大宗商品策略及私募环境监控

美国：“特朗普2.0”意味着什么 美国：复盘上轮资产表现-美元、美股、A股 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 视角一：财政发力情况是引发各国经济差异的关键 1.美国：1）23年财政的发力完全抵消了货币的收缩。2）特朗普上台的财政赤字？——并不会比哈里斯低。2.欧洲：1）走出俄乌冲突的泥淖，占GDP1%左右的能源补贴被释放；2）德国的财政纪律线？朔尔茨面临信任投票vs换下财政部长林纳德。3.中国：1）2022-2023，财政相对克制；2）中央财政是否要加大赤字？ 视角二：再通胀与降息周期 1.美国：目前基准预期是今年12月，明年3月和7月各降25bp 2.后续需观察降息加减速的条件 3.全球随美国利率联动，降息周期有利于全球范围内长久期的投资 数据来源：Wind，招商期货 视角三：关税与出口 •1.如何理解10月出口的“好”和9月的“不好”？。•2.对美似乎还未开启抢出口。•3.欧洲与中国有望在特朗普2.0时代冰释前嫌？•4.出口有韧性：例如钢材出口接近历史新高，对一带一路国家出口占90%。 数据来源：Wind，招商期货 股商间的关系 1.为何相关关系发生变化：1）“同向”交易需求，“反向”交易供给2）汇率也有影响 数据来源：Wind，招商期货 商品和股票都在“以我为主” 政策的思考 1.方向比具体金额更重要：1）对抗通缩的态度很明确，问题不解决，金额恐怕无上限；2）地方的事情中央不盲目兜底；3）看到了问题的本质是地方隐性债对于地方政府消费、投资的束缚。 2.预期管理，形成了慢牛的基础：1）市场对于政策的理解有差别；2）各部委均及时与市场沟通；3）给出遐想空间。 3.两会前会是比较不错的投资环境：需重点关注12月底的政治局会议和中央经济工作会议和3月的人大会议。 4.互换便利工具、股票回购增持再贷款、买断式回购的推出都在轧平“股债翘翘板” 宏观逻辑视角下的商品行情-上半年 从8月和9月的底部位置高低能看出板块强弱 数据来源：文华财经，招商期货 板块逻辑 过渡到FOF视角：CTA怎么看？净值会继续修复 波动率在1-2年内会涨（换言之，看好CTA），但限于小周期： 1.以3-4年信贷脉冲的角度去涨，而并非10年维度的信贷扩张维度去涨； 2.2020-2021年的波动率上涨，有CTA涌入自我强化的原因在。 数据来源：Wind，私募排排网，招商期货 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金工与金融团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交通大学经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人民大学及哈尔滨工业大学（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