业绩表现
- 整体业绩：2024年营收7771亿元，同比增长29%；归母净利润403亿元，同比增长34%；毛利率19.4%，下降0.8个百分点（追溯后+0.9pct）；归母净利率5.2%，上升0.2个百分点。
- Q4业绩：营收2749亿元，同比增长53%，环比增长37%；归母净利润150亿元，同比增长73%，环比增长29%；毛利率17%，环比下降4.2个百分点（追溯后持平）；归母净利率5.5%，环比上升0.6个百分点。
- 分红政策：拟现金分红121亿元，占比归母净利约30%，股息率1.1%。
销量与市场份额
- 销量：2024年销量427万辆，同比增长41%；国内市占率35%，上升0.7个百分点；出口42万辆，同比增长72%；高端车销量19万辆，同比增长40%。
- 高端车型表现：腾势/仰望/方程豹销量分别为12.6/7.5/5.6万辆，同比变化分别为-1%/+273%/+887%。
- Q4销量：152万辆，同比增长61%，环比增长34%；Q4出口12万辆，同比增长23%，环比增长26%；高端车销量6.3万辆，同比增长46%，环比增长43%；高端车占比12%，环比下降0.2个百分点。
- 未来预期：2025年销量预计530-550万辆，智驾占比60-80%，出口翻倍至80万辆以上。
单车盈利
- 2024年：单车价格15.9万元（含税），同比下降12%；单车毛利3.3万元，同比下降4%。
- Q4：单车价格16.3万元（含税），环比上升4%；单车毛利预计2.9万元（追溯后3.7万元，环比上升1千元）；单车净利0.93万元，环比持平。
- 2025年预期：单车成本增加4000元左右，但出口+高端化占比升至25%，规模效应带动单车折旧下降，预计单车利润维持9000元以上。
比亚迪电子
- 2024年：利润同比增长6%；Q4收入552亿元，同比增长75%；毛利率5.9%，同比下降2.2个百分点；权益净利8亿元，同比增长15%。
- 收入与利润：全年收入1773亿元，同比增长36%；毛利率6.9%，下降1.1个百分点；权益利润28亿元，同比增长6%。
费用与现金流
- 期间费用：2024年期间费用971亿元，同比增长27%；费用率12.5%，下降0.2个百分点；Q4期间费用265亿元，环比下降9%；研发费用199亿，环比增长45%。
- 其他收益：2024年其他收益141亿，同比增长167%。
- 现金流：2024年经营性净现金流1335亿元，同比下降21%；Q4经营性现金流772亿元，环比增长83%。
- 资本开支：2024年资本开支963亿元，同比下降21%；Q4资本开支273亿元，环比增长24%。
- 存货：2024年末存货1160亿元，较年初增长32%。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：维持2025-2026年归母净利润预期分别为531/651亿元，新增2027年预测781亿元；2025-2027年同比增长32%/23%/20%。
- 估值与目标价：对应PE分别为21/18/15倍，2025年PE28倍，目标价489元。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
