招期金工股票策略环境监控周报：本周主要宽基指数下行，近期预防在对等关税影响下多头策略回撤风险

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年03月31日-2025年04月03日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年04月06日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 核心观点补充：特朗普“对等关税”落地对股票策略影响 特朗普对等关税行政令落地，贸易保护程度大超市场预期，外盘风险资产普遍下行。我们评估了本轮关税对于组合投资的主要子策略影响以及建议采取的策略应对措施，详情请参看《20250406招期金工行情点评报告：对等关税落地，组合投资策略如何应对-赵嘉瑜》。 ➢股票策略方面，我们对股票策略整体持谨慎态度。股票策略应强化风险对冲，通过股指期货、期权管理系统性风险，增配红利等防御性因子。行业层面，短期视角下可能受损行业为电子（芯片）、机械（设备出口）、纺织服装等对美出口依赖度高的行业。长期视角下把握贸易战加速产业链重构，关注国产替代（半导体、新材料）与消费升级主线的结构性机会。风格层面，红利类资产在关税谈判与内需政策出台的空档期相对抗跌。具体来说，指增策略需要关注小盘暴露和拥挤度情况，我们建议大小盘风格均衡配置。中性策略可以标准化配置全复制中性T策略或交易型中性策略，全市场选股配置型的传统中性策略则建议降低配置，以规避风格轮动和基差波动的双重风险影响。 ➢期权策略方面，我们对期权策略整体持中性的态度。金融期权策略整体可以标配，事件冲击下，大概率波动率维持高位，卖权策略风险较大，买权策略有一定的交易性机会，期权套利策略或LongGamma期权策略值得标准配置。 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场普跌 从宽基指数来看，截至2025-04-03，本周宽基指数普跌，其中中证1000指数下跌1.04%，中证2000指数下跌1.09%，科创50指数下跌1.11%，中证500指数下跌1.19%，中证全指指数下跌1.21%，沪深300指数下跌1.37%，创业板指数下跌2.95%。 从Barra风格因子来看，截止2025-04-03，本周收益最好的3个风格因子为动量，成长，价值，分别为0.32%，0.13%，0.08%；表现最差的3个风格因子为流动性，残差波动率，大小盘，分别为-0.42%，-0.44%，-0.69%。 综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场普跌。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普跌，波动率普降 本周宽基指数普跌，从宽基指数波动率来看，截止2025-04-03，中证2000波动率为17.90%（28.17%分位），周边际下降6.31%，中证1000波动率为13.28%（10.19%分位），周边际下降6.80%，沪深300波动率为12.08%（19.71%分位），周边际下降2.56%，中证全指波动率为11.73%（11.77%分位），周边际下降4.37%，中证500波动率为11.28%（7.41%分位），周边际下降4.59%。总体而言，宽基指数普跌，波动率普降。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度边际下降，成交缩量 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-04-03，中证全指口径日均成交额为1.10万亿元。中证2000成交额占比为29.33%（周边际下降1.50%），中证1000成交额占比为21.78%（周边际下降0.35%），沪深300成交额占比为21.54%（周边际上升2.39%），中证500成交额占比为15.43%（周边际上升0.24%），其他(含小微盘)成交额占比为11.91%（周边际下降0.78%）。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度边际下降，成交缩量 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-04-03，中证全指口径日均成交额为1.40万 亿 元。中证2000成 交 额占比 为29.44%（周边际上升0.37%），中证1000成 交 额 占 比 为22.80%（周 边 际 下 降0.47%），沪深300成交额占比为20.03%（周边际上升0.14%），中证500成交额占比为15.60%（周边际下降0.19%），其他(含小微盘)成交额占比为12.13%（周边际上升0.15%）。 2.权益行业指数回顾：本周有32.3%的行业获得正收益，公用事业板块领跑 截 至2025-04-03，本 周 收 益率最高的三个行业分别为公用 事 业2.55%，农 林 牧 渔1.51%，医药生物1.20%，最低的三个行业分别为家用电器-3.46%，电力设备-3.51%，汽车-3.54%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：动量、成长、价值因子表现较好 截至2025-04-03，本周收益率最高的三个因子分别为动量0.32%，成长0.13%，价值0.08%。本周收益率最低的三个因子分别为流动性-0.42%，残差波动率-0.44%，大小盘-0.69%。本周正收益因子数量为3个，占比 30.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数普跌 截至2025-04-03，收益率最高的三个指数分别为大盘价值-0.25%，小盘价值-0.38%，中盘价值-0.46%，收益率最低的三个指数分别为小盘成长-1.76%，中盘成长-2.12%，大盘成长-2.54%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘价值0.74，小盘成长0.26，大盘成长0.12。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水波动率有所降低 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF基差走阔，IC、IM基差收敛 截至2025-04-03，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差走阔、IC基差收敛、IM基差收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.01%，-0.01%，-0.08%。 