传媒行业2023年报和2024年一季报总结：走出低谷再踏新程，望获增长新动能

2023年业绩修复基本完成，2024Q1受所得税影响短期承压。2023年传媒行业合计营业收入同比增长5.73%，增速在31个行业中排名第8；合计归母净利润同比增长132.68%，合计扣非归母净利润同比增长183.12%，增速均位列31个行业的前三。2023年在游戏版号常态化发放、影院正常营业、图书线下零售渠道畅通、广告主投放需求增加、AI技术革新带来效率提升等有利因素的推动下，各子版块均有亮眼表现，助推传媒全行业修复基本完成。2024Q1合计营业收入同比增长4.9%，增速在31个一级行业中排名第10，但归母净利润受到国有文化企业所得税、产品上新周期等因素的影响，同比下降28.82%，扣非归母净利润下降23.80%。 2024Q1影视院线板块延续高增，头部公司业绩出现分化。2023年游戏板块修复最为强势，合计实现归母净利润84.87亿元，影视院线和广告营销也实现扭亏为盈，数字媒体和出版实现同比较快增长 。在2024Q1，仅影视院线板块在内容制作公司的带动下归母净利润实现30%以上的增长，其余子版块归母净利润均同比下滑。此外，出版、数字媒体和电视广播三个子板块有较多国有文化企业，这些公司在2024Q1的归母净利润基本均同比下降。游戏板块出现分化，恺英网络、世纪华通、巨人网络、神州泰岳仍能保持40%以上的归母净利润同比增长。影视院线板块的光线传媒受益于春节档主投电影《第二十条》票房成绩优秀，业绩同比大幅提升。 2024年初至今影视院线和出版板块跑赢传媒大盘。传媒行业整体在春节假期后的反弹过程中，先是高股息的出版行业更受投资者青睐，后随着3月电影市场淡季不淡，叠加对电影供给的预期抬升，3月22日影视院线板块迎来阶段性高点。截至2024年4月30日，传媒各子版块中仅影视院线板块实现年初至今上涨。 推荐影视院线、游戏和出版板块绩优的标的。1）影视院线：2024年暑期档开始进入电影供给增长期，推荐标的：万达电影、博纳影业、百纳千成；受益标的：光线传媒、中国电影、横店影视等。2）游戏：2024年是部分公司的新产品大年，且AI技术有望落地应用，推荐标的：恺英网络、吉比特、完美世界、三七互娱，受益标的世纪华通、神州泰岳等。3）出版：税收影响基本反映在股价内，账上现金充足，或通过并购开启第二成长曲线，推荐标的：浙版传媒，受益标的：中文传媒、南方传媒、皖新传媒、凤凰传媒、山东出版等。 风险提示：项目上新时间不及预期，政策调整不确定等。 1.业绩修复基本完成，影视院线板块一季度延续高增 2023年传媒行业完成全板块业绩修复，归母净利润同比增长率在全部一级行业中排名前三。2023年传媒行业合计营业收入同比增长5.73%，增速在31个行业中排名第8；合计归母净利润同比增长132.68%，合计扣非归母净利润同比增长183.12%，增速均位列31个行业的前三。2023年在游戏版号常态化发放、影院正常营业、图书线下零售渠道畅通、广告主投放需求增加、AI技术革新带来效率提升等有利因素的推动下，各子版块均有亮眼表现，助推传媒全行业修复基本完成。 图1：2023年传媒行业合计营业收入同比增长5.73% 图2：2023年传媒合计归母净利润同比增长132.68% 图3：2023年传媒合计扣非归母净利润同比增长183.12% 而在2024年一季度，传媒行业的合计营业收入仍保持5%左右的增长，但合计归母净利润受部分因素的影响，未能延续增长趋势。其中，2024Q1合计营业收入同比增长4.9%，增速在31个一级行业中排名第10，但归母净利润受到国有文化企业所得税、产品上新周期等因素的影响，同比下降28.82%，扣非归母净利润下降23.80%。 图4：2024Q1传媒行业合计营业收入同比增长4.90% 图5：2024Q1传媒合计归母净利润同比下降28.82% 图6：2024Q1传媒合计扣非归母净利润同比下降23.80% 具体到子版块，2023年传媒行业多数子板块归母净利润实现扭亏为盈或同比较快增长，2024Q1仅影视院线板块归母净利润实现同比增长。