私募指增策略跟踪周报：本周权益市场震荡盘整，适当关注中证500和中证1000指增基金

·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年06月04日 市场行情回顾及指增策略表现01 指增策略市场环境跟踪02 私募指增风险监测03 核心观点 1.市场回顾及策略表现截至2024-05-31，从本周因子日历总览来看，本周权益市场震荡盘整，沪深300指增超额为负数，中证500和中证1000指增超额 为正数，成交量持续下降，74.2%的申万一级行业下跌，70%的Barra风格因子为负收益。 2.市场环境跟踪截至2024-05-31，Alpha显著性因素中的个股收益分化度、市场交投相对活跃度都急速下降。Alpha稳定性因素中的因子轮动速 度和行业轮动速度都处于正常区间。整体不利于指增策略超额获取。 3.私募指增风险监测截至2024-05-31，三类指增策略的因子超额暴露边际变化不大。 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募基金业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 01 市场行情回顾及指增策略表现 因子日历总览：本周权益市场震荡盘整，中证500和中证1000指增超额为正数 从宽基指数来看，本周沪深300指数下跌0.60%，中证500指数下跌0.09%，中证1000指数上涨0.10%，中证2000指数上涨0.01%，中证全指指数下跌0.33%，权益市场震荡盘整。综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场震荡盘整，沪深300指增超额为负数，中证500和中证1000指增超额为正数。 主要宽基指数走势：本周主要宽基指数整体震荡盘整 主要宽基指数活跃程度：市场整体活跃度持续下降 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 成交量方面，截至2024-05-31，中证全指口径近5日日均成交额为0.71万亿元，近20日日均成交额为0.82万亿元。成交量的持续下降，不利于指增策略超额获取。 数据来源：Wind、招商期货 行业指数走势：本周有74.2%的申万一级行业下跌 截至2024-05-31，申万一级行业指数本周收益率最高的三个分别为电子2.84%，国防军工2.43%，煤炭2.03%。最 低的 三 个 分 别 为综合-3.58%，建筑材料-4.62%，房地产-4.72%。本周有74.2%的申万一级行业下跌。 因子走势：本周70%Barra风格因子为负收益 截至2024-05-31，本周Barra风格因子收益率最高的三个分别为BETA因子0.49%，动量因子0.36%，成长因子0.23%。本周收益率最低的三个分别为中盘因子-0.40%，杠杆因子-0.41%，残差波动率因子-0.96%。本周负收益因子数量为7个，占比70%。 私募指增基金业绩跟踪 从指增策略收益率平均值来看，截至2024-05-31，本周沪深300指增亏损0.69%，中证500指增盈利0.07%，中证1000指增亏损0.32%。 私募指增平均超额净值表现 从超额角度来看，截至2024-05-31，本周中证500指增基金的平均超额收益为0.16%，正超额基金数占比为70.51%；中证1000指增基金的平均超额收益为0.23%，正超额基金数占比为70.32%；沪深300指增基金的平均超额收益为-0.09%，正超额基金数占比为65.61%。 注：为了有一个更加连续整体的印象，根据私募细分基金池，我们分策略计算了私募指增基金的周度超额收益，并以其平均值分别构建了私募指增超额净值，下同。 私募指增策略风险监测 图表1.13、图表1.14和图表1.15来看，中证500和中证1000指增基金较多的持续暴露在小微市值风格上。 当前最新一期成份股仓位测算来看，截至2024-05-31，本周沪深300私募指增基金成份股权重占比63.29%，中证500私募指增基金成份股权重占比32.17%，中证1000私募指增基金成份股权重占比33.25%。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 02 指增策略市场环境跟踪 个股层面市场结构跟踪：个股收益分化度急速下降 截至2024-05-31，近20日个股收益分化度来到了28.21%（上周为70.51%）的位置，个股收益分化度急速下降。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场层面成交活跃度跟踪：市场交投相对活跃度极速下降 截至2024-05-3，近20日日均成交额分位数来到了33.97%（上周为51.92%）的位置，市场交投相对活跃度极速下降。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场规模风格强弱跟踪 截至2024-05-31，近20日中证800相对中证2000的超额收益率为1.07%（上周为-1.39%），说明偏向大盘风格。