招期金工股票策略环境监控周报：本周主要宽基指数普跌，风格拐点模型显示中小盘左侧减仓信号持续

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年03月17日-2025年03月21日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年03月23日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场整体震荡下行 从宽基指数来看，截至2025-03-21，本周中证2000指数下跌1.17%，中证全指指数下跌2.09%，中证500指数下跌2.10%，沪深300指数下跌2.29%，中证1000指数下跌2.52%，创业板指数下跌3.34%，科创50指数下跌4.16%。 从Barra风格因子来看，截止2025-03-21，本周收益最好的3个风格因子为中盘,流动性,杠杆，分别为0.38%，0.22%，0.02%；表现最差的3个风格因子为动量,残差波动率，BETA，分别为-0.43%,-1.04%,-1.69%。 综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场整体震荡下行。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普跌，波动率普降 截止2025-03-21，本周宽基指数普跌，从宽基指数波动率来看，中证2000波动率为23.20%（51.98%分位），周边际下降3.95%，中证1000波动率为20.52%（46.69%分位），周边际下降2.58%，中证500波动率为16.92%（44.58%分位），周边际下降2.19%，中证全指波动率为16.84%（55.82%分位），周边际下降1.24%，沪深300波动率为15.31%（55.69%分位），周边际上升0.12%。总体而言，宽基指数普跌，波动率普降。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度边际下降，大盘股成交量缩量 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-03-21，中证全指口径日均成交额为1.50万亿元。中证2000成 交额占比为30.43%（周边际上升2.42%），中证1000成交额占比为22.12%（周边际下降1.82%），沪深300成交额占比为19.51%（周边际下降0.82%），中证500成交额占比为15.09%（周边际下降1.12%），其他(含小微盘)成交额占比为12.85%（周边际上升1.33%）。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度边际下降，大盘股成交量缩量 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-03-21，中证全指口径日均成交额为1.68万 亿 元。中证2000成 交 额占比 为28.16%（周边际上升0.95%），中证1000成 交 额 占 比 为23.65%（周 边 际 下 降0.30%），沪深300成交额占比为20.41%（周边际下降0.50%），中证500成交额占比为16.31%（周边际下降0.69%），其他(含小微盘)成交额占比为11.46%（周边际上升0.53%）。 数据来源：Wind、招商期货 2.权益行业指数回顾：本周有16.1%的行业获得正收益，石油石化板块领跑。 截 至2025-03-21，本 周 收 益 率最高的三个行业分别为石油石化1.51%，建筑材料1.40%，家用电器1.19%，最低的三个行业分别为电子-4.09%，传媒-4.96%，计算机-5.32%。本周有16.1%的行业获得正收益，石油石化板块领跑。 3.权益风格因子回顾(1/2)：中盘、流动性、杠杆因子表现较好 截至2025-03-21，本周收益率最高的三个因子分别为中盘0.38%，流动性0.22%，杠杆0.02%。本周收益率最低的三个因子分别为动量-0.43%，残 差 波 动 率-1.04%，BETA-1.69%。本周正收益因子数量为3个，占比 30.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数普跌 截至2025-03-21，本周巨潮风格指数普跌，收益率最高的三个指数分别为中盘价值-0.60%，小盘价值-0.85%，大盘价值-0.91%，收益率最低的三个指数分别为中盘成长-2.38%，小盘成长-2.78%，大盘成长-2.89%。近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘价值0.82，小盘成长0.38，小盘价值0.30。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水波动率有所降低 4.股指期货市场回顾(2/2)：本周IF、IC、IM基差均走阔 截至2025-03-21，从隔季合约对冲方式看，本周IF、IC、IM基差均走阔，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.18%，0.21%，0.21%。 5.期权市场回顾：本周隐波普降，不利于买权和套利策略 大部分时间内，各指数和ETF期权的隐含波动率保持在较低水平，2024年1月和9-12月各金融期权的隐含波动率出现了显著的峰值，市场在2024年9月底经历了较大的不确定性，导致隐含波动率急剧上升，随后市场情绪逐渐稳定，波动率回落。截至2025-03-21，本周各指数隐含波动率普降，体现到策略上，不利于买权策略和期权套利策略业绩表现。 02 策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-03-21，本周中证全指口径日均成交额为1.50万亿元（周边际下降1049亿元），平均日内振幅截面波动率为2.55%（周边际下降0.07%），为近三年73.20%的水平。