其中，2023年游戏板块修复最为强势，合计实现归母净利润84.87亿元，2022年该项数据为-7.44亿元，影视院线和广告营销也实现扭亏为盈，数字媒体和出版实现同比较快增长。但在2024Q1，仅影视院线板块在内容制作公司的带动下归母净利润实现30%以上的增长，其余子版块归母净利润均同比下滑。 表1:2023年传媒行业多数子版块合计归母净利润实现扭亏为盈或同比较快增长 表2:2024Q1传媒行业各子版块中，影视院线板块合计归母净利润实现同比增长 2.2023年头部公司业绩表现优秀，2024Q1部分公司 受所得税影响业绩短期承压 筛选传媒行业各子版块归母净利润排名靠前的公司，在2023年多数头部公司业绩表现优秀。其中，游戏板块的恺英网络、巨人网络、神州泰岳、浙数文化、姚记科技等，在获得5亿元以上归母净利润的同时，也实现25%以上的同比增长。影视院线板块由于2022年部分影院暂停营业，2023年多数头部公司实现扭亏为盈。出版板块在扣非归母净利润口径上大多数公司均实现稳健增长。其余板块的龙头公司中，广告营销公司分众传媒实现强势复苏，数字媒体公司芒果超媒业绩稳定提升。 表3:2023年多数子版块的头部公司业绩表现较好 而在2024年一季度，最为直观的是国有文化企业受所得税影响业绩短期承压。传媒行业中的出版、数字媒体和电视广播子板块有较多国有文化企业，这些公司在2024Q1的归母净利润基本均同比下降。游戏板块出现分化，恺英网络、世纪华通、巨人网络、神州泰岳仍能保持40%以上的归母净利润同比增长。影视院线板块的光线传媒受益于春节档主投电影《第二十条》票房成绩优秀，业绩同比大幅提升。 表4:2024年一季度各子版块头部公司业绩出现分化 聚焦国有文化企业的所得税率，多数公司在2024Q1所得税率均有大幅提升。在2024年以前，以出版公司为主的国有文化企业免交或者仅部分业务缴纳企业所得税，但随着2024年免税政策到期，在一季度所得税对相关企业的归母净利润影响较大，多数公司的企业所得税率在25%左右，部分公司因为业绩确认节点的影响，企业所得税率高于25%。 表5:2024年一季度国有文化企业所得税率明显提升 2.1.影视：电影行业率先修复，核心档期票房再创新高 2023年影视院线板块20家上市公司中，共有8家公司归母净利润扭亏为盈，业绩表现较好的公司以院线和头部内容厂商为主。其中，以院线为主要收入来源的万达电影、横店影视、上海电影和金逸影视均实现扭亏为盈，以引进电影发行和院线为主的中国电影也实现扭亏。此外，以内容制作为主的光线传媒2023年亦实现扭亏为盈。总体来看，在影院恢复正常经营后，尤其是在2023年暑期档旺盛的观影热情带动下，院线板块率先实现复苏。 表6:2023年影视院线板块20家上市公司中，共8家公司归母净利润实现扭亏为盈 而在2024年一季度，除了头部公司依旧有良好的业绩表现外，更多的内容制作公司也实现扭亏为盈。其中，院线龙头万达电影归母净利润保持同比正增长，内容制作龙头光线传媒在春节档主投影片《第二十条》优异票房的带动下，业绩实现大幅提升。此外，博纳影业、百纳千成、唐德影视等公司依靠电影或剧集在2024Q1实现扭亏为盈。 表7:2024年一季度影视院线板块20家上市公司中，10家公司归母净利润同比正增长或扭亏为盈 2024年1-4月电影票房与2023年同期持平，观影人次超过2023年同期。根据猫眼专业版的数据，对比历年1-4月电影行业的关键数据，2023和2024年电影票房均为187亿元，但2024年观影人次相比2023年提升3%。观众观影需求稳定恢复，在核心档期的观影热情超过往年，2024年春节档和清明档票房均创历史新高。 图7：2024年1-4月票房与2023年同期持平 图8：2024年1-4月观影人次超过2023年同期 其中，2024年春节档票房首次超过80亿元，头部影片《热辣滚烫》、《飞驰人生2》票房超过30亿元，其余两部影片总票房约在20-25亿元。