招期金工股票策略环境监控周报：本周主要宽基指数下行，模型显示中小盘调整或仍将延续

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年03月24日-2025年03月28日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年03月30日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场整体震荡下行 从宽基指数来看，截至2025-03-28，本周沪深300指数上涨0.01%，中证500指数下跌0.94%，创业板指数下跌1.12%，中证全指指数下跌1.28%，科创50指数下跌1.29%，中证1000指数下跌2.14%，中证2000指数下跌3.90%。 从Barra风格因子来看，截止2025-03-28，本周收益最好的3个风格因子为动量、大小盘、成长，分别为1.13%、0.73%、0.55%；表现最差的3个风格因子为价值、残差波动率、流动性，分别为-0.27%、-1.12%、-1.35%。 综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场整体震荡下行。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普跌，波动率普降 本周宽基指数普跌，从宽基指数波动率来看，截止2025-03-28，中证2000波动率为19.76%（34.39%分位），周边际下降3.44%，中证1000波动率为15.95%（27.12%分位），周边际下降4.57%，中证全指波动率为13.04%（21.69%分位），周边际下降3.80%，沪深300波动率为12.87%（26.06%分位），周边际下降2.44%，中证500波动率为12.41%（16.14%分位），周边际下降4.51%。总体而言，宽基指数普跌，波动率普降。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度边际下降，成交缩量 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-03-28，中证全指口径日均成交额为1.22万亿元。中证2000成交额占比为30.83%（周边际上升0.40%），中证1000成交额占比为22.13%（周边际上升0.01%），沪深300成交额占比为19.15%（周边际下降0.36%），中证500成交额占比为15.19%（周边际上升0.10%），其他(含小微盘)成交额占比为12.69%（周边际下降0.16%）。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度边际下降，成交缩量 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-03-28，中证全指口径日均成交额为1.50万 亿 元。中证2000成 交 额占比 为29.07%（周边际上升0.91%），中证1000成 交 额 占 比 为23.27%（周 边 际 下 降0.38%），沪深300成交额占比为19.89%（周边际下降0.52%），中证500成交额占比为15.79%（周边际下降0.52%），其他(含小微盘)成交额占比为11.98%（周边际上升0.52%）。 2.权益行业指数回顾：本周有12.9%的行业获得正收益，医药生物板块领跑 截 至2025-03-28，本 周 收 益率最高的三个行业分别为医药 生 物0.98%，农 林 牧 渔0.56%，食品饮料0.40%，最低 的 三 个 行 业 分 别 为 通 信-3.87%，国 防 军 工-3.98%，计算机-4.89%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：动量、大小盘、成长因子表现较好 截至2025-03-28，本周收益率最高的三个因子分别为动量1.13%，大小盘0.73%，成长0.55%。本周收益率最低的三个因子分别为价值-0.27%，残差波动率-1.12%，流动性-1.35%。本周正收益因子数量为5个，占比 50.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格大盘指数收益为正 截至2025-03-28，收益率最高的三个指数分别为大盘价值0.28%，大盘成长0.04%，中盘价值-0.33%，收益率最 低 的 三 个 指 数 分 别 为 小 盘 价 值-0.39%，中盘成长-0.60%，小盘成长-1.27%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘价值0.79，小盘成长0.42，大盘成长0.30。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水波动率有所降低 4.股指期货市场回顾(2/2)：本周IF、IC、IM基差均收敛 截至2025-03-28，从隔季合约对冲方式看，本周IF、IC、IM基差均收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为-0.18%，-0.48%，-0.77%。 5.期权市场回顾：本周隐波普降，不利于买权和套利策略 大部分时间内，各指数和ETF期权的隐含波动率保持在较低水平，2024年1月和9-12月各金融期权的隐含波动率出现了显著的峰值，市场在2024年9月底经历了较大的不确定性，导致隐含波动率急剧上升，随后市场情绪逐渐稳定，波动率回落。截至2025-03-28，本周各指数隐含波动率普降，体现到策略上，不利于买权策略和期权套利策略业绩表现。 02 策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-03-28，本周中证全指口径日均成交额为1.22万亿元（周边际下降2806亿元），从波动率来看，本周平均日内振幅截面波动率为2.56%（周边际上升0.01%），为近三年72.59%的水平，处于正常区间。 