地面光伏已筑底，商业航天启新程

钧达股份（002865.SZ）光伏设备 证券研究报告/公司点评报告 2026年03月31日 评级：增持（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：赵宇鹏执业证书编号：S0740522100005Email：zhaoyp02@zts.com.cn 报告摘要 短期业绩承压，地面光伏筑底。2025年，公司实现营业收入76.3亿元，同比下降23.4%；实现归母净利润-14.2亿元，亏损同比扩大139.5%；实现扣非归母净利润-16.4亿元，亏损同比扩大。分季度看，2025Q4实现营收19.5亿元，同比提升11.2%，归母净利润-10亿元，扣非归母净利润-9.2亿元。Q4亏损环比显著扩大，主要受光伏产业链价格持续下行影响，公司电池产品盈利承压；公司基于审慎原则，对固定资产、商誉、存货等计提了合计4.37亿元的资产减值损失，进一步影响了当期业绩。 股价与行业-市场走势对比 加大海外布局，有望驱动业绩反转。2025年公司电池片出货量29.54GW，同比下滑12%，据infolink统计，公司出货量仍位居全球第四位。展望未来，随着行业“反内卷”政策推进及落后产能市场化出清，产业链价格逐步修复，公司地面光伏业务有望迎来边际改善。此外，公司加大海外布局，海外业务的较高溢价为公司业绩提供了重要支撑，全年海外收入占比从2024年的23.85%提升至50.66%，在印度、土耳其、欧洲等市场占据领先地位。公司在土耳其合资建设的海外产能稳步推进，有望规避贸易壁垒，驱动公司2026年业绩改善。 推进TOPCon持续迭代，前瞻布局下一代。公司作为TOPCon技术的领军企业，持续推进TOPCon技术升级迭代，如降低金属复合、提升钝化性能、优化光学性能优化、细线化栅线等，电池平均量产转化效率超26%。下一代技术方面，公司布局的TBC电池技术效率从约25%持续提升至目前26.6%，钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%，均处于行业领先水平，为后续产业化奠定基础。 相关报告 1、《钧达股份：战略合作尚翼光电，卡 位 太 空 光 伏 技 术 革 命 者》2026-01-04 2、《钧达股份：经营情况显著好转，持续强化海外布局》2025-04-16 商业航天布局完善，材料-电池-卫星闭环发展。公司通过与中科院上海光机所背景的尚翼光电团队成立合资公司，切入太空光伏核心环节，双方合作聚焦未来太空光伏核心产品钙钛矿-晶硅叠层电池和SCPI膜，打造太空能源发展底座。此外公司控股国内领先的卫星整星研制企业巡天千河，其核心团队源于航天科技集团，具备60余颗商业卫星研制经验。公司已成为市场稀缺的民营商业卫星总装企业，提升了公司在商业航天领域的战略卡位，也为公司业务转型奠定发展基础。 维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.3/10.5/14.4亿元,当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为35/21/16倍，考虑到公司在太空光伏行业的前瞻布局，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。