招期金工股票策略环境监控周报：本周宽基指数窄震，后市关注中性策略表现回归

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年04月21日-2025年04月25日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年04月27日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场整体小幅上行 从宽基指数来看，截至2025-04-25，本周权益市场整体上行，具体来看，中证2000指数上涨2.71%，中证1000指数上涨1.85%，创业板指数上涨1.74%，中证500指数上涨1.20%，中证全指指数上涨1.10%，沪深300指数上涨0.38%，科创50指数下跌0.40%。 从Barra风格因子来看，截止2025-04-25，本周收益最好的3个风格因子为动量,中盘,流动性，分别为1.43%,0.45%, 0.19%；表现最差的3个风格因子为大小盘, BETA,残差波动率，分别为-0.19%,-0.30%,-1.26%。综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场整体上行。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数波动率有所上升，处于近三年高位 从宽基指数波动率来看，截止2025-04-25，中证2000波动率为52.09%（94.84%分位），周边际上升0.43%，中证1000波动率为45.12%（93.39%分位），周边际上升0.70%，中证500波动率为37.50%（92.72%分位），周边际上升0.42%，中证全指波动率为35.94%（96.83%分位），周边际上升0.12%，沪深300波动率为27.29%（89.29%分位），周边际下降0.49%。总体而言，本周宽基指数波动率有所上升，处于近三年高位。 1.主要宽基指数回顾：短期市场整体活跃度边际上升，成交放量 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-04-25，中证全指口径日均成交额为1.10万亿元（周边际上升 391亿元）。中证2000成交额占比为30.59%（周边际上升1.18%），中证1000成交额占比为22.16%（周边际上升0.90%），沪深300成交额占比为19.78%（周边际下降2.11%），中证500成交额占比为15.09%（周边际下降0.34%），其他(含小微盘)成交额占比为12.39%（周边际上升0.38%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场整体活跃度边际下降，成交缩量 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-04-25，中证全指口径日均成交额为1.21万亿元（周边际下降515亿元）。中证2000成交额占比为28.15%（周边际下 降0.19%），沪 深300成 交 额 占 比 为23.17%（周边际上升0.25%），中证1000成 交 额 占 比 为21.39%（周 边 际 上 升0.02%），中证500成交额占比为15.80%（周边际上升0.04%），其他(含小微盘)成交额占比为11.49%（周边际下降0.12%）。 2.权益行业指数回顾：本周有77.4%的行业获得正收益，汽车板块领跑 截 至2025-04-25，本 周 收 益率最高的三个行业分别为汽车4.87%，美容护理3.80%，基础化工2.71%，最低的三个行业分别为煤炭-0.63%，房地 产-1.31%，食 品 饮 料-1.36%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：动量、中盘、流动性因子表现较好 截至2025-04-25，本周收益率最高的三个因子分别为动量1.43%，中盘0.45%，流动性0.19%。本周收益率最低的三个因子分别为大小盘-0.19%，BETA-0.30%，残差波动率-1.26%。 本周正收益因子数量为7个，占比70.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数中小盘表现较好 截至2025-04-25，收益率最高的三个指数分别为中盘成长1.59%，小盘价值1.49%，小盘成长1.45%，收益率最 低 的 三 个 指 数 分 别 为 中 盘 价 值1.16%，大盘成长0.89%，大盘价值-0.30%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘价值0.62，中盘价值-0.28，小盘成长0.15。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水波动率大幅下降，但仍处于较高区间 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF、IC、IM基差均收敛 截至2025-04-25，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差收敛、IC基差收敛、IM基差收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为-0.15%，-0.16%，-0.16%。 5.期权市场回顾：本周隐波普降，不利于买权和套利策略 大部分时间内，各指数和ETF期权的隐含波动率保持在较低水平，2024年1月和9-12月各金融期权的隐含波动率出现了显著的峰值，市场在2024年9月底经历了较大的不确定性，导致隐含波动率急剧上升，随后市场情绪逐渐稳定，波动率回落。截至2025-04-25，本周各指数隐含波动率延续上周下降趋势，体现到策略上，不利于买权策略和期权套利策略 业绩表现。 02 策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体有利于日内Alpha积累 截至2025-04-25，中证全指口径日均成交额为1.10万亿元（周边际上升391亿元），从波动率来看，截至2025-04-25，本周平均日内振幅截面波动率为2.41%（周边际上升0.08%），为近三年59.08%的水平，处于正常区间。