招期金工股票策略环境监控周报：本周宽基指数窄震，后市关注政策催化结构机会

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年04月14日-2025年04月18日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年04月20日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场涨跌不一，整体震荡上行 从宽基指数来看，截至2025-04-18，本周权益市场涨跌不一，整体震荡上行，其中中证2000指数上涨0.75%，沪深300指数上涨0.59%，中证全指指数上涨0.30%，科创50指数下跌0.31%，中证500指数下跌0.37%，中证1000指数下跌0.52%，创业板指数下跌0.64%。 从Barra风格因子来看，截止2025-04-18，本周收益最好的3个风格因子为动量,盈利,价值，分别为0.93%,0.18%, 0.13%；表现最差的3个风格因子为中盘,残差波动率,大小盘，分别为-0.73%,-0.75%,-1.05%。综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场整体上行。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数波动率有所下降，但仍处于高区间 从宽基指数波动率来看，截止2025-04-18，中证2000波动率为51.66%（94.84%分位），周边际上升0.16%，中证1000波动率为44.42%（92.20%分位），周边际下降0.20%，中证500波动率为37.08%（91.93%分位），周边际下降0.64%，中证全指波动率为35.82%（96.56%分位），周边际下降0.85%，沪深300波动率为27.78%（90.74%分位），周边际下降1.65%。总体而言，本周宽基指数波动率有所下降，但仍处于高区间。 1.主要宽基指数回顾：短期市场整体活跃度边际下降，成交缩量 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-04-18，中证全指口径日均成交额为1.06万亿元。中证2000成 交额占比为29.41%（周边际上升4.67%），沪深300成交额占比为21.89%（周边际下降5.68%），中证1000成交额占比为21.26%（周边际上升0.60%），中证500成交额占比为15.43%（周边际下降1.39%），其他(含小微盘)成交额占比为12.01%（周边际上升1.80%）。。 1.主要宽基指数回顾：中期市场整体活跃度边际下降，成交缩量 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-04-18，中证全指口径日均成交额为1.26万 亿 元。中证2000成 交 额占比 为28.34%（周边际下降0.05%），沪深300成 交 额 占 比 为22.92%（周 边 际 上 升0.43%），中证1000成交额占比为21.37%（周边际下降0.22%），中证500成交额占比为15.76%（周边际上升0.03%），其他(含小微盘)成交额占比为11.61%（周边际下降0.18%）。 数据来源：Wind、招商期货 2.权益行业指数回顾：本周有74.2%的行业获得正收益，银行板块领跑 截 至2025-04-18，本 周 收 益率最高的三个行业分别为银行4.04%，房地产3.40%，综合3.01%，最低的三个行业分别为计算机-0.84%，农林牧渔-2.15%，国防军工-2.55%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：动量、盈利、价值因子表现较好 截至2025-04-18，本周收益率最高的三个因子分别为动量0.93%，盈利0.18%，价值0.13%。本周收益率 最 低 的 三 个 因 子 分 别 为 中 盘-0.73%，残差波动率-0.75%，大小盘-1.05%。本周正收益因子数量为3个，占比 30.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数价值风格表现较好 截至2025-04-18，收益率最高的三个指数分别为大盘价值2.62%，中盘价值0.94%，小盘价值0.16%，收益率最 低 的 三 个 指 数 分 别 为 大 盘 成 长-0.24%，小盘成长-0.97%，中盘成长-1.11%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘价值0.59，中盘价值-0.38，小盘价值-0.21。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水波动率大幅上升，处于历史极位 4.股指期货市场回顾(2/2)：IC、IM基差收敛 截至2025-04-18，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差走阔、IC基差收敛、IM基差收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.01%，-0.08%，-0.22%。 5.期权市场回顾：本周隐波普降，不利于买权和套利策略 大部分时间内，各指数和ETF期权的隐含波动率保持在较低水平，2024年1月和9-12月各金融期权的隐含波动率出现了显著的峰值，市场在2024年9月底经历了较大的不确定性，导致隐含波动率急剧上升，随后市场情绪逐渐稳定，波动率回落。截至2025-04-18，本周各指数隐含波动率大幅降低，体现到策略上，不利于买权策略和期权套利策略业绩表现。 02 策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-04-18，中证全指口径日均成交额为1.06万亿元（周边际上升4982亿元），从波动率来看，截至2025-04-18，本周平均日内振幅截面波动率为2.34%（周边际下降1.25%），为近三年49.08%的水平，处于正常区间。