总体来看，本周股票日内流行性及波动率边际下降，不利于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-03-21，本周散户净买入1971亿元，中户净买入170亿元，超大户净卖出920亿元，大户净卖出1220亿元；本周股票市场周累计净流出4362亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-03-21，本周股票市场周均成交额为1.50万亿元，周均换手率为0.92，为近三年89.94%的水平，处于高区间。有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-03-21，本周股票市场周截面波动率为6.56%（周边际上升0.40%），为近三年81.76%的 水 平，处 于 较 高 区 间，有 利 于 交 易 型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-03-21，中证1000被超过的个股比率为58.46%（81.13%分位），较上周上升0.53%；中证500被超过的个股比率为54.45%（69.81%分位），较上周上升1.64%；沪深300被超过的个股比率为56.61%（69.81%分位），较上周上升5.59%。从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-03-21，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为- 201.08%（34.59%分位），周边际下降1.28%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-1.13%（33.96%分位），周边际下降1.37%。整体呈现出小盘风格，有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 总体来看，截至2025-03-20，融资余额为1.94万亿元，为近三年100.00%的水平，融资余额维持高位，投资者加杠杆意愿明显，有利于交易型Alpha积累。但是该值处于极端高位，需要谨慎对待情绪降温可能带来的回调风险。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体有利于持有型Alpha积累 从 细 分 宽 基 指 数 收 益 率 水 平 来 看，截 止2025-03-21， 本周中证1000收益率为-0.68%（周边际下降5.84%），为近三年50.96%的水平，中 证 全 指 收 益 率 为-0.83%（周 边 际 下 降4.16%），为近三年55.41%的水平，中 证500收 益 率 为-1.41%（周 边 际 下 降3.97%），为近三年47.13%的水平，沪 深300收 益 率 为-1.60%（周 边 际 下 降3.31%），为近三年45.86%的水平。处于小盘风格占优状态，对Alpha积累有利。 截至2025-03-21，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：残差波动率因子-11.97（近三年分位数12.17%），盈利因子10.66（近三年分位数92.17%），大小盘因子-10.24（近三年分位数15.65%）。 数据来源：Wind、招商期货 截至2025-03-21，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.78%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.73%，大盘相对小盘的超额收益率为负数，说明股票风格为小盘风格。月度来看，股票风格处于小盘风格，对Alpha积累有利。 截至2025-03-21，近20日个股涨停支数为845，处于近3年74.84%的水平。个股跌停支数为134，处于近3年45.28%的水平。 25截至2025-03-21，本周沪深300被超过的个股比率为65.59%，中证500被超过的比率为64.45%，中证1000被超过的比率为61.01%。月度来看，能打败沪深300的个股比例维持在中高位置，能打败中证500和中证1000的个股比例在升高，指数外获利能力（投资获利环境）适中，对Alpha积累有利。 截至2025-03-21，月换手率为2.58，处于近三年87.42%的水平；个股截面波动率为12.30%，处于近3年64.78%的水平。 月度来看，股票流动性处于高区间，个股收益分化度处于中高区间，对Alpha积累有利。 截至2025-03-21，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为13.43%（周边际下降3.55%）。截至2025-03-21，行业因子相关系数为0.48（周边际不变），为近三年38.99%的水平。月度来看，风格收益差的标准差边际下降，对Alpha积累不利。 截至2025-03-21，近20日Barra因子轮动速度为0.80（周边际下降0.06），行业轮动速度为2.13（周边际上升0.10），分别处于近3年30.13%和73.58%的水平。行业和Barra因子轮动速度来到正常水平，但Barra因子轮动速度边际放缓，预计对持有型Alpha稳定性没有显著影响。 4.中性策略对冲环境监控(1/2):基差波动减小，但贴水很深，不利于成本管控 从对冲环境来看，截至2025-03-21，本周IF年化贴水率为-3.43%，近1月波动率为0.82%，为近三年40.88%的水平；本周IC年化贴水率为-11.53%，近1月波动率为1.12%，为近三年48.43%的水平，基差波动减小，但贴水很深，不利于成本管控。 4.中性策略对冲环境监控(2/2):基差波动减小，但贴水很深，不利于成本管控 截至2025-03-21，本周IM年化贴水率为-14.64%，近1月波动率为1.55%，为近三年63.70%的水平，基差波动减小，但贴水很深，不利于成本管控。 03 未来策略研判 未来策略研判：20日滚动收益 首先，从收益表现角度来看，为系统捕捉市场风格轮动信号，我们构建了基于超额收益率分位数的监测模型，聚焦中小盘指数（中证2000、中证1000、中