5.期权市场回顾：本周隐波普升，有利于买权和套利策略 大部分时间内，各指数和ETF期权的隐含波动率保持在较低水平，2024年1月和9-12月各金融期权的隐含波动率出现了显著的峰值，市场在2024年9月底经历了较大的不确定性，导致隐含波动率急剧上升，随后市场情绪逐渐稳定，波动率回落。截至2025-04-03，本周各指数隐含波动率普升，体现到策略上，有利于买权策略和期权套利策略业绩表现。 02 策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-04-03，本周中证全指口径日均成交额为1.10万亿元（周边际下降1190亿元），从波动率来看，截至2025-04-03，本周平均日内振幅截面波动率为2.35%（周边际下降0.18%），为近三年52.54%的水平，处于正常区间。总体来看，本周股票日内流行性下降，不利于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-04-03，本周散户净买入1089亿元，中户净卖出83亿元，超大户净卖出345亿元，大户净卖出661亿元；本周股票市场周累计净流出1406亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-04-03，本周股票市场周均成交额为1.10万亿元，周均换手率为0.68，为近三年71.07%的水平,处于正常区间，但边际大幅下降，不利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-04-03，本周股票市场周截面波动率为5.14%（周边际下降1.08%），为近三年25.79%的水平，处于正常区间，但边际有所下降，不利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-04-03，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.23%（50.31%分位），周边际下降3.89%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.28%（50.31%分位），周边际下降4.19%。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-04-03，中证1000被超过的个股比率为57.22%（78.62%分 位），周边际上升12.31%；中证500被超过的个股比率为59.41%（77.36%分位），周边际上升25.89%；沪深300被超过的个股比率为61.62%（77.36%分位），周边际上升37.50%。整体小盘风格略微占优，有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体不利于交易型Alpha积累 截至2025-04-02，融资余额为1.90万亿元，为近三年97.35%的水平，处于极高区间。融资余额维持高位，投资者加杠杆意愿明显，但是该值近期一直处于极端高位，且近期边际下降，情绪降温可能带来的回调风险较高。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体不利于持有型Alpha积累 从 细 分 宽 基 指 数 收 益 率 水 平 来 看，截 止2025-04-03，本周沪深300收益率为-2.39%（周边际下降3.04%），为近三年35.67%的水平，中证500收益率为-3.34%（周边际下降4.30%），为近三年29.30%的水平，中 证 全 指 收 益 率 为-3.53%（周 边 际 下 降3.97%），为近三年26.11%的水平，中证1000收 益 率 为-5.08%（周 边 际 下 降5.05%），为近三年24.20%的水平。 处于大盘风格占优状态，对Alpha积累不利。 截至2025-04-03，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：残差波动率因子-24.36（近三年分位数1.71%），BETA因子-12.41（近三年分位数5.13%），成长因子7.91（近三年分位数94.02%）。 数据来源：Wind、招商期货 截至2025-04-03，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为2.95%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为2.70%，大盘相对小盘的超额收益率为正数，说明股票风格为大盘风格。月度来看，股票风格处于大盘风格，对Alpha积累不利。 截至2025-04-03，近20日个股涨停支数为702，为近3年58.49%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为195，为近3年66.67%的水平，处于正常区间。截至2025-04-03，本周沪深300被超过的个股比率为46.91%，中证500被超过的比率为51.02%，中证1000 被超过的比率为58.19%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例降低，指数外获利能力（投资获利环境）变差，对Alpha积累不利。 截至2025-04-03，月换手率为1.99，为近三年41.51%的水平，处于正常区间；个股截面波动率为11.56%，为近3年50.94%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性较高，个股收益分化度处于正常区间，对Alpha积累有利。 截至2025-04-03，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为14.76%（周边际下降1.96%）。截至2025-04-03，行业因子相关系数为0.37（周边际不变），为近三年13.21%的水平，处于较低区间。月度来看，风格收益差的标准差边际下降，对Alpha积累不利。 截至2025-04-03，近20日Barra因子轮动速度为1