2024年报及2025年一季报点评：优质成长性公司，产品、渠道均有亮点

核心观点与关键数据

整体表现：盐津铺子2024年业绩稳健增长，魔芋产品表现突出，海外业务初见成效。经销渠道和电商业务表现稳健，直营渠道主动收缩。2024年营收53.0亿元，同比增长28.9%；归母净利润6.4亿元，同比增长26.5%。

产品亮点：休闲魔芋制品和蛋类零食增长显著，分别同比增长76%和82%。蛋类制品毛利率为22.1%，同比提升1.7个百分点。果干坚果和蒟蒻果冻布丁增速较快，分别同比增长82%和39%。

渠道表现：经销渠道营收同比增长34%，电商渠道营收同比增长40%。2024Q4营收14.4亿元，同比增长30.0%；2025Q1营收15.4亿元，同比增长25.7%。

海外业务：2024年海外业务营收0.6亿元，表现亮眼，2025年有望实现营收翻倍增长。

利润率：2024年毛销差略有承压，主要因费用投入，2025Q1管理费用率同比下降0.8个百分点。2024年销售净利率为12.1%，扣非归母净利率为10.7%。

研究结论

公司具备稳健成长能力，现阶段优先关注收入增长。魔芋产品势头充足，2025Q1营收预计同比环比均有显著增长。零食量贩渠道仍是主要增量贡献，海外业务和会员制商超有望在2025年实现营收翻倍。随着高毛利品类和渠道成熟，净利率有望边际提升。

盈利预测与投资评级：略下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为8.3/10.3/12.4亿元，对应PE为27/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。