专题报告：私募策略分析及量化环境监控

2024年10月24日 ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年10月24日 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募基金业绩来源可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 01 股票市场回顾 主要宽基指数走势 主要宽基指数活跃程度：近期市场整体活跃度保持高位 为了 便 于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-10-18，中证全指口径日均成交额为16177.392亿元。沪深300成交额占比为28.88%，中证1000成交额占比为22.75%，中证2000成交额占比为21.04%，中证500成交额占比为16.88%，其他小微盘成交额占比为10.46%。交易量（亿元） 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-10-18，中证全指口径日均成交额为16436.8002亿元。沪深300成交额占比为31.84%，中证1000成交额占比为20.57%，中证2000成交额占比为20.47%，中证500成交额占比为17.09%，其他小微盘成交额占比为10.02%。交易量（亿元） 数据来源：Wind、招商期货 因子走势 股指期货走势：市场逐步回归理性，基差波动逐渐平稳 截至2024-10-18(周五)，上证50股指期货、沪深300股指期货、中证500股指期货、中证1000股指期货贴水率分别为3%、1%、-3%、-2%。对于持有中性策略的投资者而言，基差有小幅亏损。目前而言市场逐步回归理性，基差波动逐渐平稳。 数据来源：Wind、招商期货 02 中性策略回顾 股票中性基金业绩跟踪 03 指增策略回顾 私募指增基金业绩跟踪 私募指增平均超额净值表现 私募指增平均超额业绩表现对比 注：为了有一个更加连续整体的印象，根据私募细分基金池，我们分策略计算了私募指增基金的周度超额收益，并以其平均值分别构建了私募指增超额净值，下同。 数据来源：Wind、招商期货 私募指增策略风险监测 当前最新一期成份股仓位测算来看，截至2024-10-18，本周沪深300私募指增基金成份股权重占比84.67%，中证500私募指增基金成份股权重占比36.72%，中证1000私募指增基金成份股权重占比46.35%。 数据来源：Wind、招商期货 04Alpha环境跟踪 “Alpha显著性因素”研究：整体投资环境有利于Alpha积累（1/5） 截至2024-10-18，细分赛道角度来看，近20日中证1000收益率28.16%、中证500收益率24.92%、中证全指收益率24.80%、沪深300收益率23.20%，分别处于近3年100.00%，99.36%，100.00%，100.00%的水平。月度来看，细分赛道宽基指数收益率为正数，偏多市值暴露的市场Holding类Beta回归，对Alpha积累有利。 “Alpha显著性因素”研究：整体投资环境有利于Alpha积累（2/5） 截至2024-10-18，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：中盘趋势流畅度因子为-6.87，处于近3年19.23%的水平；残差波动率趋势流畅度因子为11.868，处于近3年96.79%的水平；BETA趋势流畅度因子为99.57，处于近3年100.00%的水平。此外，大小盘因子趋势流畅度为-4.70，成长因子趋势流畅度为4.85。月度来看，小盘和成长因子趋势流畅度进一步提升，对Alpha积累有利。 “Alpha显著性因素”研究：整体投资环境有利于Alpha积累（3/5） 截至2024-10-18，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.71%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率-2.29%，大盘相对小盘的超额收益率为负数，说明股票风格转向小盘风格。月度来看，股票风格处于小盘风格，对Alpha积累有利。 截至2024-10-18，近20日个股涨停支数为1565，处于近3年100.00%的水平。个股跌停支数为950，处于近3年95.51%的水平。 月度来看，个股涨停和跌停数量处于极端水平，对Alpha积累不利。 “Alpha显著性因素”研究：整体投资环境有利于Alpha积累（4/5） 截至2024-10-18，近20日中证1000被超过的个股比率为29.98%，中证500被超过的个股比率为37.46%，沪深300被超过的个股比率42.98%。 截至2024-10-18，近20日日均成交额为16436.8002亿元，月换手率为2.92，日均成交额与月换手率分别处于近3年99.36%和98.08%的水平。月度来看，市场流动性快速上升到极端值，对Alpha积 月度来看，指数外获利能力（投资获利环境）整体上不好，对Alpha积累不利。 累不利。 “Alpha显著性因素”研究：整体投资环境有利于Alpha积累（5/5） 截至2024-10-18，近20日个股截面波动率为24.27%，处于近3年100.00%的水平。 