力、高股息资产等领域，2025年总投资收益3,876.94亿元（yoy+25.8%），总投资收益率6.09%，资产配置结构持续优化，中长期收益弹性逐步释放。 4）生态端：截至2025年末，“保险+康养”生态累计在16城布局20个机构养老项目，推出4款“随心居”旅居产品，实现保险支付与康养服务深度融合；项目累计入住1.8万人（同比+50%），平均入住率75%，差异化竞争优势与运营效率同步提升。 5）政策端：深度践行金融“五篇大文章”，养老、普惠金融领域持续收获政策红利，契合长期发展趋势，社会价值与商业价值协同发展。关键数据亮眼： 1）2025年行业表现：保险业原保险保费收入6.12万亿元（yoy+7.4%），人身险公司原保费收入4.36万亿元（yoy+8.9%）。 相关研究 《NBV大增，归母净利润短期承压》2026.04.30《规模价值双升，数智赋能高质量发展》2026.03.27《资负协同强赋能，权益投资添动能》2025.11.10 2）2025年公司核心成果：归母净利润1,540.78亿元（yoy+44.1%）；总投资收益3,876.94亿元（yoy+25.8%），总投资收益率6.09%；总保费7,298.87亿元（yoy+8.7%），NBV 457.52亿元（yoy+35.7%）。3）2026Q1价值大增：2026Q1，公司长险新单保费856.60亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高；首年期交保费同比增长41.4%，浮动收益型业务首年期交占比超90%。受益于业务结构优化与产品转型推进，公司一季度新业务价值同比大幅增长75.5%，价值增长动能强劲。【投资建议】 头雁领航，价值重塑。公司2025A归母净利润为1,540.78亿元，yoy+44.1%； 我 们 预 计2026E-2028E公 司 归 母 净 利 润 分 别 为1,654.95/1,766.88/1,892.40亿元，分别yoy+7.4%/+6.8%/+7.1%。未来随着业务转型深化与生态价值释放，盈利增长稳定性与持续性有望进一步提升。结合行业估值水平与公司成长潜力，维持“增持”评级。 【风险提示】 经济复苏不及预期风险，政策与行业竞争风险，资本市场波动风险，机制落地不及预期风险，负债端业务转型风险。 正文目录 1.头雁领航，价值重塑——解码五维驱动下的发展潜力...............................52.行业格局：寿险迈入价值优先新周期，龙头优势凸显...............................62.1.行业转型：从“规模竞争”到“价值竞争”...........................................62.2.格局分化：马太效应显现，多重结构变革...............................................72.3.政策环境：支持力度加大，红利持续释放..............................................113.公司基本面：五维驱动协同发力，筑牢长期成长根基.............................123.1.产品端：领航分红险赛道，产品矩阵与盈利结构持续优化...................133.2.渠道端：银保个险双轮驱动，数智赋能提质增效..................................153.3.投资端：耐心资本布局，构筑穿越周期收益潜力..................................183.4.生态端：深化“保险+康养”布局，打造差异化竞争优势.....................213.5.政策端：践行国家战略，红利持续释放.................................................224.财务分析：2025年量质齐升，未来增长可期..........................................254.1.2025年业绩高增，2026Q1价值增长延续.............................................254.2.资产负债结构持续优化，偿付能力与流动性保持充足...........................285.盈利预测与估值........................................................................................306.风险提示...................................................................................................32 图表目录 图表1：全文逻辑框架..................................................................................5图表2：保险行业保费规模及同比增速........................................................6图表3：近年来的LPR走势.........................................................................7图表4：人身险公司原保险保费收入及同比增速..........................................8图表5：2021-2025年人身险公司原保险保费收入结构分化.......................8图表6：2025年以来普通型人身险产品预定利率研究值变动......................9图表7：2023年以来人身险产品预定利率下调情况....................................9图表8：人身险产品预定利率变化历程.........................................................9图表9：2025年中国保险行业分红险上新情况..........................................10图表10：截至2025年末五大上市险企康养生态布局情况........................10图表11：2025年保险行业政策梳理...........................................................11图表12：截至2026年3月31日公司股权结构图....................................12图表13：管理层核心成员履历...................................................................12图表14：2021-2025年中国人寿保单持续率及退保率..............................15图表15：2021-2025年中国人寿新单保费的渠道结构..............................16图表16：2022-2025年中国人寿银保渠道保费增速..................................16图表17：2025年上市险企保费的渠道结构...............................................16图表18：2024-2025年五大上市险企个险人力规模（万人）...................17图表19：2023-2025年中国人寿个险人力结构.........................................17图表20：A股上市险企的总投资收益率.....................................................18图表21：A股上市险企的净投资收益率.....................................................18图表22：2025年中国人寿投资收益结构...................................................19图表23：中国人寿2026年重点投资基金布局..........................................19图表24：2025年五大上市险企资产配置结构对比....................................20图表25：2025年五大上市险企信用类投资资产AAA级占比....................21图表26：2023-2025年中国人寿康养生态布局.........................................21 中国人寿（601628）深度研究 图表27：中国人寿养老养生项目布局地图.................................................22图表28：中国人寿在金融“五篇大文章”上的具体实践...........................24图表29：A股上市险企核心经营指标对比（亿元）..................................25图表30：2025年五大上市险企保费及NBV增速对比..............................25图表31：2021-2025年中国人寿核心财务指标趋势..................................26图表32：2025年五大上市险企归母净利润（百万元）及增速..................26图表33：中国人寿EV变动.......................................................................27图表34：2022-2025年中国人寿偿付能力指标趋势..................................28图表35：中国人寿PEV处于近3/5/10年4.8%/8.5%/4.2%的分位数.......31图表36：中国人寿PB（MRQ）处于近3/5/10年0.0%/3.5%/1.7%分位数......................................................................................................................31图表37：中国人寿PE（TTM）处于近3/5/10年最低分位数...........