私募指增策略跟踪周报：私募指数增强策略：超额alpha环境小幅改善，适当关注中证1000指增策略

2024年03月12日·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776·基金从业资格：A20230904001137 市场行情回顾及指增策略表现01 指增策略市场环境跟踪02 私募指增风险监测03 核心观点 1.市场行情回顾及指增策略表现当前来看，截至2024-03-08，中证2000指数本周收益率0.62%，沪深300指数本周收益率0.20%，中证500指数本周收益率- 0.55%,中证1000指数本周收益率-0.58%。超额角度来看，本周只有沪深300指增呈现负超额收益，超额收益为-0.02%，中证1000指增基金超额为0.31%，中证500指增基金超额为0.48%。近1年来看，市场整体活跃度较高，日均成交近1万亿元。沪深300，中证500的相对活跃程度来到最近1年比较高的位置，中证1000在最近3个月活跃度降低较多，来到了最近两年较低的位置，短期反弹的话可能对中证1000相对有利。当下市场因素叠加其他因素影响，股票市场下行空间有限，结构性配置机会为主，全年来看，建议关注沪深300指增类策略，从月度或季度级别的来看近期可以增加对中证1000指增策略和中证500指增类策略的关注度，以alpha为盾，beta为矛，防守反击，布局权益市场。2.指增策略市场环境跟踪 当前来看，截至2024-03-08，个股收益分化度为66.67%，日均成交额分位数来到了71.79%的位置，成长风格暂显转强，一般 私募指增策略会超配高成长股票，对于指数增强策略来说，超额alpha的环境有所改善。3.私募指增风险监测 当前来看，截至2024-03-08，沪深300指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.54，负向暴露反映基金持仓更偏好市值相对较小的 股票。在中盘因子的超额暴露为0.56，中盘因子超额暴露为正，意味着策略高配了中盘股，通过配置中盘股获取超额收益；中证500指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.36，负向暴露反映基金持仓更偏好市值相对较小的股票。在中盘因子的超额暴露为-0.73，中盘因子超额暴露为负，意味着策略低配了中盘股，通过配置小票获取超额收益；中证1000指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.35，负向暴露反映基金持仓更偏好市值相对较小的股票。在中盘因子的超额暴露为-0.79，中盘因子超额暴露为负，意味着策略低配了中盘股，通过配置小票获取超额收益。风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募产品业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投 资者谨慎参考。 01 市场行情回顾及指增策略表现 主要宽基指数走势：本周沪深300指数和中证2000指数正收益，中证500指数和中证1000指数负收益 截至2024-03-08，中证2000指数本周收益率0.62%，沪深300指数本周收益率0.20%，中证500指数本周收益率-0.55%,中证1000指数本周收益率-0.58%。 主要宽基指数活跃程度：关注中证1000短期反弹机会 近1年来看，市场整体活跃度较高，日均成交近1万亿元。沪深300，中证500的相对活跃程度来到最近1年比较高的位置，中证1000在最近3个月活跃度降低较多，来到了最近两年较低的位置，短期反弹的话可能对中证1000相对有利。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-交易量（千亿） 03-08，中证全指口径日均成交额为0.9564万亿元。其中，沪深300指数成交额占比为27.67%，中证500指数成交额占比为16.7%，中证1000指数成交额占比为18.32%，中证2000指数成交额占比为26.02%，其他小微盘指数成交额占比为11.29%。当 前20个 交 易 日 滚 动 日 均 成 交 额来 看，截至 2024-03-08，中证全指口径日均成交额为0.9490万 亿 元。其 中，沪深300指数成交额占比为27.97%，中证500指数成交额占比为17.16%，中证1000指数成交额占比为18.8%，中证2000指数成交额占比为24.66%，其他小微盘指数成交额占比为11.41%。交易量（千亿） 数据来源：Wind、招商期货 行业指数走势：本周45.16%申万一级行业正收益 截至2024-03-08，行业指数本周收益率最高的三个分别为石油石化5.24%、有色金属4.49%、公用事业4.23%，最低的三个分别为传媒-2.54%、商贸零售-2.55%、房地产-4.52%。本周正收益行业数量为14个，占比45.16%。 因子走势：本周60%Barra风格因子正收益 近1年来看，如图表1.7可以看出，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子为：流动性因子的近1年夏普比为-2.29、盈利因子的近1年夏普比为2.04、价值因子的近1年夏普比为2.02。当前来看，截至2024-03-08，Barra风格因子本周收益率最高的三个分别为BETA因子1.39%、流动性因子0.37%和动量 因子0.35%。本周收益率最低的三个分别为动量因子1.31%、流动性因子0.49%、盈利因子0.42%。本周正收益因子数量为6个，占比60%。 私募指增基金业绩跟踪：本周沪深300指增盈利0.18%，中证500指增微亏0.06%，中证1000指增微亏0.28% 从指增策略收益率平均值来看，本周沪深300指增盈利0.18%，中证5 00指增微亏0.06%，中证10 00指增微亏0.28%。 私募指增平均超额净值表现：本周中证500指增超额领跑，沪深300指增基金呈现负超额收益 超额角度来看，本周只有沪深300指增呈现负超额收益，超额收益为-0.02%，中证1000指增基金超额为0.31%，中证500指增基金超额为0.48%。 从近1年超额来看，沪深300指数增强产品超额为4.30%，中证500指数增强产品超额均值为3.75%，中证1000指数增强产品超额均值为9.47%。 注：为了有一个更加连续整体的印象，根据私募细分基金池，我们分策略计算了私募指增基金的周度超额收益，并以其平均值分别构建了私募指增超额净值，下同。 