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2025/04/23星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.25%，创指-0.82%，科创50-0.31%，北证50-0.64%，上证50+0.14%，沪深300-0.02%，中证500-0.32%，中证1000-0.06%，中证2000-0.02%，万得微盘+0.65%。两市合计成交10900亿，较上一日+486亿。 宏观消息面： 2、关税拖累下，IMF下调2025全球增长预期至2.8%，预计美国今年陷入衰退的概率为40%。 3、俄乌冲突以来首次：普京暗示愿与泽连斯基会谈。 资金面：融资额+57.27亿；隔夜Shibor利率-5.60bp至1.6600%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.48bp至3.0903%，十年期国债利率-0.99bp至1.6494%，信用利差+1.47bp至144bp；美国10年期利率+8.00bp至4.42%，中美利差-8.99bp至-277bp。 市盈率：沪深300:12.29，中证500:27.74，中证1000:37.46，上证50:10.76。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.77，中证1000:2.03，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.54%，中证500:1.87%，中证1000:1.52%，上证50:4.25%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.62%/-1.35%/-2.87%/-3.49%；IC当月/下月/当季/隔季：-1.00%/-2.46%/-4.82%/-6.58%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.33%/-3.02%/-5.88%/-8.13%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.25%/-0.72%/-1.95%/-2.18%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，近期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。建议在关税风波影响减弱后，逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IM股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周二，TL主力合约上涨0.50%，收于119.92；T主力合约上涨0.17%，收于108.97；TF主力合约上涨0.07%，收于106.16；TS主力合约上涨0.01%，收于102.40。 消息方面：1、外汇局副局长李斌就2025年一季度外汇收支形势答记者问称，一季度主要渠道跨境资金流动平稳有序。我国外贸克服外部压力呈现较强韧性，货物贸易项下跨境资金净流入2063亿美元，同比增长1.2倍。外资配置人民币债券增多。2-3月外资净增持境内债券269亿美元，同比增长84%，4月1日至18日净买入332亿美元，保持较高规模。2、4月22日，IMF世界经济展望报告显示，将2025年 全球贸易增长预期下调1.5个百分点至1.7%，预计2026年增长2.5%；将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%，2026年预计为3%。 流动性：央行周二进行2205亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有1645亿元逆回购到期，实现净投放560亿元。 策略：我国一季度经济数据有所转暖，结构上生产仍有韧性，居民消费明显改善。但往后看，二季度由于关税带来的外部冲击，经济增长或有所承压，提振国内消费市场必要性进一步强化。利率当前进入宽货币预期和宽财政带来的冲击之间的博弈阶段，预计短期维持震荡，后续关注四月底重要会议释放政策信号以及经济数据的进一步确认。 贵金属 沪金跌0.76%，报815.40元/克，沪银涨0.68%，报8257.00元/千克；COMEX金跌1.95%，报3352.80美元/盎司，COMEX银跌1.12%，报32.84美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.41%，美元指数报99.56； 市场展望： 今日，海外多个风险因素有所缓和，对黄金价格形成短线的利空因素。特朗普日前多次在社交媒体以及公开场合中抨击鲍威尔及其领导下的美联储，今晨特朗普在美国证交会主席阿特金斯的就职仪式中态度有所转变，他表明没有解雇美联储主席鲍威尔的计划，但希望联储在利率问题上采取更积极的行动，美联储独立性受到威胁的风险短期有所缓和。美联储理事库格勒则力挺美元信用，库格勒认为美元贬值和美国国债收益率的上升是罕见的，认为不应当否认美元资产作为避险资产的作用。从黄金持仓情况来看，COMEX黄金期货总持仓量在价格达到3000美元/盎司后由4月8日的47.2万手下降至4月23日的46.5万手，截至4月15日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓下降6132手至12.49万手，相对于3月18日当周的区间高点下降5.89万手。4月18日当周，全球黄金ETF持仓量上升33.4吨，其中亚洲地区持仓增加幅度达到15.8吨。当前贵金属板块，尤其是黄金价格存在高位回调的驱动，投资者应注意风险，白银则仍将维持区间震荡格局，在金银比价高企、海外风险释放的背景下表现将强于黄金。策略上金银均建议暂时观望，等待价格回调企稳后寻找做多机会，沪金主力合约参考运行区间766-836元/克，沪银主力合约参考运行区间7924-8545元/千克。 有色金属类 铜 黄金价格加速创新高后回落，隔夜美股反弹，现货偏紧状态下铜价震荡上涨，昨日伦铜收涨1.08%至9354美元/吨，沪铜主力合约收至77610元/吨。产业层面，昨日LME库存减少700至212700吨，注销仓单比例下滑至40.2%，Cash/3M贴水16.5美元/吨。国内上海地区现货升水期货180元/吨，假期前备货和货源趋紧造成基差报价抬升，成交尚可。广东地区现货升水期货上调至225元/吨，库存下降基差报价走高，下游采买意愿下降。进出口方面，昨日国内铜现货进口处于盈亏平衡附近，洋山铜溢价上涨。废铜方面，昨日精废价差扩大至1510元/吨，废铜替代优势有所提高。价格层面，特朗普称将与中国达成贸易协议，加之国内政治局会议临近，情绪面或偏暖。