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2025/04/24星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.10%，创指+1.08%，科创50-0.35%，北证50+0.48%，上证50-0.29%，沪深300+0.08%，中证500+0.19%，中证1000+0.59%，中证2000+1.17%，万得微盘+0.96%。两市合计成交12297亿，较上一日+1397亿。 宏观消息面： 1、上海：对3月至5月“首发上海”活动期间的展会新品首发活动上浮补贴金额给予不超过30%、最高60万元的补贴。 2、白宫称中美贸易协议谈判取得进展，外交部：若美方真想谈就该停止威胁讹诈。 3、关税冲击股市，美企CEO的悲观情绪堪比金融危机时期，几乎每家企业都在下调预测。 资金面：融资额-6.81亿；隔夜Shibor利率-8.30bp至1.6260%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.14bp至3.1017%，十年期国债利率+1.24bp至1.6618%，信用利差-0.10bp至144bp；美国10年期利率-1.00bp至4.41%，中美利差+2.24bp至-275bp。 市盈率：沪深300:12.27，中证500:27.84，中证1000:37.48，上证50:10.71。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.77，中证1000:2.04，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.53%，中证500:1.86%，中证1000:1.51%，上证50:4.24%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.57%/-1.40%/-2.90%/-3.56%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.97%/-2.48%/-4.76%/-6.40%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.15%/-2.75%/-5.55%/-7.68%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.30%/-0.81%/-2.01%/-2.27%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约下跌0.40%，收于119.40；T主力合约下跌0.17%，收于108.77；TF主力合约下跌0.13%，收于106.02；TS主力合约下跌0.04%，收于102.37。 消息方面：1、美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1，3月终值50.2；服务业PMI初值51.4，预期52.8，3月终值54.4；综合PMI初值51.2，预期52.2，3月终值53.5。2、特朗普周二表示，他愿意削减对中国商品的关税，并称他在第二任期内对中国征收的145%关税将会下降，但不会降为零。 流动性：央行周三进行1080亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有1045亿元逆回购到期，实现净投放35亿元。 策略：我国一季度经济数据有所转暖，结构上生产仍有韧性，居民消费明显改善。但往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，经济增长或有所承压，提振国内消费市场必要性进一步强化。利率当前进入宽货币预期和宽财政带来的冲击之间的博弈阶段，预计短期维持震荡，后续关注四月底重要会议释放政策信号以及经济数据的进一步确认。 贵金属 沪金跌3.47%，报782.10元/克，沪银涨1.47%，报8347.00元/千克；COMEX金涨0.85%，报3322.20美元/盎司，COMEX银涨0.15%，报33.92美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.4%，美元指数报99.77； 市场展望： 受到美元信用受挫这一驱动弱化的影响，黄金价格短期出现较大幅度的下跌，价格走势仍将趋弱。美国财政部长贝森特昨夜就美国经济和金融形势发表讲话，针对前期关于“罢免”美联储主席鲍威尔的市场预期，贝森特做出解释，他表明特朗普所提及的“终止”美联储主席鲍威尔，可能指的是鲍威尔任期到期，他本人并未就特朗普是否具备解除美联储主席职务这一事项发表立场。贝森特在讲话中同时坚持强美元政策，并认为美国优先并不意味着美国独行，针对关税和贸易政策传递温和信息。贝森特的言论对于黄金价格形成利空因素。从黄金持仓情况来看，COMEX黄金期货总持仓量在价格达到3000美元/盎司后由4月8日的47.2万手下降至今日的46.4万手，截至4月15日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓下降6132手至12.49万手，相对于3月18日当周的区间高点下降5.89万手。4月18日当周，全球黄金ETF持仓量上升33.4吨，其中亚洲地区持仓增加幅度达到15.8吨。当前贵金属板块，尤其是黄金价格存在持续回调的驱动，投资者应注意风险，白银则仍将维持区间震荡格局，在金银比价高企、海外风险释放的背景下表现将强于黄金。策略上金银均建议暂时观望，等待价格回调企稳后寻找做多机会，沪金主力合约参考运行区间766-805元/克，沪银主力合约参考运行区间7924-8545元/千克。 有色金属类 铜 贸易紧张局势缓和，叠加矿山端供应扰动消息刺激，铜价冲高，而黄金和原油价格走弱带动铜价冲高后回落，昨日伦铜收涨0.16%至9319美元/吨，沪铜主力合约收至77480元/吨。产业层面，昨日LME库存减少7450至205250吨，注销仓单比例下滑至37.9%，Cash/3M贴水19.1美元/吨。国内上海地区现货升水期货185元/吨，货源偏紧持货商维持挺价情绪，下游采购意愿下降。广东地区现货升水期货持平于225元/吨，库存下降基差报价坚挺，交投环比走弱。进出口方面，昨日国内铜现货进口小幅亏损，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日精废价差扩大至1650元/吨，废铜替代优势有所提高。价格层面，近期市场风险偏好回升，但预计贸易局势较为反复。产业上看铜原料供应紧张格局维持，中国库存延续下降对价格支撑仍强，而价格压力来自铜价抬升后去库速度减慢，以及贵金属上涨放缓对铜价反弹的拖累，短期铜价或偏震荡。同时关注美国对铜征收关税对市场情绪的影响。