私募指增策略跟踪周报：本周权益市场走势分化，适当关注中证500和中证1000两类正超额指增基金

·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年05月21日 市场行情回顾及指增策略表现01 指增策略市场环境跟踪02 私募指增风险监测03 核心观点 1.市场行情回顾及指增策略表现从本周因子日历总览来看，本周权益市场走势分化，本周沪深300指数上涨0.32%，中证500指数下跌0.79%，中证1000指数下跌 0.20%，中证2000指数下跌0.25%，中证全指指数下跌0.01%。本周53.33%申万一级行业正收益，60%的Barra风格因子为正收益，中证500和中证1000指增超额为正数。 2.指增策略市场环境跟踪当前来看，截至2024-05-17，Alpha显著性因素中的个股收益分化度较高，市场交投相对活跃度处于正常区间，Alpha稳定性因 素中的因子轮动速度和行业轮动速度处于正常区间。 3.私募指增风险监测当前来看，截至2024-05-17，三类指增策略的因子超额暴露边际变化不大。 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募基金业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 01 市场行情回顾及指增策略表现 因子日历总览：60%的Barra风格因子为正收益,中证500和中证1000指增超额为正数 从宽基指数来看，本周权益市场走势分化，本周沪深300指数上涨0.32%，中证500指数下跌0.79%，中证1000指数下跌0.20%，中证2000指数下跌0.25%，中证全指指数下跌0.01%。从因子角度来看，本周60%的Barra风格因子为正收益。从私募指增超额来看，本周中证500和中证1000指增超额为正数。 综上，从本周因子日历总览来看，60%的Barra风格因子为正收益，中证500和中证1000指增超额为正数。 主要宽基指数走势：本周主要宽基指数走势分化 截至2024-05-17，沪深300指数本周收益率0.32%，中证全指数本周收益率-0.01%，中证1000指数本周收益率-0.20%，中证2000指数本周收益率-0.25%，中证500指数本周收益率-0.79%。 数据来源：Wind、招商期货 主要宽基指数活跃程度：市场整体活跃度下降 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-05-17，中证全指口径日均成交额为0.82万亿元（上周为0.93万亿元）。其中，沪深300指数成交额占比为27.73%，中证500指数成交额占比为16.31%，中证1000指数成交额占比为20.62%，中证2000指数成交额占比为24.45%，其他小微盘指数成交额占比为10.90%。交易量（千亿） 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-05-17，中证全指口径日均成交额为0.89万亿元，市场整体活跃度下降。其中，沪深300指数成交额占比为27.59%，中证500指数成交额占比为17.32%，中证1000指数成交额占比为20.80%，中证2000指数成交额占比为23.73%，其他小微盘指数成交额占比为10.57%交易量（千亿） 数据来源：Wind、招商期货 行业指数走势：本周53.33%申万一级行业正收益 截至2024-05-17，申万一级行业指数本周 收 益 率 最 高 的 三 个 分 别 为 房 地 产12.65%，建筑材料5.03%，建筑装饰3.00%，最低的三个分别为煤炭-2.10%，医药生物-2.12%，家用电器-2.36%。本周53.33%申万一级行业正收益。 因子走势：本周60%Barra风格因子为正收益 近1年来看，如图表1.7可以看出，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子：流动性因子为-2.55、盈利因子为2.5、动量因子为1.30。当前来看，截至2024-05-17，Barra风格因子本周收益率最高的三个分别为杠杆因子0.30%、盈利因子0.29%、残差波动 率因子0.13%。本周收益率最低的三个分别为大小盘因子-0.28%、动量因子-0.30%、成长因子-0.36%。本周正收益因子数量为6个，占比60%。 私募指增基金业绩跟踪：本周沪深300和中证1000指增基金为正收益 从指增策略收益率平均值来看，沪深300指增盈利0.32%，本周中证1000指增盈利0.30%，中证500指增亏损0.02%。 私募指增平均超额净值表现：本周三类指增超额均为非负 从本周超额角度来看，中证1000指增基金的平均超额收益为0.50%，正超额基金数占比为86.56%；中证500指增基金的平均超额为收益为0.76%，正超额基金数占比为86.74%；沪深300指增基金的平均超额收益为0.00%，正超额基金数占比为53.14%。 注：为了有一个更加连续整体的印象，根据私募细分基金池，我们分策略计算了私募指增基金的周度超额收益，并以其平均值分别构建了私募指增超额净值，下同。 本周中证1000指增，沪深300和中证500指增超额均为非负。 私募指增策略风险监测：截止本周中证1000指增仓位测算成分股占比高于30%，风险进一步下降 图表1.13、图表1.14和图表1.15来看，中证500和中证1000指增基金较多的持续暴露在小微市值风格上，其中中证1000指增仓位测算成分股占比值从2023-07-07开始持续低于30%。本周中证1000指增成分股占比超过30%的警戒线，风险进一步下降。 当前最新一期成份股仓位测算来看，截至2024-05-17，沪深300私募指增基金成份股权重占比60.96%，中证500私募指增基金成份股权重占比28.38%，中证1000私募指增基金成份股权重占比30.14%。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 02 指增策略市场环境跟踪 个股层面市场结构跟踪：个股收益分化度较高 从近3年表现来看，从2021年4月到12月、2022年5月到7月、2023年的4月到6月个股收益分化度较高，有利于指增策略积累超额收益。当 前 来 看，截至2024-05-17，个股收益分化度来到了 91.03%（上周为65.38%）的位置，个股收益分化度较高。