私募指增策略跟踪周报：私募指数增强策略：本周中证1000指增正超额领跑，近一年中证500和中证1000指增基金平均超额双双突破10%

——招商期货私募指增策略跟踪周报 （2024年01月15日-2024年01月19日） ·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年01月12日 市场行情回顾及指增策略表现01 指增策略市场环境跟踪02 私募指增风险监测03 1.市场行情回顾及指增策略表现当前来看，截至2024-01-19，本周主要宽基指数都是负收益，整体表现有所走弱，其中跌幅从小到大依次为沪深300指数本周 收益率为-0.44%，中证500指数本周收益率为-3.61%，中证1000指数本周收益率为-4.8%。超额角度来看，本周中证1000指增基金的超额相对领先，超额收益为0.15%，中证500指增基金超额为-0.28%，沪深300指增基金超额为-1.18%。从近1年超额来看，沪深300指数增强产品超额为6.55%；中证500指数增强产品超额均值为10.08%；中证1000指数增强产品超额均值为14.8%。中证500和中证1000指增基金平均超额双双突破10%。近一年中证500和中证1000指增基金平均超额双双突破10%。股票市场下行空间有限，结构性配置机会为主，考虑到“春季攻势”可能造成的潜在影响，可以适当关注跟市场风格匹配的沪深300指增类策略，以alpha为盾，beta为矛，防守反击，布局权益市场。2.指增策略市场环境跟踪 当前来看，截至2024-01-19，个股收益分化度低位震荡，并未从较低水平回升到正常区间，日均成交额分位数转弱、大小盘 风格偏向大盘、价值成长风格偏向价值、不利于指增策略积累超额收益。因子轮动速度低位震荡和行业轮动速度回归正常水平，大概率对于指增策略积累超额收益的稳定性没有显著影响。3.私募指增风险监测 近3年来看，沪深300指增基金的超额风格敞口对超额净值贡献较大，中证1000指增基金的超额风格敞口对超额净值贡献较小； 沪深300指增和中证500指增的超额风格贡献中主要贡献来自市值敞口的超额暴露。当前来看，截至2024-01-19，2023年10月以来沪深300价值因子和成长因子超额暴露带来贡献不稳定，中证1000价值因子超 额暴露带来贡献不稳定，可能带来超额收益的磨损。 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募产品业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 01 市场行情回顾及指增策略表现 主要宽基指数走势：本周主要宽基指数都是负收益，整体表现有所走弱 截至2024-01-19，本周主要宽基指数都是负收益，整体表现有所走弱，其中跌幅从小到大依次为沪深300指数本周收益率为-0.44%，中证500指数本周收益率为-3.61%，中证1000指数本周收益率为-4.8%。 数据来源：Wind、招商期货 行业指数走势：本周87%申万一级行业负收益 截至2024-01-19，申万一级行业指数本周收益率最高的三个分别为银行(申万)本周收益率为1.34%、通信(申万)本周收益率为0.43%、纺织服饰(申万)本周收益率为0.26%，最低的三个分别为机械设备(申万)本周收益率为-5.15%、环保(申万)本周收益率为-6.36%、国防军工(申万)本周收益率为-6.86%，本周负收益行业数量为27个，占比87%。 因子走势：本周40%Barra风格因子负收益 近1年来看，如图表1.5可以看出，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子为：流动性因子的近1年夏普比为-2.95、市值因子的近1年夏普比为-2.88、非线性市值因子的近1年夏普比为-2.76。说明近1年以来Barra风格因子层面，整体呈现和延续小微盘和低流动性溢价行情，超额可能更容易做出来。比如仅仅暴露小市值敞口就能有不错的业绩。结合本周报第三部分“私募指增风险监测”分析，可以发现私募指增基金在风格偏离和择时方面都进行了一定行情配套调整的操作，超额暴露的潜在风险值得关注。当前来看，截至2024-01-19，Barra风格因子本周收益率最高的三个分别为残余波动率因子本周收益率为1.14%、盈利因子本周收益率为0.58%、市值因子本周收益率为0.38%，最低的三个分别为非线性市值因子本周收益率为-0.91%、流动性因子本周收益率为-0.60%、BETA因子本周收益率为-0.49%，本周负收益因子数量为4个，占比40%。 私募指增基金业绩跟踪：本周沪深300，中证500和中证1000三类私募指增基金全部负收益 当前来看，截至2024-01-19，本周沪深300，中证500和中证1000三类指增私募全部负收益，其中沪深300指增私募基金本周平均收益率为-1.62%，中证500指增私募基金本周平均收益率为-3.89%，中证1000指增私募基金本周平均收益率为-4.65%。 私募指增平均超额净值表现：本周中证1000指增正超额领跑 当前来看，截至2024-01-19，本周中证1000指增基金的超额相对领先，超额收益为0.15%，中证500指增基金超额为-0.28%，沪深300指增基金超额为-1.18%。从近1年超额来看，沪深300指数增强产品超额为6.55%； 中证500指数增强产品超额均值为10.08%；中证1000指数增强产品超额均值为14.8%。中证500和中证1000指增基金平均超额双双突破10%。 注：为了有一个更加连续整体的印象，根据私募细分基金池，我们分策略计算了私募指增基金的周度超额收益，并以其平均值分别构建了私募指增超额净值，下同。 02 指增策略市场环境跟踪 个股层面市场结构跟踪：个股收益分化度低位震荡 从近3年表现来看，从2021年4月到2022年1月、2022年5月到7月个股收益分化度较高，有利于指增策略积累超额收益。 当前来看，截止2024-01-19，从2023年12月下旬以来，个股收益分化度低位震荡，并未从较低水平回升到正常区间，不利于指增策略积累超额收益。