总体来看，本周股票日内流动性小幅上升，波动率变化不大，该因素有利于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体有利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-04-25，本周散户净买入644亿元，超大户净买入76亿元，中户净卖出287亿元，大户净卖出433亿元；本周股票市场周累计净流出1399亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），该因素不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-04-25，本周股票市场周均成交额为1.10万亿元（周边际上升391亿元），周均换手率为0.67，为近三年69.18%的水平，处于正常区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-04-25，本周股票市场周截面波动率为6.25%（周边际上升0.73%），为近三年72.96%的水平（周边际上升28.93%），该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-04-25，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.12%（23.27%分位），周边际下降1.71%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.32%（22.01%分位），周边际下降2.16%。 从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-04-25，中证1000被超过的个股比率为45.53%（48.43%分位），周边际下降18.05%；中证500被超过的个股比率为52.78%（65.41%分位），周边际下降8.96%；沪深300被超过的个股比率为62.67%（77.99%分位），周边际上升14.67%。。整体小盘风格占优，能打败大盘指数的股票数量占比边际上升，有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 截至2025-04-24，融资余额为1.80万亿元，为近三年85.81%的水平，处于较高区间。融资余额边际下降，但仍然处于较高水平，整体有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体不利于持有型Alpha积累 从 细 分 宽 基 指 数 收 益 率 水 平 来 看，截 止2025-04-25，本周沪深300收益率为-3.70%（周边际上升1.39%），为近三年24.20%的水平，中证全指收益率为-4.88%（周边际上升3.06%），为近三年19.11%的水平，中证500收 益 率 为-5.55%（周 边 际 上 升2.68%），为近三年14.65%的水平，中证1000收 益 率 为-6.15%（周 边 际 上 升4.61%），为近三年18.47%的水平。 月 度 来 看，市 场 处 于 大 盘 风 格 占 优，对Alpha积累不利。 截至2025-04-25，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：动量因子13.06（近三年分位数94.07%），流动性因子-11.48（近三年分位数7.63%），成长因子10.70（近三年分位数94.07%）。 截至2025-04-25，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为2.56%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为2.08%，大盘相对小盘的超额收益率为正数，说明股票风格为大盘风格，对Alpha积累不利。 截至2025-04-25，近20日个股涨停支数为880，为近3年79.87%的水平，处于较高区间。个股跌停支数为2962，为近3年100.00%的水平，处于极高区间，对Alpha积累不利。截至2025-04-25，近20日沪深300被超过的个股比率为36.78%，中证500被超过的比率为45.53%，中证 251000被超过的比率为48.88%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例上升，但仍处于较低区间，指数外获利能力（投资获利环境）较差，对Alpha积累不利。 截至2025-04-25，月换手率为2.08，为近三年51.57%的水平，处于正常区间；个股截面波动率为10.81%，为近3年38.36%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性及个股收益分化度处于正常区间，但波动率边际下降，对Alpha积累不利。 截至2025-04-25，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为25.56%（周边际下降0.59%）。截至2025-04-25，行业因子相关系数为0.81，为近三年95.60%的水平，处于极高区间。月度来看，风格收益差的标准差下降，行业相关性高，对Alpha积累不利。 3.指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(7/7)：预计不利于持有型Alpha稳定性 截至2025-04-25，近20日Barra因子轮动速度为1.03（周边际上升0.08），行业轮动速度为2.36（周边际上升0.24），分别处于近3年84.08%和83.65%的水平，行业和Barra因子轮动速度来到较高水平，行业和Barra因子轮动速度边际加快，预计不利于持有型Alpha稳定性。 4.中性策略对冲环境监控(1/2):基差波动高，不利于成本管控 截至2025-04-25，本周IF年化贴水率为-6.96%，近1月波动率为4.22%，为近三年97.48%的水平，处于极高区间；截至2025-04-25，本周IC年化贴水率为-11.28%，近1月波动率为3.33%，为近三年93.08%的水平，处于极高区间，基差波动高，不利于成本管控。 4.中性策略对冲环境监控(2/2):基差波动高，不利于成本管控 截至2025-04-25，本周IM年化贴水率为-13.20%，近1月波动率为4.39%，为近三年94.29%的水平，处于极高区间，基差波动高，不利于成本管控。 03 未来策略