招期金工股票策略环境监控周报：权益市场延续上升行情，后市需要预防小微盘回撤风险

——招期金工股票策略环境监控周报 ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年2月23日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场整体上行，上升行情延续 从宽基指数来看，截至2025-02-21，本周科创50指数上涨7.07%，中证2000指数上涨4.43%，中证1000指数上涨3.21%,创业板指数上涨2.99%，中证全指指数上涨2.01%，中证500指数上涨1.84%，沪深300指数上涨1.00%。 综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场整体上行，上升行情延续。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普涨，波动率有所下降 从宽基指数波动率来看，截止2025-02-21，中证2000波动率为25.42%，中证1000波动率为21.66%，中证500波动率为17.57%，中证全指波动率为15.88%，沪深300波动率为11.97%。总体而言，波动率有所下降。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度处于较高位置 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 本周，主要宽基指数MA1，MA5，MA20成交额均有所放大，市场整体活跃度处于较高位置。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-02-21，中证全指口径日均成交额为1.87万亿元。中证2000成交额占比为26.37%，中证1000成交额占比为23.55%，沪深300成交额占比为21.6%，中证500成交额占比为17.92%，其他小微盘成交额占比为10.56%。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度处于较高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-02-21，中证全指口径日均成交额为1.55万亿元。中证2000成交额占比为26.62%，中证1000成交额占比为23.25%，沪深300成交额占比为22.97%，中证500成交额占比为16.63%，其他小微盘成交额占比为10.52%。 2.权益行业指数回顾：52%的行业获得正收益，通信板块领跑 截至2025-02-21，本周收益率最高的三个分别为通信8.09%，机械设备7.77%，电子6.96%，最低的三个分别为煤炭-4.31%，传媒-1.8%房地产-1.58%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：BETA、成长因子表现优异 近1年来看，截至2025-02-21，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子：中盘因子为-6.89、残差波动率因子-3.6、动量因子为3.45。 当前来看，截至2025-02-21，本周收益率最高的三个分别为BETA因子1.02%、动量因子0.69%、流动性因子0.64%。本周收益率最低的三个分别为盈利因子-0.56%、残差波动率因子-0.36%、价值因子-0.33%。本周正收益因子数量为5个，占比50.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：小盘成长指数表现优异 近1年来看，截至2025-02-21，近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：小盘成长5.02、中盘价值-4.1、大盘价值-4.02。 当前来看，截至2025-02-21，本周收益率最高的三个分别为小盘成长3.35%、大盘成长1.62%、中盘成长0.94，本周正收益巨潮股票风格指数数量为3个，占比50.00%。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水率较低，且贴水波动处于较低水平 4.股指期货市场回顾(2/2)：本周基差收敛给中性策略带来负贡献 从中性策略两种主流对冲方式看，截至2025-02-21，上周基差收敛，IC,IF,IM主力合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为-0.06%、-0.07%、-0.14%。 5.期权市场回顾：隐波中枢上移，有利于买权和套利策略 大部分时间内，各指数和ETF期权的隐含波动率保持在较低水平，2024年1月和9-12月各金融期权的隐含波动率出现了显著的峰值。 总体来看，市场在2024年9月底经历了较大的不确定性，导致隐含波动率急剧上升，随后市场情绪逐渐稳定，波动率回落。当前各股指期权隐含波动率处于历史高位水平。体现到策略上，有利于买权策略和期权套利策略业绩表现。 02 策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体有利于日内Alpha积累 图表2.1至2.3展示了日内Alpha环境下的流动性、日内分化情况、日超额情况和投资者日内交易行为画像。 总体来看，本周股票日内流行性及波动率逐渐回调到中高水平，有利于日内Alpha积累。 数据来源：Wind、招商期货 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体有利于日内Alpha积累 总体来看，本周除散户净买入外，超大户、大户、中户相对保持净卖出，资金在相对震荡下保持净流卖出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 近三年来看，个股截面波动率除了在2024年春节前后和国庆前后发生突变外，目前维持中高水平，对交易型Alpha积累有利。 数据来源：Wind、招商期货 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 数据来源：Wind、招商期货 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 总体来看，本周成交额及个股分化度提升，融资余额维持高位，投资者加杠杆意愿明显，有利于交易型Alpha积累。 从最近三年来看，2022年以来，由于小盘股强势大盘股弱势的市场风格，为300指增策略带来了长期稳定的超额。而风格暴露贡献的超额，也随着2024年小盘股红利期的结束而迅速消失。进入2025年后，从大盘风格切入小盘风格， 截至2025-02-21，处于小盘风格占优状态，对Alpha积累有利。 截至2025-02-21，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：大小盘趋势流畅度因子为-11.03，BETA趋势流畅度因子为5.46，杠杆波动率趋势流畅度因子为2.75。 截至2025-02-21，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-7.41%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率-6.26%，大盘相对小盘的超额收益率为负数，说明股票风格为小盘风格。月度来看，股票风格处于小盘风格，对Alpha积累有利。 截至2025-02-21，近20日个股涨停支数为865，处于近3年79.08%的水平。个股跌停支数为167，处于近3年55.56%的水平。 月度来看，能打败沪深300的个股比例维持在中高位置，能打败中证500和中证1000的个股比例在升高，指数外获利能力（投资获利环境）整体上处于正常水平，对Alpha积累有利。 截至2025-02-21，近20日日均成交额来到1.54万亿元，月换手率为3.34%，处于近三年93.46%的水平；个股截面波动率为17.82%，处于近3年97.39%的水平。月度来看，股票流动性及个股收益分化度快速来到有利水平，对Alpha积累有利。 3.中性及指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(6/7)：整体对持有型Alpha稳定性有利 截至2025-02-21，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率17%。 月度来看，风格收益差的标准差处于较低位，因子相关性回落到较低水平，对Alpha积累有利。 截至2025-02-21，近20日Barra因子轮动速度为0.99，行业轮动速度为1.89，分别处于近3年80.13%和54.9%的水平。行业和Barra因子轮动速度来 到 正 常水平，整体对持有型Alpha稳定性有利。 数据来源：Wind、招商期货 4.中性策略对冲环境监控(1/2):基差波动较小，有利于成本管控 4.中性策略对冲环境监控(2/2):基差波动较小，有利于成本管控 03 未来策略研判 未来策略研判：预计流动性充裕，基差波动正常，隐波较高，但小微盘回撤风险较大 32数据来源：Wind、招商期货股票策略方面，我们整体持谨慎乐观态度。月线来看，预计流动性较为充裕，且基差波动率持续处于正常水平，有利于交易型指增及中性策略业绩表现。期权策略方面，我们整体持中性态度。月线来看，3月上旬全国两会等重要节点，预计波动率可能快速上升，有利于期权套利策略业绩表现。风险方面，小微盘交易热度较高，叠加近期增量资金净流出，需要预防小微盘回撤风险。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