事项：平安银行披露2025年一季报，营收337.09亿元，同比降13.05%；归母净利润140.96亿元，同比降5.6%。不良率1.06%，环比持平；拨备覆盖率236.5%，环比下降14.2pct。
评论：
- 营收端：核心营收降幅收窄，但其他非息支撑减弱。1Q25利率上行导致公允价值变动转负，拖累其他非息收入降32.7%，营收降幅扩大至-13.05%。单季息差逆势回升，核心营收有所增强，净利息收入与净手续费收入同比降幅环比收窄至9.4%、8.2%。
- 利润端：资产质量稳定，净利润增速-5.6%。不良率环比持平于1.06%，关注+不良净生成率降6bp至1.56%，核销力度减弱，拨备适度少提反哺利润，净利润同比增速较年末下降1.4pct至-5.6%，降幅变动好于营收增速。
- 业务结构：放缓规模扩张，寻求量价平衡。生息资产、贷款增速环比下降至0.96%、-2.02%。其中：
- 零售贷款：同比降-7.9%，按揭贷款仍为主要增长项（12.1%），信用卡、消费贷、个人经营贷分别降-17.1%、-10.1%、-8.9%。
- 对公贷款：一般企业贷款+9.1%，票据贴现-19.7%。巩固基建、汽车、公用事业、地产四大行业（同比增长13.3%），拓展新制造、新能源、新生活三大新兴行业（同比增长32.7%）。
- 息差表现：单季日均息差1.83%，环比回升13bp。主要靠资产端适度投放、压低收益票据（公司贷款/零售贷款/票据贴现收益率环比-14bp/+29bp/+3bp至3.2%/5.17%/1.7%），负债端存款付息率降10bp至1.81（企业存款/个人存款成本率环比降11bp、7bp至1.73%/1.96%）。
- 财富管理：手续费收入同比+12.5%，代理保险/理财分别增38.7%/16.4%。私行客户数同比+7.9%，零售AUM/私行AUM分别增4.0%/3.7%。
- 资产质量：不良率1.06%，关注+不良净生成率降6bp至1.56，逾期率升1bp至1.53，拨备覆盖率降14.2pct至236.5%。零售不良率明显改善（环比-7bp至1.32%），公司不良率波动（环比+9bp至0.88%）。
- 投资建议：平安银行保持定力，调优结构，追求均衡稳定。零售贷款量价质均积极，资产质量稳健，预计2025E-2027E归母净利润增速为0.5%/1.1%/5.8%。目标PB 0.56x（对应13.32元），维持“推荐”评级。
- 风险提示：经济动能不足致息差承压，信贷投放不及预期。
