招期金工股票策略环境监控周报：本周主要宽基指数普涨，后市中小微盘风格保持谨慎

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年03月03日-2025年03月07日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年03月09日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场整体上行 从宽基指数来看，截至2025-03-07，本周中证2000指数上涨3.99%，中证1000指数上涨3.79%，科创50指数上涨2.67%，中证500指数上涨2.63%，中证全指指数上涨2.42%，创业板指数上涨1.61%，沪深300指数上涨1.39%。 从Barra风格因子来看，截止2025-03-07，本周收益最好的3个风格因子为BETA因子，动量因子，成长因子，分别为0.76%，0.51%，0.22%；表现最差的3个风格因子为大小盘因子，残差波动率因子，中盘因子，分别为-0.72%，-0.40%，-0.27%。 综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场整体上行。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普涨，大盘低波，中小盘中波 从宽基指数净值走势来看，本周宽基指数普涨，从宽基指数波动率来看，截止2025-03-07，本周中证2000波动率为27.17%（65.6%分位），中证1000波动率为23.08%（61.0%分位），中证500波动率为19.17%（58.2%分位），中证全指波动率为17.33%（59.66%分位），沪深300波动率为13.17%（29.89%分位）。总体而言，大盘低波，中小盘中波。 数据来源：Wind、招商期货 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度处于较高位置，但边际下降 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。本周，主要宽基指数MA1，MA5，MA20成交额均有所放大，市场整体活跃度处于较高位置。当前5个交易日 滚动日均成交额来看，截至2025-03-07，中证全指口径日均成交额为1.65万亿元。中证2000成交额占比为27.55%，中证1000成交额占比为24.49%，沪深300成交额占比为20.36%，中证500成交额占比为16.47%，其他小微盘成交额占比为11.13%。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度处于较高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-03-07，中证全指口径日均成交额为1.80万亿元。中证2000成交额占比为26.88%，中证1000成交额占比为23.94%，沪深300成交额占比为21.12%，中证500成交额占比为17.16%，其他小微盘成交额占比为10.9%。 数据来源：Wind、招商期货 2.权益行业指数回顾：本周有83.9%的行业获得正收益，有色金属板块领跑 截至2025-03-07，本周收益率最 高 的 三 个 分 别 为 有 色 金 属7.08%，国防军工6.96%，计算机6.74%，最低的三个分别为石油石化-1.49%，综合-1.03%，房地产-0.91%。 本周有83.9%的行业获得正收益，有色金属板块领跑。 3.权益风格因子回顾(1/2)：BETA、动量、成长因子表现优异 近1年来看，截至2025-03-07，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子：中盘因子-6.95、残差波动率因子-3.77、动量因子3.67。 当前来看，截至2025-03-07，本周收益率最高的三个分别为BETA因子0.76%、动量因子0.51%、成长因子0.22%。本周收益率最低的三个分别为大小盘因子-0.72%、残差波动率因子-0.40%、中盘因子-0.27%。本周正收益因子数量为4个，占比40.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数普涨 近1年来看，截至2025-03-07，近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘价值0.59、小盘成长0.44、大盘成长0.40。 当前来看，截至2025-03-07，本周巨潮股票风格指数普涨，收益率最高的三个分别为小盘成长3.04%，中盘成长2.07%，小盘价值1.88%，收益率最低的三个分别为大盘价值1.01%，大盘成长1.28%，中盘价值1.86%。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水率较低，贴水波动率有所上升 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF基差、IC基差、IM基差均走阔 截至2025-03-07，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差、IC基差、IM基差均走阔，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.22%，0.08%，0.63%。 5.期权市场回顾：隐波中枢上移，有利于买权和套利策略 大部分时间内，各指数和ETF期权的隐含波动率保持在较低水平，2024年1月和9-12月各金融期权的隐含波动率出现了显著的峰值，市场在2024年9月底经历了较大的不确定性，导致隐含波动率急剧上升，随后市场情绪逐渐稳定，波动率回落。当前各股指期权隐含波动率处于历史高位水平，其中上证50隐波较高（75%分位以上）。体现到策略上，有 利于买权策略和期权套利策略业绩表现。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体有利于日内Alpha积累 图表2.1至2.3展示了日内Alpha环境下的流动性、日内分化情况、日超额情况和投资者日内交易行为画像。总体来看，本周股票日内流行性及波动率逐渐回调到中高水平，有利于日内Alpha积累。 