一般私募指增策略会超配小市值股票，说明对于指数 增强策略来说，超额alpha的环境不利。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 价值成长风格强弱跟踪 截至2024-05-31，国证价值相对国证成长近20日超额收益率为2.69%（上周为1.37%），说明价值成长风格处于价值。一般私募指增策略会超配高成长股票，说明对于指数 增强策略来说，超额alpha的环境不利。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 风格因子轮动速度跟踪：Barra风格因子轮动速度处于正常区间 截至2024-05-31，B a r r a风 格 因 子 轮 动 速 度 来 到了67.52%（上周为63.69%）分位数的位置，处于正常区间。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 行业轮动速度方面：行业轮动速度处于正常区间 截至2024-05-31，行业轮动速度来到了30.57%（上周为49.68%）分位数的位置，处于正常区间。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 03 私募指增风险监测 私募指增风险监测：沪深300指增基金的超额风险暴露分析 注1：对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更精细的观察视角，下同。注2：指增基金池的筛选条件和风险监测说明见附录，下同。 注3：私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析，下同。注4：以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考，下同。注5：MSCI Barra风险模型中构建了10个风格因子。对于私募指增基金的风格画像，我们重点考虑如下4个因子：大小盘因子刻画大小盘风格，非线性市值刻画中盘风格，价值因子刻画价值风格，成长因子刻画成长风格。为实现更为同步的比对，我们计算每一个滚动窗口中同期的因子收益率的均值，并将之与基金的滚动超额风险暴露一起绘制曲线图分析呈现，下同。 截至2024-05-31，从图表3.1可以看出，沪深300指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.37（上周为-0.49），在中盘因子的超额暴露为0.37（上周为0.56）。 私募指增风险监测：中证500指增基金的超额风险暴露分析 截至2024-05-31，从图表3.3可以看出，中证500指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.23（上周为-0.22），在中盘因子的超额暴露为-0.90（上周为-1.02）。 私募指增风险监测：中证1000指增基金的超额风险暴露分析 截至2024-05-31，从图表3.5可以看出，中证1000指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.14（上周为-0.10），在中盘因子的超额暴露为-0.90（上周为-1.05）。 附注B：指增基金池的筛选条件和风险监测说明 一、指增基金池的筛选条件条件1：基金状态：运行中； 条件2：基金投资策略为沪深300指增、中证500指增、中证1000指增；条件3：基金形式为契约型；条件4：基金类型为私募证券、信托计划、券商资管、期货资管；条件5：TOT,份额基金,伞形基金，masterfeederfund,分级基金等母子结构基金只取母基金；条件6：截止统计日期，基金成立满6个月；条件7：基金规模＞=500万元；条件8：净值披露频率为'天'和'周'；条件9：剔除统计区间内周收益率绝对值大于30%的净值异常基金；条件10：统计区间内基金周频收益率数据完整度>=80%。二、风险监测说明 对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更 精细的观察视角。由于私募指数增强产品的持仓数量往往不易获取，因此分析的核心在于基于基金收益率序列对因子收益率序列进行回归分析，以获得因子暴露。具体操作是对指增基金池中每只基金的超额收益率序列与Barra风格因子收益率序列进行滚动回归分析，回看期设定为26周（6个月）。通过回归方法，可以得到基金对各个风格因子的超额暴露值。通过取回测期间滚动回归得到的超额暴露的平均值，我们可以分析基金的风格偏移，以获得动态视角的市场风格变化。含有K个因子的回归模型的数学表达式： 𝑟𝑝𝑡−𝑟m𝑡=𝛼+𝑤1𝐹1𝑡+𝑤2𝐹2𝑡+⋯+𝑤𝐾𝐹𝐾𝑡+𝜀𝑝𝑡 其中𝑟𝑝𝑡−𝑟m𝑡代表基金p相对于基准指数m在t期的收益率，𝐹𝑖𝑡代表风格因子i在t期收益率，回归系数𝑤𝑖代表基金在风格因子𝐹𝑖上的超额暴露系数，𝜀𝑝𝑡为误差项，𝛼表示没有被风格因子所解释的那部分Alpha收益。需要说明的是，以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