私募指增策略跟踪周报：本周权益市场延续大盘红利风格，三类指增基金都是负超额，适当关注沪深300指增类策略

——招商期货私募指增策略跟踪周报 （2024年04月15日-2024年04月19日） ·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年04月23日 市场行情回顾及指增策略表现01 指增策略市场环境跟踪02 私募指增风险监测03 核心观点 1.市场行情回顾及指增策略表现从本周因子收益日历来看，本周权益市场分化，沪深300指数上涨1.89%，中证500指数上涨0.71%，中证1000指数下跌1.39%， 中证2000指数下跌5.54%，中证全指指数下跌0.22%。本周宽基指数波动较大，日颗粒数据策略复盘来看，中证2000在2024-04-15（周一）和2024-04-16（周二）单日分别快速下跌为4.07%、7.16%，这两天沪深300指增和中证500指增都是负超额收益，对指增超额拖累较大。 日度颗粒数据因子复盘来看，本周大小盘因子、动量因子和盈利因子等80%以上日收益为正，大盘红利风格下，具有小盘成长超额暴露的私募指增基金出现集体性回撤。本周沪深300指增、中证500指增、中证1000指增整体回撤分别为1.18%、1.74%、1.41%。 大盘价值风格叠加市场二八行情下，量化超额获取难度较大，近期可以关注沪深300指增类策略。 2.指增策略市场环境跟踪当前来看，截至2024-04-19，个股收益分化度急剧变动，大盘价值风格持续，不利于私募指增策略的超额收益积累。 3.私募指增风险监测 当前来看，截至2024-04-19，从指增基金市值因子暴露的边际变化角度来看，沪深300指增在保持相对稳定适当比例的成分股持仓下，进行微幅程度的市值下沉，中证500指增市值因子超额暴露的边际变化不明显，中证1000指增基金在收紧市值分布因子的超额风险敞口，减少小微盘超额暴露。 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募基金业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 01 市场行情回顾及指增策略表现 本周收益日历总览：本周权益市场呈现大盘红利风格,三类私募指增策略都是负超额 从宽基指数来看，本周权益市场有所分化，沪深300指数上涨1.89%，中证500指数上涨0.71%，中证1000指数下跌1.39%，中证2000指数下跌5.54%，中证全指指数下跌0.22%。本周宽基指数行情波动较大，日颗粒数据策略复盘来看，中证2000在2024-04-15（周一）和2024-04-16（周二）单日快速下跌分别为4.07%、7.16%，这两天沪深300指增和中证500指增都是负超额收益，对指增超额拖累较大。从因子角度来说，日度颗粒数据因子复盘来看，本周大小盘因子、动量因子和盈利因子等80%以上日收益为正，大盘红利风格下， 具有小盘成长超额暴露的私募指增基金出现集体性回撤。本周沪深300指增、中证500指增、中证1000指增整体回撤分别为1.18%、1.74%、1.41%。综上，从本周因子收益日历来看，本周权益市场整体呈现大盘红利风格,三类私募指增策略都是负超额收益。 主要宽基指数走势：本周主要宽基指数走势分化，整体呈现大盘红利风格 截至2024-04-19，沪深300指数本周收益率1.89%，中证500指数本周收益率0.71%，中证1000指数本周收益率-1.39%，中证2000指数本周收益率-5.54%。 主要宽基指数活跃程度：市场整体活跃度下降 为了便 于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-04-19，中证全指口径日均成交额为0.91万亿元，市场整体活跃度下降（上周为0.93万亿元）。其中，沪深300指数成交额占比为27.61%，中证500指数成交额占比为18.00%，中证1000指数成交额占比为20.31%，中证2000指数成交额占比为23.59%，其他小微盘指数成交额占比为10.50%。交易量（千亿） 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-04-19，中证全指口径日均成交额为0.90万亿元。其中，沪深300指数成交额占比为25.831%，中证500指数成交额占比为16.68%，中证1000指数成交额占比为20.78%，中证2000指数成交额占比为25.74%，其他小微盘指数成交额占比为11.48%。交易量（千亿） 数据来源：Wind、招商期货 行业指数走势：本周61.3%申万一级行业负收益 截至2024-04-19，申万一级行业指数本周收益率最高的三个分别为家用电器5.57%、银 行4.48%、煤 炭3.29%，最 低 的 三 个 分 别 为 综 合-8.9%、社会服务-6.09%、商贸零售-6.01%。本周负收益行 业 数 量 为19个，占 比61.3%。 因子走势：本周70%Barra风格因子为正收益 近1年来看，如图表1.7可以看出，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子：盈利因子为2.80、流动性因子为-2.64、动量因子为2.25。当前来看，截至2024-04-19，Barra风格因子本周收益率最高的三个分别为大小盘因子2.94%、动量因子1.54%、和盈利 因子1.37%。本周收益率最低的三个分别为流动性因子-0.40%、杠杆因子-0.71%、残差波动率因子-1.34%。本周正收益因子数量为7个，占比70%。 私募指增基金业绩跟踪：本周沪深300指增盈利0.72%，中证500指增亏损1.02%，中证1000指增亏损2.80% 从指增策略收益率平均值来看，本周沪深300指增盈利0.72%，中证500指增亏损1.02%，中证1000指增亏损2.80%。 私募指增平均超额净值表现：本周三类指增超额都是负数，且发生集体性回撤 从本周超额角度来看，沪深300指增基金的平均超额收益为-1.18%，正超额基金数占比为30.58%；中证500指增基金的平均超额收益为-1.74%，正超额基金数占比为8.52%。中证1000指增基金的平均超额为收益为-1.41%，正超额基金数占比为22.49%； 本周三类指增超额都是负数，且几乎70%以上的指增基金发生回撤（90%以上的中证500类私募指增发生回撤）。 