私募策略环境跟踪及展望

·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年4月17日 招期私享-私募研究：自上而下+自下而上，买方投研 核心策略环境跟踪框架 01CTA策略环境跟踪02CTA策略近期展望03权益策略近期展望 01CTA策略环境跟踪 CTA各类策略表现：低迷行情中存在两波机会 中短趋势跟踪：长期表现依赖于日内波动率抬升 中短周期的策略主要依赖于日内波动率中枢抬升（蓝色框波动率相对高位但中枢未提升）1.长期表现依赖于中枢的抬升，2022年7月以来的表现不佳主要源于波动率中枢的持续走低2.短期表现依赖于日内波动短期波动，24年的两波行情（3月上涨，7月下跌），上周的行情 数据来源：WIND，招商期货 中短趋势跟踪：和流动性提升也密切相关 流动性和日内波动是一体两面。2022年后日内成交额中枢维持，考虑到新品种上市，品种维度流动性在下降。 数据来源：Wind，招商期货 中长趋势跟踪：长期表现依赖于日间波动率的抬升 长期表现与日间波动的中枢变化密切相关，22年7月以来持续降波，去年下半年波动率有企稳回升的势头，但一季度预期和现实的不共振市场萎靡， 数据来源：Wind，招商期货 中长趋势跟踪：短期表现和日间趋势流畅性相关性大，短期避险 1.短期内，策略表现和日间趋势流畅性相关性较大。今年两波的行情（3-5月的商品市场上涨和6-9月份的商品市场下跌），指数层面后者更流畅，微观层面前者更流畅，但前者净值修复更快。2.趋势流畅性历史极大值->商品市场趋势反转->趋势策略回撤（2024年4月底周报提示风险的原因） 中长趋势跟踪：在上涨行情相比下跌行情体验更好 虽然说理论上，CTA能同时吃到上涨下跌行情，但实际投资中CTA在上涨行情中更加舒服。数据上验证，下跌时，趋势流畅度上升的速度和幅度远不如上涨行情。背后可能的原因1、商品产业链越往上游集中度越高，下跌时抵抗的力量更强 从这个角度看，中长周期CTA一定程度可以看作是商品指数的降波产品（天然正Beta）。6 中长趋势跟踪：在长期下跌行情，可能也难有好表现 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 02CTA策略环境展望 波动率（流动性）趋势流畅度宏观预期/基本面现实 长视角的波动率：波动率会上涨但幅度小于20-21年 波动率在1-2年内会涨（换言之，看好CTA），但幅度有限： 1.以3-4年信贷脉冲的角度去涨，而并非10年维度的信贷扩张维度去涨； 2.2020-2021年的波动率上涨，有CTA涌入自我强化的原因，美国财政的防水也起到了一定助推作用 数据来源：Wind，私募排排网，招商期货 短视角的波动率：波动率依然存在快速拉升的可能 数据来源：Wind，招商期货 趋势：短期内趋势依然难走出来，趋势向上值得期待 当前，多数工业品价格已经接近或者处于底部，外部利空几乎出尽，正在等待现实驱动 1.短期看，“贸易战”尚不明朗的情况下，商品较难走出长期趋势，短期极端波动可能性较大 驱动力：短期内依然重点博弈宏观 短期内，宏观预期依然是商品市场博弈重点： 1.中美“贸易战”未偃旗息鼓，升级缓和都可能直接影响市场情绪 2.中美欧的财政政策、货币政策都处于边际变化阶段，“贸易战”也可能影响政策出台节奏 数据来源：Wind，私募排排网，招商期货 03 股票策略环境跟踪 股票策略配置展望：核心策略环境因素 方向趋势/风格强弱->Beta敞口 流动性/波动性->策略换手率风格切换速度->风格飘移容忍度，换手适配度股指基差->对冲成本 股票策略近期展望：低估值防御板块，高换手 套利类策略近期展望：黑天鹅保护但要关注性价比 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 乔垒：招商期货金融研究部金工研究员，获得中金所优秀分析师团队称号、中期协联合研究计划优秀课题。中国科学技术大学理学学士和硕士，曾在招商银行总行工作，专注于CTA策略研发、策略配置研究、基本面和量化结合等工作。具有期货从业资格（证书编号：F03109207）及投资咨询资格（证书编号：Z0021548）。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