今日沪铜主力运行区间参考：76800-78200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9250-9450美元/吨。 铝 贸易紧张局势缓和，市场情绪改善推动铝价回升，昨日伦铝收涨2.22%至2443美元/吨，沪铝主力合约收至19925元/吨，外盘表现强于内盘。昨日沪铝加权合约持仓量52.8万手，环比减少0.6万手，期货仓单7.8万吨，环比减少0.5万吨，仓单降幅有所扩大。根据SMM统计，4月23日国内三地铝锭库存量54.35万吨，减少0.97万吨，去库再次加速。华东现货升水20元/吨，下调20元/吨，市场货源不缺，下游刚需采买为主。外盘方面，昨日LME铝库存减少0.6至42.6万吨，注销仓单比例下滑至40.8%，Cash/3M贴水有所收缩。总的来看，短期贸易紧张局势缓和，但不确定性仍较大。产业面，国内电解铝产能增长幅度较小，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，当前旺季背景下需求表现较强，预计国内铝锭库存延续季节性下降，叠加外盘现货企稳，铝价支撑较强，同时月间价差有进一步走扩的机会。今日国内主力合约运行区间参考：19750-20000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2400-2480美元/吨。 锌 周三沪锌指数收涨0.70%至22419元/吨，单边交易总持仓23.55万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨34.5至2641.5美元/吨，总持仓20.11万手。SMM0#锌锭均价22880元/吨，上海基差180元/吨，天津基差270元/吨，广东基差450元/吨，沪粤价差-270元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.4万吨，内盘上海地区基差180元/吨，连续合约-连一合约价差285元/吨。LME锌锭库存录得19.22万吨，LME锌锭注销仓单录得3.64万吨。外盘cash-3S合约基差-42.09美元/吨，3-15价差-45美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.157，锌锭进口盈亏为86.16元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至9.30万吨。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，利润快速回暖刺激锌冶开工维持高位，进口窗口临近或有进口锌锭流入，锌锭供应预期宽松。清明节后锌价跌幅较深，初端企业逢低补库较多，初端原料库存处历年高位，预计金三银四过后下游采买逐步转弱。Antamina因事故暂时停工，24年产锌27万吨，预计25年产锌约50万吨，盘面反应相对有限，仍需观察后续停工时间。当前宏观扰动边际退潮，沪锌波动率持续下行，预计短线锌价呈现低位震荡，中期来看伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有下行风险。 铅 周三沪铅指数收跌0.21%至16907元/吨，单边交易总持仓7.34万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌10至1932美元/吨，总持仓15.14万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10350元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.06万吨，内盘原生基差-50元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME铅锭库存录得28.13万吨，LME铅锭注销仓单录得12.07万吨。外盘cash-3S合约基差-15.89美元/吨，3-15价差-74.9美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.201，铅锭进口盈亏为-346.55元/吨。据钢联数据，国内社会库存录减至5.33万吨。总体来看：原生供应维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，进口窗口临近或有进口铅锭流入，铅锭供应整体偏松。下游蓄企开工维持高位，需求整体维稳。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。 镍 周三镍价偏弱震荡，沪镍主力合约收盘价125160元/吨，较前日下跌0.45%，LME主力合约收盘价15575美元/吨，较前日下跌1.36%。宏观方面，日间市场对美国贸易紧张局势缓解预期强烈，美联储独立性问题也有所缓和，美元指数大幅上行，全球风险资产普遍上涨。但夜盘在贝森特对华鹰派发言后，有色板块出现回落。 从镍当前基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁价格重心不断下移，下游对镍价的心理价位也有所下降，现货成交持续乏力。成本端，由于印尼政府最新的PNBP政策暂定于26日落地，推高了镍矿成本，但价格上涨已在4月初就已体现，短期对价格影响有限。后市来看，不锈钢厂的原料采购清淡，短期镍铁价格承压之下，预计5月中间品排产将有所提升，对镍价形成压制。因此，我们建议可以适时逢高布局空单。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收259320元/吨，上涨0.57%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少18吨，现为8977吨。LME库存较前日减少50吨，现为2830吨。上海现货锡锭报价257500-260500元/吨，均价259000元/吨，较上一交易日涨500元/吨。上游云南40%锡精矿报收246300元/吨，较前日持平。目前矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿复产进入第二阶段，日均产量逐步恢复中，缓解前期因武装冲突导致的供应中断，缅甸佤邦复产会议也将召开，对锡价形成压制。但需求端国内刚需坚挺，国内锡矿加工费维持低位，锡价短期下方亦有支撑。预计今日锡价仍以震荡运行为主，国内主力合约参考运行区间：250000元-265000元。海外伦锡参考运行区间：29000美元-33000美元。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报69,028元，较上一工作日-0.34%，其中MMLC电池级碳酸锂报 价68,20