注：为了有一个更加连续整体的印象，根据私募细分基金池，我们分策略计算了私募指增基金的周度超额收益，并以其平均值分别构建了私募指增超额净值，下同。 私募指增策略风险监测：截止本周中证500指增和中证1000指增仓位测算成分股占比低于30% 图表1.13、图表1.14和图表1.15来看，中证500和中证1000指增基金较多的持续暴露在小微市值风格上，其中中证1000指增仓位测算成分股占比值从2023-07-07开始持续低于30%。 当前最新一期成份股仓位测算来看，截至2024-04-19，沪深300私募指增基金成份股权重占比59.45%，中证500私募指增基金成份股权重占比26.41%，中证1000私募指增基金成份股权重占比28.86%。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 02 指增策略市场环境跟踪 个股层面市场结构跟踪：个股收益分化度急剧变动 从近3年表现来看，从2021年4月到12月、2022年5月到7月、2023年的4月到6月个股收益分化度较高，有利于指增策略积累超额收益。当前来看，截至2024-04-19，个股收益分化度为75.64% （上周为43.59%），短期内急剧变动，不利于超额收益获取。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场层面成交活跃度跟踪：市场交投相对活跃度处于正常区间 从表现来看，2021年7月-2022年4月，2022年6月-2022年9月，2023年4月-2023年5月，市场交投相对活跃度。 当 前 来 看，截至2024-04-19，日均成交额分位数来 到 了59.62%的位置，处于正常区间。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场规模风格强弱跟踪：大盘风格持续 从表现来看，2023年9月到2023年12月中旬，小盘风格上行状态。截至2024-04-19，中证800相对中证2000的超额收益率为10.09%（上周为0.34%），说明大盘风格持续。一般私募指增策略会超配小市值股票，说明对于指数 增强策略来说，超额alpha的环境将不利。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 价值成长风格强弱跟踪：价值风格持续 当前来看，截至2024-04-19，国证价值相对国证成长近20日超额收益率为8.34%（上周为4.23%），说明价值风格持续。一般私募指增策略会超配高成长股票，说明对于指数 增强策略来说，超额alpha的环境不利。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 风格因子轮动速度跟踪：Barra风格因子加速轮动，适当关注超额稳定性 当前来看，截至2024-04-19，Barra风格因子轮动速度来到了91.08%分位数的高位（上周为96.18%），近期可以适当关注因子轮动过快可能导致超额不稳定的问题。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 行业轮动速度方面：行业轮动速度适中 当前来看，截至2024-04-19，行业轮动速度来到了44.59%分位数的低位。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 03 私募指增风险监测 私募指增风险监测：沪深300指增基金的超额风险暴露分析 注1：对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更精细的观察视角，下同。注2：指增基金池的筛选条件和风险监测说明见附录，下同。 注3：私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析，下同。注4：以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考，下同。注5：MSCI Barra风险模型中构建了10个风格因子。对于私募指增基金的风格画像，我们重点考虑如下4个因子：大小盘因子刻画大小盘风格，非线性市值刻画中盘风格，价值因子刻画价值风格，成长因子刻画成长风格。为实现更为同步的比对，我们计算每一个滚动窗口中同期的因子收益率的均值，并将之与基金的滚动超额风险暴露一起绘制曲线图分析呈现，下同。 私募指增风险监测：沪深300指增基金的超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-04-19，从图表3.3和3.4可以看出，沪深300指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.82（上周为-0.74），在中盘因子的超额暴露为0.68（上周为0.71）。说明沪深300指增基金在放宽市值分布因子的风险敞口，小幅度增加小盘超额暴露。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证500指增基金的超额风险暴露分析 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证500指增基金的超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-04-19，从图表3.9和3.10可以看出，中证500指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.26（上周为-0.26），在中盘因子的超额暴露为-0.96（上周为-0.96）。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证1000指增基金的超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证1000指增基金的超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-04-19，从图表3.15和3.16可以看出，中证1000指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.19（上周为-0.28），在中盘因子的超额暴露为-0.94（上周为-0.92）。说明中证1000指增基金在收紧市值分布因子的风险敞口，减少小微盘超额暴露。 附注B：指增基金池的筛选条件和风险监测说明 一、指增基金