数据来源：Wind、招商期货 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-03-07，本周中户和散户净买入，超大户和大户保持净卖出；股票市场本周日均净流出236亿元，资金在相对震荡下保持净卖出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-03-07，本周股票市场周均成交额为1.65万亿元，周均换手率为1.03，为近三年92.45%的水平，处于极高区间。有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-03-07，本周股票市场周截面波动率为7.09%，为近三年88.05%的水平，处于高区间。有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 20从股票规模指数超额收益周情况及股票收益超过指数的比率来看，截止2025-03-07，本周沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.4%，沪深300，中证500，中证1000被超过的个股比率分别为57.99%，46.43%，37.45%，整体呈现出小盘风格，有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 总体来看，截至2025-03-07，本周成交额及个股分化度提升，融资余额维持高位，投资者加杠杆意愿明显，有利于交易型Alpha积累。 从最近三年来看，2022年以来，由于小盘股强势大盘股弱势的市场风格，为300指增策略带来了长期稳定的超额。而风格暴露贡献的超额，也随着2024年小盘股红利期的结束而迅速消失。 进入2025年后，从大盘风格切入小盘风格，截至2025-03-07，处于小盘风格占优状态，对Alpha积累有利。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(2/7)：整体有利于持有型Alpha积累 截至2025-03-07，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：BETA因子11.65，大小盘因子为-8.68，流动性因子-2.97，分别为近三年96.49%，17.54%，43.86的水平。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(3/7)：整体有利于持有型Alpha积累 截至2025-03-07，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-6.24%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率-5.78%，大盘相对小盘的超额收益率为负数，说明股票风格为小盘风格。月度来看，股票风格处于小盘风格，对Alpha积累有利。 截至2025-03-07，近20日个股涨停支数为958，处于近3年86.79%的水平。个股跌停支数为117，处于近3年39.62%的水平。截至2025-03-07，本周沪深300被超过的个股比率为60.83%，中证500被超过的比率为51.39%，中证1000 25被超过的比率为38.71%。月度来看，能打败沪深300的个股比例维持在中高位置，能打败中证500和中证1000的个股比例在升高，指数外获利能力（投资获利环境）整体上不高，对Alpha积累不利。 截至2025-03-07，月换手率为3.84，处于近三年95.6%的水平；个股截面波动率为14.09%，处于近3年86.16%的水平。 月度来看，股票流动性及个股收益分化度处于高区间，对Alpha积累不利。 3.中性及指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(6/7)：整体对持有型Alpha稳定性不利 截至2025-03-07，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为16.94%，行业因子相关系数为0.49，分别处于近3年61.16%，46.41%。月度来看，风格收益差的标准差处于及因子相关性处于正常区间，对Alpha积累有利。 3.指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(7/7)：整体对持有型Alpha稳定性不利 截至2025-03-07，近20日Barra因子轮动速度为1.01，行业轮动速度为1.68，分别处于近3年82.47%和31.45%的水平。行业和Barra因子轮动速度来到正常水平，整体对持有型Alpha稳定性不利。 4.中性策略对冲环境监控(1/2):基差波动加大，不利于成本管控 29从对冲环境来看，截止2025-03-07，本周IF年化贴水率为-1.98%，近1周波动率为0.36%，近1月波动率为0.61%，分别处于近3年15.72%，19.5%水平，基差波动不大，有利于成本管控；本周IC年化贴水率为-9.57%，近1周波动率为0.58%，近1月波动率为1.56%，分别处于近3年31.45%，70.44%水平，基差波动加大，不利于成本管控。 4.中性策略对冲环境监控(2/2):基差波动较大，不利于成本管控 截止2025-03-07，本周IM年化贴水率为-13.91%，近1周波动率为1.13%，近1月波动率为2.24%，分别处于近3年68.42%，76.69%水平，基差波动较大，不利于成本管控。 03未来策略研判 未来策略研判：宽基指数市盈率及股权风险溢价 从市盈率分位数来看，截至2025-03-07，本周沪深300、中证500、中证1000、中证2000、中证全指市盈率分位数分别为近一年75.40%、98.02%、88.10%、99.60%、94.44的水平，处于高区间，其中中证500和中证2000大于阈值98%，触发预警信号。从股权风险溢价来看，截至2025-03-07，本周沪深300、中证500、中证1000、中证2000、中证全指股权风险 溢价分位数分别为近一年6.35%、1.59%、14.29%、0.79%、2.38%的水平，处于极低区间，其中中证500和中证2000小于阈值2%，触发估值模型预警信号。综上，宽基估值模型显示中证500和中证2000来到顶部压力位，触发风险预警信号，近期需要防范风险。 32 未来策略研判：流动性总体充裕 从流动性总体来看，截至