每日晨讯

每日大市点评 恒生指数于上周反弹2.3%至21,395点，恒生科技指数则微跌0.3%至4,887点，资金明显回流传统的内银和央国企。上周大市成交额约2,776亿元，临近复活节假日以及中美关税博弈阶段性闷局，市场交投活跃度较前几周大幅下滑。港股通上周净流入232亿港元，持续为市场带来强劲支撑。 对等关税目前已经进入了博弈谈判和豁免阶段，更高的关税数字已经没有太多意义，市场的关注点也转向双方的谈判进展，不仅限于关税，而是包括科技、金融等更大范围。若美国对中国仅维持在贸易层面的限制而非升级在金融限制，那么恒指短期未必会低于4月9日的低点。当前恒指波幅指数已从高位显著回落，我们认为港股及美股的波幅将会逐渐收窄，市场逐渐从4月初单边向下趋势转为双向波动震荡为主。 恒生指数及恒生科指短期在地缘政治风险及盈利下修压力下或难以重回4月4日的收盘价，但是持续不断的南下资金、扩内需政策预期及AI的产业催化都是港股托底的力量。尽管短期乃至上半年难有超预期的增量政策刺激，中央决策层将保持一贯的“防风险”政策基调，但是关于3月“两会”后具体政策的加快落实将有望继续支撑市场情绪，包括短期托底内需（加以旧换新补贴，扩大财政对基建、民生工程的支持力度，借助节假日提振文旅等服务消费）、支持科技突围（向半导体设备、AI算力基建等“卡脖子”领域倾斜资源，加速国产替代进程）、推进改革破局（推动收入分配机制优化、最低工资动态调整、育儿补贴试点）。 在短期外部压力升温和内部政策保持定力的预期下，港股盈利预测仍面临一定的盈利下修压力，大盘进一步向上反弹的动能有限。但是估值已回落至较具支撑力水平，当前估值韧性依赖于两大政策变量的边际改善：1)外贸对冲工具箱：若财政政策能通过扩大刺激消费改善居民收入、基建投资等方式对冲出口下行压力，将缓解盈利预期局部下修风险；2)金融战防线：中美若维持现有外贸、科技竞争但不完全脱钩，不升级至金融战的态势，则离岸市场流动性压力可控。若上述条件成立，恒指在20,600点附近或逐步企稳，但估值修复空间受制于企业盈利调整压力及地缘政治风险。 行业动态： 汽车板块，港股临近长假期，主要板块表现平稳。比亚迪（1211 HK）旗下品牌方程豹新款车“SUV钛3”五个版本同时推出，售价由13.38万人民币起，并立即开始交付。股价周四微升0.6%。吉利汽车（175 HK）整合智能座舱业务，周四股价微升0.2%。新势力蔚小理上升0.2%-3%。 上周恒生医疗保健指数总共上涨0.7%，其中周二周三下跌，周四则跟随恒指回升0.9%。虽然美国商务部表示已经开始调查“药品和药品成分，包括成品药”进口对美国国家安全的影响，但是我们认为由于中国出口的产品以低利润率产品为主，因此按目前的规定影响还不会太大。我们将重点关注肿瘤、心脑血管、自免等领域的创新药的临床数据能否获得海外行业龙头的认可及美国政府会否在该领域有限制措施。目前我们还没有看到美国政府对创新药出海的授权费额外加税。根据中国药促会披露的数据，一季度中国药企就创新药出海获得的授权费收入同比增加1.4倍至362亿美元。 近期研报摘要分享 【中泰国际】2025年4月港股市场策略展望：政策驱动稳增长，内外承压寻突围 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，但依赖政策驱动特征明显，内生修复动能仍显不足。工业生产与高端制造领域受益于大规模设备更新政策倾斜，装备制造业与高技术产业增速领跑，基建投资在专项债前置支持下稳步发挥托底作用。消费端继续呈现结构性修复，以旧换新政策拉动相关品类需求增长，但地产链消费持续低迷，居民信贷修复滞后反映内需自主性修复偏弱。出口在“抢出口”效应下短期冲高，但随着美国对华关税升级及东南亚供应链封堵，二季度外贸压力明显加剧，产业链外迁与技术封锁风险同步升温。 在外部压力升温的预期下，中国政策层预计保持“防风险”基调，短期乃至上半年很难有太多增量财政刺激，更多是3月两会后的具体政策落地，包括短期托底内需（加以旧换新补贴，扩大财政对基建、民生工程的支持力度，借助节假日提振文旅等服务消费）、支持科技突围（向半导体设备、AI算力基建等“卡脖子”领域倾斜资源，加速国产替代进程）、推进改革破局（推动收入分配机制优化、最低工资动态调整、育儿补贴试点）。进一步增量政策刺激或仍需外部压力超预期上升、经济增长超预期失速或复苏势头熄灭。 特朗普政府“美国优先”政策引发的关税不确定性持续扰动全球经济格局，通胀反弹风险显著抬升。尽管硬数据如PMI、就业市场等仍具韧性，但商业信心指数、消费信心指数大幅回落与GDP预测两极分化折射出经济增速放缓的隐忧。