核心观点
嘉友国际是国内领先的跨境综合物流服务商，深耕中蒙跨境物流，并布局非洲基础设施。公司以陆运口岸为核心开展跨境物流业务，早期在二连浩特、甘其毛都口岸投资建设海关监管场所，奠定中蒙跨境通道运营基础。2019年起，公司通过与刚果（金）政府签约卡萨项目，开始将“口岸+基础设施+跨境运输”模式复制至非洲。
中蒙市场：深耕中蒙资源通道，焦煤铜矿双轮驱动
- 蒙古国矿产资源丰富，2025年，蒙古国焦煤占我国总进口量的51%，是我国第一大进口来源，蒙古国铜矿是我国第三大进口来源。
- 公司通过卡位甘其毛都等核心进口节点的稀缺资源，在中蒙跨境物流领域具备核心竞争力，在中蒙铜精矿跨境运输中市占率约70%。
- 公司通过向上游环节延伸，有效提升了对整个贸易链条的掌控力，增强了服务附加值与议价能力，从而推动盈利能力持续改善。
非洲市场：布局道路与陆港特许经营，打开长期成长空间
- 公司积极开拓非洲市场，将成功的陆港联动多式联动发展模式复制到了非洲区域。
- 目前非洲经济发展仍处于较初级阶段，市场空间广阔。据公司公告，非洲整个物流市场规模大概每年在4000-6000亿美元。
- 公司在非洲市场“矿山物资+民生物资”的发展模式将有较大空间。
关键数据
- 公司2024年收入24.5亿元，净利润12.8亿元，2017-2024年营收CAGR 15%，净利润CAGR 30%。
- 2025年，蒙古国焦煤占我国总进口量的51%，蒙古国铜矿占我国铜精矿总进口量的6.8%。
- 2024年，刚果（金）与赞比亚铜产量398万吨，占全球铜产量的17.3%。
- 公司非洲陆港项目总投资额达6.68亿美元。
研究结论
公司中蒙市场夯实基础与创造增量，非洲市场打开成长空间。预计公司2025-2027年实现营业收入88.80/101.57/108.10亿元，归母净利润12.04/14.30/16.41亿元，对应PE分别为14.7/12.4/10.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
地缘政治风险；宏观经济不及预期；蒙古国煤炭及铜精矿进口需求不及预期；陆港项目投产节奏不及预期；陆港项目产能爬坡不及预期。