清明档在两部引进电影《你想活出怎样的人生》和《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》的带动下，票房超过2021年达到8.41亿元，带动了电影淡季的观影热情。 图9：2024年春节档票房创历史新高 图10：2024年清明档票房创历史新高 剧集方面，2024年一季度《繁花》和《南来北往》剧集网络播放量市占率超过2%，头部剧集主要由上市公司参与制作发行。根据云合数据，2024Q1由上海电影参与制作的《繁花》、百纳千成参与制作的《南来北往》、阅文集团全资子公司新丽传媒参与制作的《与凤行》网络播放量超过10亿次，其中前两部剧集市占率超过2%。其余网络播放量前十的剧集还包括中国儒意参与制作的《大唐狄公案》和柠萌影视参与制作的《你也有今天》。 表8：2024Q1剧集网播市占率，《繁花》、《南来北往》均超过2% 2.2.游戏：2024Q1营销投入加大，部分公司业绩突出 2023年游戏行业盈利整体改善，靠前公司增幅多在20%以上。2023年游戏行业A股上市公司实现归母净利润超85亿元，若不考虑世纪华通，同比增长为4.95%，同一口径下行业营收同比增长1.2%，体现了行业盈利状况的改善；2022年行业亏损9家公司，2024年其中的3家公司续亏、6家公司扭亏为盈，新增2家公司转亏，2023年共有5家公司亏损，相比2022年有所改善；增速较高的公司包括名臣健康（117.8%）、冰川网络（112.1%）、掌趣科技（94.3%）、神州泰岳（63.7%）、姚记科技（61.4%）、恺英网络（42.6%）、浙数文化（35.4%）、巨人网络（27.7%），增幅均在20%以上。 图11：2023年游戏行业公司归母净利润整体改善 24Q1游戏行业营收端复苏初现。2024Q1游戏行业营收219亿元，同比增长6.6%，部分公司开始体现出较高的同比收入增速，包括凯撒文化、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、中青宝等。 图12：2024Q1游戏行业公司营收规模整体实现同比增长 利润端来看，出海与新品突出公司在24Q1体现强劲增长。其中神州泰岳与世纪华通海外业务业绩突出，拉动归母净利润同比增幅分别为65.6%和50.3%，扣非口径达到95.4%和91.7%；巨人网络和恺英网络则是在24Q1有优质新品贡献，归母净利润增速分别为44%和47%，扣非口径54.4%和48.3%。 表9：2024Q1游戏行业利润增速显著个股如下所示 销售费用先于营收走高，期待后续利润释放。同期行业合计销售费用达到77.56亿元的高点，同比增长46.5%，费用率也提升至35.3%，为近年来最高的一个季度，构成24Q1业绩的重要压制因素，而后续随着投放收缩，产品利润有望释放。 图13：2024Q1游戏（申万）行业销售费用先于营收走高 图14：2024Q1游戏（申万）行业销售费用率有所上升 出海方面，点点互动站稳前三，三七互娱、神州泰岳地位稳定。从2023年年底以来，部分游戏公司在海外的成绩有显著进步，其中点点互动（世纪华通）与米哈游站稳前三，腾讯、三七、网易、壳木（神州泰岳）相对稳定。 图15：中国游戏厂商出海收入排行榜上，点点互动站稳前三，三七互娱、神州泰岳地位稳定 小游戏方面，微信小游戏格局较为分散，中小厂商仍有机会。2024年1-4月来看，top100小游戏上榜产品最多的是三七互娱，每个月都有6-8款，疯狂游戏、腾讯、家乡互动、益世界均有3个以上，恺英网络有2-3款稳定前20的产品，冰川网络、名臣健康同样稳定有两款进入前100名。 图16：2024年1-4月厂商微信小游戏畅销榜TOP100格局较为分散 《寻道大千》地位稳固，《无尽冬日》闯入榜单前列。截至2024年4月，值得关注的新进入前20的微信小游戏包括点点互动的《无尽冬日》（《寒霜启示录》小游戏版）和三七互娱的《灵剑仙师》，其余在榜产品还包括头部地位稳固的《寻道大千》（三七互娱）、同样