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场层面成交活跃度跟踪：日均成交额分位数延续转弱 从表现来看，2021年7月-2022年4月，2022年6月-2022年9月，2023年4月-2023年5月，市场交投相对活跃度。2023年9月以来该指标延续转弱态势。说明对于指数增强策略来说，策略环境没有显著改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场规模风格强弱跟踪：大小盘风格强弱偏向大盘风格 从表现来看，2023年9月到2023年12月中旬，小盘风格上行状态。2023年12月中旬之后，大小盘风格偏向大盘，大盘风格有望延延续。一般私募指增策略会超配小市值股票，说明对于指数增强策略来说，超额alpha的环境没有显著改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场价值成长风格强弱跟踪：价值成长风格强弱偏向价值风格 从表现来看，2023年12月以来，价值风格上行状态，后续市场震荡走势情况下，价值风格有望延续。一般私募指增策略会超配高成长股票，说明对于指数增强策略来说，超额alpha的环境没有显著改善。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 风格因子轮动速度跟踪：Barra风格因子轮动速度处于低位 从表现来看，2023年9月以来，Barra风格因子轮动速度处于低位，后续市场震荡走势情况下，对于指数增强策略来说，超额alpha的环境没有显著不利。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 行业轮动速度方面：行业轮动速度有所下降 从表现来看，2023年10月以来，行业轮动速度有所下降。当前来看，当前行业轮动速度处于相对正常的水平。说明对于指数增强策略来说，近月来策略alpha的环境没有显著不利。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 03 私募指增风险监测 私募指增风险监测：沪深300指增基金超额风险暴露分析 注1：对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更精细的观察视角，下同。注2：指增基金池的筛选条件和风险监测说明见附录，下同。注3：私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析，下同。注4：以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考，下同。注5：MSCI Barra风险模型中构建了10个风格因子。对于私募指增基金的风格画像，我们重点考虑如下4个因子：市值因子刻画大小盘风格，非线性市值刻画中盘风格，价值因子刻画价值风格，成长因子刻画成长风格。为实现更为同步的比对，我们计算每一个滚动窗口中同期的因子收益率的均值，并将之与基金的滚动超额风险暴露一起绘制曲线图分析呈现，下同。 对比图表3.1、3.2、3.7、3.8、3.13和3.14可以看出： 1）沪深300指增基金的超额风格敞口对超额净值贡献最大，中证1000指增是最小的。2）沪深300指增和中证500指增的超额风格贡 献中主要贡献来自市值敞口超额暴露。 私募指增风险监测：沪深300指增基金超额风险暴露分析 从图表3.3和3.4可以看出，沪深300指增基金长期超配小盘和中盘，且近3年市值因子和非线性市值因子在大多数拐点均进行了同步的调整，并带来了稳定的正收益贡献。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证500指增基金超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证500指增基金超额风险暴露分析 从图表3.9和3.10可以看出，中证500指增基金长期超配小盘，阶段性超配或者低配中盘，且近3年市值因子和非线性市值因子在大多数拐点均进行了同步的调整，小盘偏离的胜率和对超额净值贡献效果比阶段性进行中盘偏离更佳。 私募指增风险监测：中证1000指增基金超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证1000指增基金超额风险暴露分析 从图表3.15和3.16可以看出，中证1000指增基金长期低配中盘，阶段性超配或者低配大小盘，且近3年市值因子和非线性市值因子在大多数拐点均进行了同步的调整，中盘偏离的胜率和对超额净值贡献效果比阶段性进行大小盘偏离更佳。但总体而言，市值因子的超额暴露偏离度对超额净值贡献不大。从图表3.17和3.18可以看出，中证1000指增的价值因子超额风格暴露呈现出震荡上行的趋势，成长因子超额风格暴露呈现 出震荡下行的趋势，可见中证1000指增的风格从成长型投资逐渐更加注重价值型投资。 附注B：指增基金池的筛选条件和风险监测说明 一、指增基金池的筛选条件条件1：基金状态：运行中； 条件2：基金投资策略为沪深300指增、中证500指增、中证1000指增；条件3：基金形式为契约型；条件4：基金类型为私募证券、信托计划、券商资管、期货资管；条件5：TOT,份额基金,伞形基金，masterfeederfund,分级基金等母子结构基金只取母基金；条件6：截止统计日期，基金成立满6个月；条件7：基金规模＞=500万元；条件8：净值披露频率为'天'和'周'；条件9：剔除统计区间内周收益率绝对值大于30%的净值异常基金；条件10：统计区间内基金周频收益率数据完整度>=80%。二、风险监测说明 对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更 精细的观察视角。由于私募指数增强产品的持仓数量往往不易获取，因此分析的核心在于基于基金收益率序列对因子收益率序列进行回归分析，以获得因子暴露。具体操作是对指增基金池中每只基金的超额收益率序列与Barra风格因子收益率序列进行滚动回归分析，回看期设定为26周（6个月）。通过回归方法，可以得到基金对各个风格因子的超额暴露值。通过取回测期间滚动回归得到的超额暴露的平均值，我们可以分析基金的风格偏移，以获得动态视角的市场风格变化。含有K