总体来看，本周股票日内流行性大幅下降，不利于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-03-28，本周散户净买入1646亿元，中户净卖出60亿元，超大户净卖出559亿元，大户净卖出1026亿元；本周股票市场周累计净流出2607亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-03-28，本周股票市场周均成交额为1.22万亿元，周均换手率为0.77，为近三年86.79%的水平，处于较高区间，但边际大幅下降，不利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-03-28，本周股票市场周截面波动率为6.22%（周边际下降0.34%），为近三年71.70%的水平，处于正常区间，但边际有所下降，不利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-03-28，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为3.66%（94.34%分位），周边际上升4.74%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为3.91%（92.45%分位），周边际上升5.04%。说明处于大盘风格。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-03-28，中证1000被超过的个股比率为44.91%（46.54%分 位），周边际下降13.55%；中证500被超过的个股比率为33.52%（25.16%分位），周边际下降20.93%；沪深300被超过的个股比率为24.12%（18.24%分位），周边际下降32.49%。整体呈现出大盘风格，不利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体不利于交易型Alpha积累 截至2025-03-27，融资余额为1.92万亿元，为近三年98.54%的水平，处于极高区间，融资余额维持高位，投资者加杠杆意愿明显，但是该值近期一直处于极端高位，情绪降温可能带来的回调风险较高。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体不利于持有型Alpha积累 从 细 分 宽 基 指 数 收 益 率 水 平 来 看，截 止2025-03-28，本周中证500收益率为0.96%（周边际上升2.37%），为近三年67.52%的水平，沪深300收益率为0.65%（周边际上升2.25%），为近三年64.97%的水平，中 证 全 指 收 益 率 为0.44%（周 边 际 上 升1.27%），为近三年62.42%的水平，中证1000收 益 率 为-0.03%（周 边 际 上 升0.65%），为近三年57.32%的水平。 处于大盘风格占优状态，对Alpha积累不利。 截至2025-03-28，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：残差波动率因子-20.05（近三年分位数3.45%），盈利因子10.52（近三年分位数90.52%），价值因子-8.08（近三年分位数7.76%）。 数据来源：Wind、招商期货 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-03-28，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为3.66%（94.34%分位），周边际上升4.74%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为3.91%（92.45%分位），周边际上升5.04%。月度来看，股票风格处于大盘风格，对Alpha积累不利。 截至2025-03-28，近20日个股涨停支数为793，为近3年69.81%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为171，为近3年58.49%的水平，处于正常区间。截至2025-03-28，本周沪深300被超过的个股比率为50.11%，中证500被超过的比率为48.17%，中证1000 被超过的比率为53.90%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例降低，指数外获利能力（投资获利环境）变差，对Alpha积累不利。 截至2025-03-28，月换手率为2.35，为近三年76.73%的水平，处于较高区间；个股截面波动率为11.13%，为近3年44.03%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性较高，个股收益分化度处于正常区间，对Alpha积累有利。 截至2025-03-28，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为15.57%（周边际上升2.14%）。截至2025-03-28，行业因子相关系数为0.37（周边际下降0.11），为近三年12.58%的水平，处于较低区间。 月度来看，风格收益差的标准差边际上升，行业因子相关系数下降，对Alpha积累有利。 截至2025-03-28，近20日Barra因子轮动速度为0.81（周边际上升0.01），行业轮动速度为2.14（周边际上升0.01），分别处于近3年33.12%和74.21%的水平。行业和Barra因子轮动速度来到正常水平，但Barra因子轮动速度边际放缓，预计对持有型Alpha稳定性没有显著影响。 4.中性策略对冲环境监控(1/2):基差波动减小，但贴水很深，不利于成本管控 截至2025-03-28，本周IF年化贴水率为-2.75%，近1月波动率为0.80%，为近三年39.62%的水平，处于正常区间；截至2025-03-28，本周IC年化贴水率为-10.02%，近1月波动率为1.07%，为近三年42.77%的水平，处于正常区间，基差波动减小，但贴水很深，不利于成本管控。 4.中性策略对冲环境监控(2/2):基差波动减小，但贴水很深，不利于成本管控 截至2025-03-28，本周IM年化贴水率为-12.00%，近1月波动率为1.53%，为近三年62.50%的水平，处于正常区间，基差波动减小，但贴水很深，不利于成本管控。 03 未来策略研判 未来策略研判：20日滚动收益 首先，从收益表现角度来看，为系统捕捉市场风格轮动信号，我们构建了基于超额收益