结合图表1.3、图表1.4、图表1.12、图表1.13和图表1.14来看，指增基金较多的持续暴露在小微市值风格上，其中中证1000指增仓位测算成分股占比值从2023-07-07开始持续低于30%，导致小微盘风格比较拥挤，中证1000最近6个月在持续加大回归成份股配置，相对风险有所下降，但是整个小微盘风险还没完全释放，春节前已经发生了市场风格的急速转换下私募指增超额收益大幅回撤的情况。近期建议持续收紧市值分布因子的超额风险敞口，以防再次引发超额回撤。当前最新一期成份股仓位测算来看，截至2024-03-08，沪深300私募指增基金成份股权重占比58.53%，中证500私募指增基金成份股权重占比27.5%，中证1000私募指增基金成份股权重占比26.61%。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 02 指增策略市场环境跟踪 个股层面市场结构跟踪：个股收益分化度回暖 从近3年表现来看，从2021年4月到12月、2022年5月到7月、2023年的4月到6月个股收益分化度较高，有利于指增策略积累超额收益。当前来看，截至2024-03-08，个股收益分化度为66.67%， 已经回归比较舒适水平，将有利于指增策略积累超额收益。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场层面成交活跃度跟踪：市场交投相对活跃度回暖 从表现来看，2021年7月-2022年4月，2022年6月-2022年9月，2023年4月-2023年5月，市场交投相对活跃度。 当 前 来 看，截至2024-03-08，日均成交额分位数来 到 了71.79%的位置，回归舒适区，将对指数增强策略环境有所改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场规模风格强弱跟踪：近期大盘风格呈现转弱态势 从表现来看，2023年9月到2023年12月中旬，小盘风格上行状态。在2023-12-22为大小盘风格轮动的转折点，在此之后，大小盘风格强弱偏向大盘占优，市场连续10周处于大盘占优状态，但从2024-02-08至2024-03-08，大盘风格呈现转弱态势，近期需要关注大小盘风格切换风险。 一般私募指增策略会超配小市值股票，说明对于指数增强策略来说，超额alpha的环境没有显著改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 价值成长风格强弱跟踪：成长风格暂显转强 当前来看，截至2024-03-08，国证价值相对国证成长近20日超额收益率为-3.73%。一般私募指增策略会超配高成长股票，说明对于指数增强策略来说，超额alpha的环境有所改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 风格因子轮动速度跟踪：Barra风格因子轮动速度呈现上升趋势 当前来看，截至2024-03-08，Barra风格因子轮动速度来到了87.9%分位数，近期可以关注因子轮动的投资机会。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 行业轮动速度方面：行业轮动速度处于低位 当前来看，截至2024-03-08，行业轮动速度来到了21.66%分位数，呈现下降趋势，大概率对于指增策略积累超额收益的稳定性没有显著影响。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 03 私募指增风险监测 私募指增风险监测：沪深300指增基金超额风险暴露分析 注1：对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更精细的观察视角，下同。注2：指增基金池的筛选条件和风险监测说明见附录，下同。注3：私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析，下同。注4：以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考，下同。注5：MSCI Barra风险模型中构建了10个风格因子。对于私募指增基金的风格画像，我们重点考虑如下4个因子：大小盘因子刻画大小盘风格，非线性市值刻画中盘风格，价值因子刻画价值风格，成长因子刻画成长风格。为实现更为同步的比对，我们计算每一个滚动窗口中同期的因子收益率的均值，并将之与基金的滚动超额风险暴露一起绘制曲线图分析呈现，下同。 对比图表3.1、3.2、3.7、3.8、3.13和3.14可以看出：1）沪深300指增基 金的超 额风格敞口对 超额 净值贡献最大，中证1000指增是最小的。2）沪深300指增和中证500指增的超额风格贡献中主要贡献来自市值敞口超额暴露。 私募指增风险监测：沪深300指增基金超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-03-08，从图表3.3和3.4可以看出，沪深300指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.54，负向暴露反映基金持仓更偏好市值相对较小的股票。在中盘因子的超额暴露为0.56，中盘因子超额暴露为正，意味着策略高配了中盘股，通过配置中盘股获取超额收益。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证500指增基金超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证500指增基金超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-03-08，从图表3.9和3.10可以看出，中证500指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.36，负向暴露反映基金持仓更偏好市值相对较小的股票。在中盘因子的超额暴露为-0.73，中盘因子超额暴露为负，意味着策略低配了中盘股，通过配置小票获取超额收益。 私募指增风险监测：中证1000指增基金超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证1000指增基金超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-03-08，从图表3.15和3.16可以看出，中证1000指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.35，负向暴露反映基金持仓更偏好市值相对较小的股票。在中盘因子的超额暴露为-