大宗商品策略及私募环境监控

美国经济与政策分析

财政发力情况对各国经济的影响

1. 美国：
   • 2023年美国财政发力完全抵消了货币紧缩的影响。
   • 特朗普上台后的财政赤字预计不会低于哈里斯政府。
2. 欧洲：
   • 欧洲走出俄乌冲突的影响，占GDP1%左右的能源补贴被释放。
   • 德国财政纪律面临挑战，朔尔茨可能面临信任投票或更换财政部长林纳德。
3. 中国：
   • 2022-2023年中国财政相对克制，中央财政是否加大赤字仍需观察。

再通胀与降息周期

1. 美国：
   • 目前市场预期美国今年12月、明年3月和7月各降25个基点。
   • 后续降息加减速需观察具体条件。
2. 全球联动：
   • 全球利率随美国利率联动，降息周期有利于全球长久期投资。

关税与出口

1. 出口表现：
   • 10月出口数据“好”而9月“不好”，对美出口尚未明显启动。
   • 欧洲与中国有望在“特朗普2.0”时代改善关系。
   • 中国出口有韧性，钢材出口接近历史新高，对一带一路国家出口占90%。

股商间关系

1. 相关关系变化原因：
   • 同向交易需求增加，反向交易供给减少。
   • 汇率变化也有影响。

商品和股票的“以我为主”趋势

政策思考

1. 政策方向：
   • 对抗通缩态度明确，问题不解决，政策金额无上限。
   • 地方政府债务问题仍是核心束缚，中央不盲目兜底。
2. 预期管理：
   • 市场对政策的理解存在差异，各部委及时沟通，形成慢牛基础。
3. 投资环境：
   • 两会前投资环境较好，需关注12月底政治局会议、中央经济工作会议及3月人大会议。
4. 政策工具：
   • 互换便利工具、股票回购增持再贷款、买断式回购等政策旨在轧平“股债翘翘板”。

宏观逻辑视角下的商品行情（上半年）

1. 板块强弱：
   • 8月和9月底部位置反映板块强弱。

板块逻辑与FOF视角

1. CTA策略：
   • 波动率在1-2年内将上涨，但限于小周期。
   • 3-4年信贷脉冲角度而非10年维度推动CTA上涨。
   • 2020-2021年波动率上涨有CTA自我强化的原因。

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金工与金融团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。