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场层面成交活跃度跟踪：市场交投相对活跃度处于正常区间 从表现来看，2021年7月-2022年4月，2022年6月-2022年9月，2023年4月-2023年5月，市场交投相对活跃度。 当 前 来 看，截至2024-05-17，日均成交额分位数来 到 了53.21%的位置，处于正常区间。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场规模风格强弱跟踪：市值风格转向小盘 从表现来看，2023年9月到2023年12月中旬，小盘风格上行状态。截至2024-05-17，中证800相对中证2000的超额收益率为-8.86%（上周为4.9%），说明市值风格转向小盘。 一般私募指增策略会超配小市值股票，说明对于指数增强策略来说，超额alpha的环境将有利。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 价值成长风格强弱跟踪：价值风格持续减弱 当前来看，截至2024-05-17，国证价值相对国证成长近20日超额收益率为0.26%（上周为2.63%），说明价值风格持续减弱。一般私募指增策略会超配高成长股票，说明对于指数 增强策略来说，超额alpha的环境不利。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 风格因子轮动速度跟踪：Barra风格因子轮动速度处于正常区间 当前来看，截至2024-05-17，Barra风格因子轮动速度来到了73.84%分位数的位置（上周为76.43%），处于正常区间。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 行业轮动速度方面：行业轮动速度处于正常区间 当前来看，截至2024-05-17，行业轮动速度来到了53.50%分位数的位置（上周为39.49%），处于正常区间。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 03 私募指增风险监测 私募指增风险监测：沪深300指增基金的超额风险暴露分析 注1：对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更精细的观察视角，下同。注2：指增基金池的筛选条件和风险监测说明见附录，下同。 注3：私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析，下同。注4：以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考，下同。注5：MSCI Barra风险模型中构建了10个风格因子。对于私募指增基金的风格画像，我们重点考虑如下4个因子：大小盘因子刻画大小盘风格，非线性市值刻画中盘风格，价值因子刻画价值风格，成长因子刻画成长风格。为实现更为同步的比对，我们计算每一个滚动窗口中同期的因子收益率的均值，并将之与基金的滚动超额风险暴露一起绘制曲线图分析呈现，下同。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：沪深300指增基金的超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-05-17，从图表3.3和3.4可以看出，沪深300指增基金在大小盘因子超额暴露为-0. 51（上周为-0.52），在中盘因子的超额暴露为0. 63（上周为0. 45）。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证500指增基金的超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证500指增基金的超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-05-17，从图表3.9和3.10可以看出，中证500指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.23（上周为-0. 26），在中盘因子的超额暴露为-0.98（上周为-1.01）。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证1000指增基金的超额风险暴露分析 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证1000指增基金的超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-05-17，从图表3.15和3.16可以看出，中证1000指增基金在大小盘因子超额暴露为-0. 10（上周为-0.08），在中盘因子的超额暴露为-1.02（上周为-1.03）。 附注B：指增基金池的筛选条件和风险监测说明 一、指增基金池的筛选条件条件1：基金状态：运行中； 条件2：基金投资策略为沪深300指增、中证500指增、中证1000指增；条件3：基金形式为契约型；条件4：基金类型为私募证券、信托计划、券商资管、期货资管；条件5：TOT,份额基金,伞形基金，masterfeederfund,分级基金等母子结构基金只取母基金；条件6：截止统计日期，基金成立满6个月；条件7：基金规模＞=500万元；条件8：净值披露频率为'天'和'周'；条件9：剔除统计区间内周收益率绝对值大于30%的净值异常基金；条件10：统计区间内基金周频收益率数据完整度>=80%。二、风险监测说明 对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更 精细的观察视角。由于私募指数增强产品的持仓数量往往不易获取，因此分析的核心在于基于基金收益率序列对因子收益率序列进行回归分析，以获得因子暴露。具体操作是对指增基金池中每只基金的超额收益率序列与Barra风格因子收益率序列进行滚动回归分析，回看期设定为26周（6个月）。通过回归方法，可以得到基金对各个风格因子的超额暴露值。通过取回测期间滚动回归得到的超额暴露的平均值，我们可以分析基金的风格偏移，以获得动态视角的市场风格变化。含有K个因子的回归模