信贷市场投机级债券违约掉期、高收益债利差虽从低位回升但仍低于去年8月水平，显示衰退风险尚处可控区间但进入敏感观察期。通胀预期紊乱，迫使美联储维持谨慎，降息门槛仍然较高——经济放缓但未失速、通胀隐忧但未失控、市场承压但未崩溃的三重特征，共同构成联储维持利率高位观望的核心逻辑支点。 南向资金持续发挥港股"稳定器"功能，年初至4月11日累计净流入达5,812亿港元，占去年全年规模的71.9%。欧美长线资金因地缘风险维持低配，而港股通持续净流入支撑，市场结构正逐步重塑。不过，由于当前中国面临较为严峻的物价下行压力及较低的名义GDP，关税战对中国经济的影响将超越2018年至2019年，若政策未能及时有效对冲，预计港股的盈利预测面临中高单位数至低双位数的下修幅度。 恒生指数及恒生科指仍能企稳于1月底DeepSeek问世的支撑点，说明人工智能的逻辑仍然支撑港股。港股及离岸中资股估值已回落至具支撑力水平。当前估值韧性依赖于两大政策变量的边际改善：1)外贸对冲工具箱：若财政政策能通过扩大刺激消费改善居民收入、基建投资等方式对冲出口下行压力，将缓解盈利预期局部下修风险；2)金融战防线：中美若维持现有外贸、科技竞争但不完全脱钩，不升级至金融战的态势，则离岸市场流动性压力可控。若上述条件成立，恒指在20,600点附近或逐步企稳，但二季度估值修复空间受制于企业盈利调整压力及地缘政治风险。 策略上，可聚焦防御主线和政策催化：（1）央国企高股息资产（能源、公用事业、电讯），低估值与盈利稳定性提供下行保护；（2）政策驱动基建链（工程机械、交运设备），新质生产力（半导体设备、AI算力基建），把握国产替代订单落地与超跌反弹机会；（3）内需为主和业绩向好的必选消费，博弈政策刺激与假期消费催化文旅等服务消费板块向上。 根据中泰国际行业分析师的观点，月度金股推荐如下：阿里巴巴-W(9988 HK)、华润饮料（2460 HK）、中国水务(855 HK)、翰森制药(3692 HK)、蒙牛(2319 HK)、携程集团-S(9961 HK)、中国电信(728 HK)、万国数据(9698HK)、美的集团(300 HK)、地平线机器人-W(9660 HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 近期研报摘要分享 【中泰国际】361度(1361 HK)更新报告：一季度销情良好（评级：买入；目标价5.67港元） 一季度整体流水数据亮眼 361度一季度流水延续高增长态势。主品牌线下零售额同比增长10%-15%；儿童品牌线下零售额同比增长10%-15%。电商平台更录得同比35%-40%的强劲增长。一季度折扣力度约7折，同比持平，环比略加深。去年年底由于为春节备货的原因，静态库存有所上升，但一季度流水情况较好，库存下降，期内库销比约4.5-5倍，相对平稳。 超品店运营指标良好 2025公司开始布局超品店业态，旨在为消费者提供一站式全季节全年龄段产品，提升购物体验。一季度在惠州、成都、石家庄、南宁等地开设共10家超品店，全部由分销商经营。超品店单店SKU约700个（服装约400个，鞋类约250个左右），产品组合更加优化，覆盖尖货至高性价比产品。单店面积超过800平米，相当于5-5.5个常规店。超品店一季度连带率等运营指标表现优于常规店。公司计划年底前超品店累计达到50-100家。线上流水同比增长35%-40%得益于春节期间突出蛇年限定色产品和“三八妇女节”的促销活动，主打品类实现月月上新提升消费粘性。公司还在马来西亚开设了首家海外直营店，进一步深化国际化布局。 产品迭代更新聚焦科技创新 一季度多款核心产品升级更新，丰富产品矩阵。体测速训跑鞋“疾风ET”全新上市，适合初高中生；“飚速”系列多款跑鞋新上市；“速湃FLOAT2”、“速湃COT2”和“飚速4PRO”等多款产品完成焕新升级。篮球鞋方面，丁威迪第三代签名鞋“DVD3”正式上市，采用跑车灵感设计并融入CQT碳临界科技。 高关税影响有限 2024年海外销售占总收入1.8%，海外销售主要由经销商负责。公司在美国有约有100个网点，收入占海外销售比例较小。因此美国提高关税对公司影响有限。公司未来将重点布局与中国人文和审美相近的东南亚和一带一路地区，开设地铺门店，提升品牌形象。 盈利预测与估值 维持FY25E收入预测118.7亿（人民币，下同），净利润13.3亿元，分别同比增长17.8%和16.0%。维持目标价5.67港元，对应8倍FY25E市盈率。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司