专题报告：私募策略年内回顾及Alpha环境跟踪

·研究员-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0022829 核心观点 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募基金业绩来源可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 从今年累计收益来看，截至2025-11-28，整体表现最好的三类为中证2000指增（+59.58%）、中证1000指增（+41.83%）和中证500指增（+36.25%）；表现最差的三类为期权偏卖权（+1.64%）、ETF套利（+4.26%）和期权偏套利（+4.30%）。 风格轮动的随机陷阱：贝塔收益不稳定 通常押注单一宽基指数风格，胜率与抛硬币无异，且回撤幅度难以预判。 •策略表达观点：从确定性角度来说，看好股市结构性机会不一定要买指数基金，也可Alpha策略赚取超额收益。 私募回顾01 绩效归因02 03环境监控 私募回顾 1.私募指增基金业绩跟踪：今年5类私募指增策略收益超过30% 1.私募指增基金业绩跟踪：今年5类私募指增策略收益超过30% 1.私募指增基金业绩跟踪：今年5类私募指增策略收益超过30% 2.赛道标签维度指增策略跟踪：今年6类指增策略超额收益率大于10% 4.赛道标签维度中性策略跟踪：中性策略表现符合预期 今年5类中性策略收益在4%到8%中枢，最大回撤中枢在3%，其表现一定程度上可替代固收+。 6.赛道标签维度期权策略跟踪：今年期权策略收益中位数为4%,业绩表现偏弱 截至2025-11-28，今年期权策略收益中位数为4%,业绩表现偏弱。 02 绩效归因 1.私募指增策略成分股拆解：小微盘敞口暴露较高 数据来源：Wind、招商期货 1.私募指增策略成分股拆解：其他(含小微盘)今年以来投资性价比超过88% 从今年以来指增池成分股及小微盘权重及收益拆解可以看出，中证1000及其他（含小微盘）投资性价比较高。具 体 来 说 ， 单 位 沪 深3 0 0成 分 股 今 年 以 来回 报 率 为18.86%，单位中证500成分股回报率为26.31%，单位中证1000成分股回报率为19.19%，单位其他（含小微盘）给指增带来的回报率超过88%。 03环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-12-05，中证全指口径日均成交额为1.66万亿元（周边际下降0.09万亿元）。从波动率来看，截至2025-12-05，本周平均日内振幅截面波动率为2.34%（周边际下降0.13%），为近三年44.76%的水平，处于正常区间。流动性均微幅上升，波动率微幅下降，预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 本周股票市场日均净流出373亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），主力资金净流出，不利于日内Alpha积累。 数据来源：Wind、招商期货 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控：整体不利于交易型Alpha积累 本周股票市场周均成交额为1.64万亿元，周均换手率为0.84，为近三年75.62%的水平，处于较高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 本周股票市场周截面波动率为5.52%（周边际下降0.26%），为近三年44.38%的水平，处于正常区间。预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-12-05，中证1000被超过的个股比率为41.18%（38.12%分位），周边际下降0.49%；中证500被超过的个股比率为31.86%（19.38%分位），周边际下降16.95%；沪深300被超过的个股比率为28.45%（15.62%分位），周边际下降37.05%。整体能打败基准指数的股票数量回落，该指标对交易型Alpha积累不利。 融资余额为2.47万亿元，为近三年97.35%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 整体来说，打败基准指数的股票数量回落，交易量和两融额等处于较高水平，整体对交易Alpha积累不利。 数据来源：Wind、招商期货 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控：预计持有型Alpha积累有望回归正常 截至2025-12-05，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-1.03%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-1.33%，股票风格为小盘风格，该指标有利于持有型Alpha积累。本周沪深300被超过的个股比率为38.55%，中证500被超过的比率 为45.27%，中证1000被超过的比率为42.06%。月度来看，整体能跑赢基准指数的个股处于中等水平，尤其大盘股超额环境大幅恶化；当前指数外获利能力（投资获利环境）明显偏紧，对Alpha积累不利。个股截面波动率为10.92%，为近3年38.75%的水平，处于正常区 间。 总体来看，预计持有型Alpha积累有望回归正常。 数据来源：Wind、招商期货 研究员简介 卢星：招商期货金工研究主管，所在团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格(证书编号:F03119133)及投资咨询资格（证书编号：Z0022829），上海大学统计学硕士，南昌大学数学与应用数学学士，曾在第一创业证券股份有限公司工作，拥有多年资产配置策略量化研究、基金评价研究和大数据机器学习研究经验。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