产业上看铜原料供应紧张格局维持，中国库存延续下降对价格支撑仍强，而价格压力来自价格抬升后去库速度减慢，以及贵金属上涨放缓对铜价反弹的拖累，短期铜价预计偏震荡。同时关注美国对铜征收关税对市场情绪的影响。今日沪铜主力运行区间参考：76500-78200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9200-9450美元/吨。 铝 昨日离岸人民币贬值，国内黑色系商品走势偏弱，铝价回调，伦铝收至2390美元/吨，沪铝主力合约收至19755元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量53.4万手，环比增加0.2万手，期货仓单8.2万吨，环比减少0.3万吨。根据SMM统计，4月22日国内三地铝锭库存量55.32万吨，微增0.04万吨，盘面上涨去库受阻。华东现货升水40元/吨，下调20元/吨，持货商甩货，市场情绪趋于谨慎。外盘方面，昨日LME铝库存减少0.2至43.2万吨，注销仓单比例下滑至41.6%，Cash/3M维持较大贴水。总的来看，中美加征关税边际影响已有限，若有关于双方谈判的消息刺激，情绪面有望改善。国内电解铝产能增长幅度较小，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，当前旺季背景下需求表现较强，虽然内盘相对外盘走强不利于出口，但预计国内铝锭库存延续季节性下降，从而为铝价提供较强支撑，月间价差有进一步走扩的机会。今日国内主力合约运行区间参考：19600-20000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2360-2420美元/吨。 锌 周二沪锌指数收跌0.53%至22263元/吨，单边交易总持仓23.65万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前一交易日同期涨12至2607美元/吨，总持仓20.33万手。SMM0#锌锭均价22580元/吨，上海基差165元/吨，天津基差225元/吨，广东基差445元/吨，沪粤价差-280元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.52万吨，内盘上海地区基差165元/吨，连续合约-连一合约价差240元/吨。LME锌锭库存录得19.22万吨，LME锌锭注销仓单录得3.64万吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.163，锌锭进口盈亏为-34.75元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至9.30万吨。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，利润快速回暖刺激锌冶开工维持高位，进口窗口临近或有进口锌锭流入，锌锭供应预期宽松。清明节后锌价跌幅较深，初端企业逢低补库较多，初端原料库存处历年高位，预计金三银四过后下游采买逐步转弱。当前宏观扰动边际退潮，沪锌波动率持续下行，预计短线锌价呈现低位震荡，中期来看伴 随锌锭社会库存累库，锌价仍有下行风险。 铅 周二沪铅指数收跌0.56%至16944元/吨，单边交易总持仓7.2万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前一交易日同期涨28至1942美元/吨，总持仓15.05万手。SMM1#铅锭均价16850元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10350元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.27万吨，内盘原生基差-90元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得28.13万吨，LME铅锭注销仓单录得12.07万吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.195，铅锭进口盈亏为-443.3元/吨。据钢联数据，国内社会库存录减至5.33万吨。总体来看：原生供应维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，进口窗口临近或有进口铅锭流入，铅锭供应整体偏松。下游蓄企开工维持高位，需求整体维稳。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。 镍 周二镍价震荡运行，沪镍主力合约收盘价1252000元/吨，较前日上涨0.75%，LME主力合约收盘价15595美元/吨，较前日上涨0.39%。宏观方面，特朗普关税政策逐步进入落地阶段，最终结果以及对经济影响有待观察；从美联储表态来看，鲍威尔表示待形势更明确后再考虑降息行动，表明在美国经济“硬数据”暂未出现明显弱化时，其短期或更担忧通胀而非衰退风险。此外，特朗普昨日表示无意解雇鲍威尔，美元指数大幅上行。 从镍当前基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁价格重心不断下移，下游对镍价的心理价位也有所下降，现货成交持续乏力。成本端，由于印尼政府最新的PNBP政策暂定于26日落地，推高了镍矿成本，但价格上涨已在4月初就已体现，短期对价格影响有限。后市来看，不锈钢厂的原料采购清淡，短期镍铁价格承压之下，预计5月中间品排产将有所提升，对镍价形成压制。因此，我们建议可以适时逢高布局空单。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收257860元/吨，下跌2.01%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少188吨，现为8995吨。LME库存较前日增加30吨，现为2880吨。上海现货锡锭报价259000-263000元/吨，均价261000元/吨，较上一交易日涨4000元/吨。上游云南40%锡精矿报收246300元/吨，较前日下跌900元/吨。目前矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿复产进入第二阶段，日均产量逐步恢复中，缓解前期因武装冲突导致的供应中断，缅甸佤邦复产会议也将召开，对锡价形成压制。但需求端国内刚需坚挺，国内锡矿加工费维持低位，锡价短期下方亦有支撑。预计今日锡价仍以震荡运行为主，国内主力合约参考运行区间：250000-265000元/吨，海外伦锡参考运行区间：29000-33000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报69,266元，较上一工作日-0.67%，其中MMLC电池级碳酸锂报价68,100-71,500元，均价较上一工作日-350元（-0.50%），