截至2024-10-18，近20日成交额前300集中度为91.85%，成交额前800集中度为94.85%，分别处于近3年98.72%和92.95%的水平。 月度来看，个股收益分化度快速来到极端水平，对Alpha积累不利。 月度来看，市场流动性集中度呈现一定的二八交易结构行情，对Alpha积累不利。 数据来源：Wind、招商期货 “Alpha稳定性因素”研究：整体环境对Alpha稳定性不利（1/2） 截至2024-10-18，近20日行业因子相关系数为0.87，处于近3年98.72%的水平。月度来看，因子相关性处于高水平，对Alpha稳定性 截至2024-10-18，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额波动率为1.48%，中证800大盘-中证2000小盘超额波动率为1.34%，分别处于近3年79.49%和78.21%的水平。月度来看，风格收益差的标准差处于高位，对Alpha稳定性不利。 不利。 “Alpha稳定性因素”研究：整体环境对Alpha稳定性不利（2/2） 截至2024-10-18，近20日Barra因子轮动速度为1.00，行业轮动速度为2.67，分别处于近3年82.05%和94.87%的水平。 月度来看，目前水平的行业和Barra因子轮动速度较快，对Alpha稳定性不利。 05 商品市场回顾 商品市场板块走势 风格因子历史近期走势 数据来源：Wind，招商期货 因子波动率和相关性 数据来源：Wind，招商期货 2024年业绩表现对比 06CTA策略回顾 CTA策略指数表现 数据来源：招商期货 CTA策略指数近期收益 各类产品指数采用产品池产品等波动率加权得到（历史点位不回改）；中短周期会平均持仓5天及以内，中长周期为平均持仓5天以上，具体产品池列表参考定期报告《招期相伴财富相随——衍生品私募净值跟踪》 07CTA策略环境 中短周期策略市场环境 暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 08 四季度策略展望 核心投资观点（1/2） 一、指数增强 1.300指增 （1）过去几年以来，由于小微盘股强势大盘股弱势的市场风格，为300指增策略带来了长期稳定的超额。而风格暴露贡献的超额，也随着2024年小盘股红利期的结束而迅速消失。 （2）从过去十多年的较长时间维度来看，对于量化策略来说，50、300选股的难度，要远大于500、1000。对于追求超额的指增策略来说，500指增与1000指增更具性价比。而如果为了追求上证50与沪深300的Beta，更建议直接配置费用更低的ETF或资金利用率更高的股指期货合约。2.500指增 经历了国庆节前后市场创历史的成交额的大爆发以后，目前每日成交额稳定在了1-2万亿。若A股市场的流动性继续维持高位，预计在2024年四季度会给中证500指增策略的超额带来改善，特别是对于换手率较高的策略而言。3.1000指增 与中证500指增情况类似的是，无论指数是否上涨，但可以确定的是目前1-2万亿的市场成交额可以给1000指增策略带来较好的超额环境。 总体：权益市场经历了国庆节前后创历史新高的成交额以后，目前每日成交额也维持在较高位置，预计在月线级别会给中证500指增策略的超额带来改善，特别是换手相对较高的细分策略。目前，对于投资者持仓产品净值在水上的情况，也是重新考虑是否需要调仓的较佳时机。 核心投资观点（2/2） 二、中性策略 1.今年期指基差多次大幅波动，所以中性策略今年的最大回撤多数是由于基差造成的被动回撤。但由于每次基差大幅波动以后，又迅速修复，所以对收益并无太大实质性影响。 2.今年中性策略的收益差强人意，主要是由于今年市场超额环境较差造成的。市场低流动性，且选股往权重股集中，都压缩了超额收益的空间。 总体：目前，对于中性策略的持有者而言，基差升水逐渐解除，当下可重点关注风格轮动风险。细分赛道挖掘中，建议关注风格暴露较小的，换手相对较高的中性策略基金。为了提升中性策略性价比，可以考虑配置层面部分子层置换为cta高频短周期，可含股指套利，另外可以用细分赛道替换到复制t中性和中高频中性。 三、CTA策略1.今年CTA策略终于摆脱了2022年以来的极端同质化行情，恢复到了较为正常的市场环境。今年是较为健康的 CTA投资环境，有盈利机会，但又不至于过热导致资金拥挤。2.今年投资CTA策略的表现主要不再依赖于行情被动带来的全市场同质化收益，而主要取决于管理人和策略的筛 选，需要加强优质管理人和子策略的鉴别能力。 3.CTA短期内面临波动，但长期机会仍在，短期以中高频、套利、截面多空短周期为主。当前，国内海外、现实预期依然存在劈又，商品市场短期内以震荡为主，且各板块有所分化，CTA也面临净值波 动。随着全球进入再通胀交易，美国降息进程明确，欧洲等国呈现出复苏迹象，且国内经济企稳回升的概率较大，商品市场仍看好中期向上的机会，届时CTA将迎来更好的环境。国内，央行明确表态“将把促进物价合理回升作为重要考量”，再次表明决策层解决通缩的坚决，后续关注政策力度和实际数据对于商品市场的影响。 附注：股票中性策略池的筛选条件和风险监测说明 数据来源：招商期货 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设