2024年报点评：24年销量承压，25年恢复可期

核心观点与关键数据
2024年公司业绩受整体需求疲软影响，销量承压但盈利能力平稳提升。全年收入321.4亿元（-5.3%），归母净利润43.5亿元（+1.8%）；销量753.8万吨（-5.9%），主品牌销量434万吨（-4.8%）。Q4收入31.8亿元（+7.4%），销量75.3万吨（+5.6%）。吨价方面，主品牌吨价微降0.3%至5088元/吨，其他品牌吨价升0.9%至2969元/吨，综合吨价微升0.4%至4189元/吨。

成本与费用
毛利率提升1.6pp至40.2%，主要因原材料价格下行；Q4毛利率26.2%（-1.2pp）。销售费用率微升0.4pp至14.3%，管理费用率微降0.1pp至4.4%。净利率提升1.2pp至14%。

2025年展望
销量增长可期，主要基于：1）产品结构优化（中高端产品占比提升）；2）渠道战略推进（“一纵两横”布局）；3）餐饮复苏与低基数效应。预计2025-2027年销量增速3.5%、2.5%、2.1%，吨价增速0.6%、0.7%、0.7%。EPS预测3.41-3.83元，对应PE22-20倍，维持“买入”评级。

风险提示
现饮场景恢复不及预期、高端化竞争加剧。