招期金工权益策略环境监控周报：权益市场迎来开门红，后市关注交易型指增及中性策略、期权套利策略表现

——招期金工权益策略环境监控周报 ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年2月11日 策略环境监控权益市场回顾030201未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场整体上行，迎来开门红 从宽基指数来看，截至2025-02-07，本周科创50指数上涨6.67%,中证2000指数上涨5.84%，创业板指数上涨5.36%，中证1000指数上涨4.93%，中证500指数上涨4.38%，中证全指指数上涨3.53%，沪深300指数上涨1.98%。 综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场整体上行，迎来开门红。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普涨，波动率有所反弹 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度处于较高位置 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 本周，主要宽基指数MA5，MA20成交额均有所放大，市场整体活跃度处于较高位置。 2.权益行业指数回顾：87%的行业获得正收益，计算机板块领跑 3.权益风格因子回顾(1/2)：BETA、残差波动率因子表现优异 3.权益风格因子回顾(2/2)：小盘/大盘/中盘成长因子表现优异 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水率较低，且贴水波动处于较低水平 4.股指期货市场回顾(2/2)：本周中性策略两种主流对冲方式成本较大 从中性策略两种主流对冲方式下的基差成本测算来看，截至2025-02-07，上周中性策略两种主流对冲方式成本较大，成本增加最小的是IF隔季合约，周度对冲成本增加了0.33%，成本最大的是IM隔季合约，周度对冲成本增加了0.93%。 5.期权市场回顾：隐波中枢上移，有利于买权和套利策略 大部分时间内，各指数和ETF期权的隐含波动率保持在较低水平，2024年1月和9-12月各金融期权的隐含波动率出现了显著的峰值。 总体来看，市场在2024年9月底经历了较大的不确定性，导致隐含波动率急剧上升，随后市场情绪逐渐稳定，波动率回落。 当前各股指期权隐含波动率处于历史高位水平。体现到策略上，有利于买权策略和期权套利策略业绩表现。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体有利于日内Alpha积累 图表2.1至2.3展示了日内Alpha环境下的流动性、日内分化情况、日超额情况和投资者日内交易行为画像。 总体来看，本周股票日内流行性及波动率逐渐回调到中高水平，有利于日内Alpha积累。 数据来源：Wind、招商期货 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体有利于日内Alpha积累 总体来看，本周大户和中户相对保持净卖出，超大户和散户保持净买入，资金在相对震荡下保持净流入，有利于日内Alpha积累。 数据来源：Wind、招商期货 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 数据来源：Wind、招商期货 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 近三年来看，个股截面截面波动率除了在2024年春节前后和国庆前后发生突变外，目前维持中高水平，对交易型Alpha积累有利。 数据来源：Wind、招商期货 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 总体来看，本周成交额及个股分化度提升，融资余额维持高位，投资者加杠杆意愿明显，有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：有利于持有型Alpha积累 从最近三年来看，2022年以来，由于小盘股强势大盘股弱势的市场风格，为300指增策略带来了长期稳定的超额。而风格暴露贡献的超额，也随着2024年小盘股红利期的结束而迅速消失。 进入2025年后，从大盘风格切入小盘风格，截至2025-02-07，处于小盘风格占优状态，对Alpha积累有利。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(2/7)：有利于持有型Alpha积累 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(3/7)：有利于持有型Alpha积累 数据来源：Wind、招商期货 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(4/7)：有利于持有型Alpha积累 近期能打败沪深300的个股比例升高，指数外获利能力（投资获利环境）整体上处于正常水平，对Alpha积累有利。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(5/7)：有利于持有型Alpha积累 短期来看，上周股票流动性有所反弹，股票收益分化有所上升，对Alpha积累有利。 3.中性及指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(6/7)：对持有型Alpha稳定性不利 风格收益差的标准差处于正常水平，因子相关性处于较高水平，整体对持有型Alpha稳定性不利。 3.指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(7/7)：对持有型Alpha稳定性不利 数据来源：Wind、招商期货 4.中性策略对冲环境监控(1/2):基差波动较小，有利于成本管控 4.中性策略对冲环境监控(2/2):基差波动较小，有利于成本管控 03未来策略研判 未来策略研判：预计流动性较为充裕，基差波动率正常，隐波较高 股票策略方面，我们整体持谨慎乐观态度。月线来看，预计流动性较为充裕，且基差波动率持续处于正常水平，有利于交易型指增及中性策略业绩表现。期权策略方面，我们整体持中性态度。月线来看，3月上旬全国两会等重要节点，预计波动率可能快速上升，有利于期权套利策略业绩表现。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