总体来看，本周股票日内流动性大幅下降，该因素不利于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-04-18，本周散户净买入831亿元，中户净卖出128亿元，超大户净卖出174亿元，大户净卖出529亿元；本周股票市场周累计净流出1974亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），该因素不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-04-18，本周股票市场周均成交额为1.06万亿元，周均换手率为0.70，为近三年76.73%的水平，处于较高区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-04-18，本周股票市场周截面波动率为5.52%（周边际下降1.29%），为近三年44.03%的水平，处于正常区间，但边际下降，该因素不利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-04-18，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.41%（45.28%分位），周边际下降4.11%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.16%（51.57%分位），周边际下降4.29%。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-04-18，中证1000被超过的个股比率为63.58%（88.05%分 位），周边际上升26.41%；中证500被超过的个股比率为61.74%（82.39%分位），周边际上升30.69%；沪深300被超过的个股比率为48.00%（53.46%分位），周边际上升24.10%。。整体小盘风格占优，能打败大盘、中盘指数的股票数量占比边际大幅上升，有利于交易型Alpha积累。 20 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 截至2025-04-17，融资余额为1.80万亿元，为近三年86.60%的水平，处于较高区间。融资余额边际下降，但仍然处于较高水平，整体有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体不利于持有型Alpha积累 从 细 分 宽 基 指 数 收 益 率 水 平 来 看，截 止2025-04-18，近20日 沪 深300收 益 率 为-5.09%（周 边 际 下 降0.97%），为 近 三 年14.65%的水平，中证全指收益率为-7.94%（周边际下降1.19%），为近三年4.46%的水平，中证500收益率为-8.23%（周边际下降1.35%），为近三年3.82%的水平，中证1000收 益 率 为-10.76%（周 边 际 下 降1.41%），为近三年5.10%的水平。 月度来看，市场处于大盘风格占优状态，对Alpha积累不利。 截至2025-04-18，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：成长因子12.34（近三年分位数94.92%），中盘因子-10.86（近三年分位数10.17%），流动性因子-8.30（近三年分位数10.17%）。 截至2025-04-18，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为7.74%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为6.91%，大盘相对小盘的超额收益率为负数，说明股票风格为大盘风格，对Alpha积累不利。 截至2025-04-18，近20日个股涨停支数为849，为近3年76.10%的水平，处于较高区间。个股跌停支数为2958，为近3年100.00%的水平，处于极高区间，对Alpha积累不利。截至2025-04-18，近20日沪深300被超过的个股比率为28.76%，中证500被超过的比率为39.92%，中证 251000被超过的比率为50.82%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例上升，但如处于较低区间，指数外获利能力（投资获利环境）较差，对Alpha积累不利。 截至2025-04-18，月换手率为1.95，为近三年38.99%的水平，处于正常区间；个股截面波动率为12.07%，为近3年57.86%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性及个股收益分化度处于正常区间，对Alpha积累有利。 截至2025-04-18，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为26.15%（周边际上升0.98%）。截至2025-04-18，行业因子相关系数为0.82，为近三年96.23%的水平，处于极高区间。月度来看，风格收益差的标准差上升。行业相关性高，对Alpha积累不利。 截至2025-04-18，近20日Barra因子轮动速度为0.95（周边际下降0.03），行业轮动速度为2.12（周边际下降0.08），分别处于近3年70.06%和71.07%的水平，行业和Barra因子轮动速度来到正常水平，但行业和Barra因子轮动速度边际放缓，预计对持有型Alpha稳定性没有显著影响。 4.中性策略对冲环境监控(1/2):基差波动大幅增加，不利于成本管控 截至2025-04-18，本周IF年化贴水率为-8.90%，近1月波动率为4.75%，为近三年100.00%的水平，处于极高区间；截至2025-04-18，本周IC年化贴水率为-14.27%，近1月波动率为3.42%，为近三年93.71%的水平，处于极高区间，基差波动大幅增加，不利于成本管控。 4.中性策略对冲环境监控(2/2):基差波动大幅增加，不利于成本管控 截至2025-04-18，本周IM年化贴水率为-16.02%，近1月波动率为4.41%，为近三年94.96%的水平，处于极高区间，基差波动大幅增加，不利于成本管控。 03 未来策略研判 未来策略研判：20日滚动收益 首先，从收益表现角度来看，为系统捕捉市场风格轮动信号，我们构建了基于超额收益