晨会纪要

姚星辰S0630523010001yxc@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.贵州茅台（600519）：2024年圆满收官，2025年扎实前行—公司简评报告➢2.普门科技（688389）：试剂业务快速增长，业绩总体稳健——公司简评报告 财经要闻 ➢1.中国人民银行联合其他五部门印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》➢2.财政部联合商务部发布《关于开展2025年现代商贸流通体系试点城市申报工作的通知》➢3.国家统计局发布3月失业率➢4.欧洲央行如期下调三大政策利率25基点 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.贵州茅台（600519）：2024年圆满收官，2025年扎实前行—公司简评报告...........................................................................................................................31.2.普门科技（688389）：试剂业务快速增长，业绩总体稳健——公司简评报告...........................................................................................................................32.财经新闻.....................................................................................53. A股市场评述...............................................................................64.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.贵州茅台（600519）：2024年圆满收官，2025年扎实前行—公司简评报告 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001 联系人：吴康辉，wkh@longone.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业总收入1741.44亿元（同比+15.66%，全文同），归母净利润862.28亿元（+15.38%）；其中2024Q4营业总收入510.22亿元（+12.77%），归母净利润254.01亿元（+16.21%），业绩符合预期。此外，公司拟每10股派发股利276.24元（含税），共计拟派发346.71亿元。 平稳完成全年业绩目标。2024年，公司酒类营收同比增长15.89%，完成全年营收目标，且量价维持齐升态势，销量达8.33万吨（+13.73%），吨价为204.74万元（同比+1.90%）。1）分产品来看，2024年茅台酒实现收入1459.28亿元（+15.28%），其中销量为4.64万吨（+10.22%），预计受益于公斤装等非标产品投放量增加；吨价为314.41万元（+4.59%），主要系飞天提价所贡献。系列酒实现收入246.84亿元（+19.65%），销量为3.69万吨（+18.47%），吨价为66.86万元（+1.00%），根据酒业家数据，其中1935实现收入120亿元。2）分渠道，批发代理实现收入957.69亿元（+19.73%），直销实现收入748.43亿元（+11.32%），直营收入占比下降1.80pct至43.87%，其中i茅台营收200.24亿元（-10.51%），预计主要系公司下半年对1935进行控货。 盈利能力稳定，分红率达75%。2024年毛利率、净利率分别为91.93%（-0.03pct）和52.27%（-0.22pct），销售费率3.24%（+0.15%），管理费率5.35%（-1.11pct）。现金流方面，2024年销售收现同比提高11.57%，经营现金流净额为924.64亿元（+38.85%），主要系集团财务公司归集集团公司其他成员单位资金较上期增加。合同负债95.92亿元（同比-32.09%），虽同比有所减弱，但蓄水池仍较充足。分红方面，2024年公司累计分红646.72亿元，股利支付率达75%，符合公司分红规划，对长线资金吸引力较强。 投资建议：展望2025年，公司全年营收增长目标为9%，公司品牌优势明显，产品端，预计飞天茅台维持控货稳价，通过公斤装、生肖酒、1935实现主要增量。渠道和营销端，公司将调整渠道的产品结构，加速推进“三大转型”，做好渠道协同与消费者触达，整体来看目标达成确定性较高。考虑当前白酒行业仍面临压力，适当调整公司2025/2026年盈利预测 ， 新 增2027年 盈 利 预 测 ， 预 计2025/2026/2027归 母 净 利 润 分 别 为942.91/1025.63/1101.16亿元（2025-2026年原值为964.16/1071.55亿元），增速分别为9.35%/8.77%/7.36%，对应EPS为75.06/81.65/87.66元（2025-2026年原值为76.75/85.30元），对应当前股价PE分别为20.77/19.10/17.79。维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。 1.2.普门科技（688389）：试剂业务快速增长，业绩总体稳健——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：伍可心，执业证书编号：S0630522120001，dyh@longone.com.cn 投资要点 全年业绩增长稳健，Q4略有波动。2024年，公司实现营收11.48亿元（YoY+0.20%），其中，国内收入7.59亿元（YoY-6.16%），国外收入3.72亿元（YoY+14.87%），归母净利润3.45亿元（YoY+5.12%），扣非后归母净利润3.28亿元（YoY+4.69%）；其中，Q4单季度实现营收2.91亿元（YoY-13.47%），归母净利润0.88亿元（YoY-28.66%）。报告期内，公司毛利率为67.21%（YoY +1.40pct），净利率为29.87%（+1.29pct）。公司全年业绩增长相对稳健，海外收入增速较快。 诊断试剂快速增长，新品放量可期。2024年，公司体外诊断板块实现收入9.11亿元（YoY+9.96%），毛利率为69.68%（YoY+5.71pct）。其中，检验设备与试剂分别实现收入2.60、6.52亿元，同比分别变动-16.36%、25.73%，主要是前期存量装机带动了试剂销售收入的增长。公司持续推进技术开发，提升产品竞争力：1）电化学发光检测试剂已涵盖了炎症、心肌、肿瘤标志物、甲功能、糖代、胃功能、性激素、骨代谢、贫血、肝纤等常规套餐以及细胞因子、凝血、高血压等特色套餐。2）对糖化血红蛋白分析仪多款机型实施了多维度的优化升级，持续为糖尿病的预防、诊疗和管理提供强有力的支持。3）基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开始面向市场销售。随着新品放量，体外诊断板块有望保持良好增长。 治疗与康复业务短期下滑。2024年，公司治疗与康复业务收入为2.20亿元（YoY-27.68%），毛利率为65.29%（YoY-2.33pct）。从细分领域来看，公司医用与家用产品分别实现收入1.98、0.22亿元，同比分别变动-31.35%、36.29%。医用相关产品销售下降显著，主要系呼吸道感染疾病相关需求回归常态、院内招投标放缓等因素所致；家用产品快速增长主要系公司加强对电商运营团队的建设，同时加大在小红书、天猫、京东等核心电商和社媒平台的推广投入，提升家用消费产品的影响力所致。随着公司产品梯队逐步完善，营销团队持续发力，治疗与康复板块业务有望恢复良好增长。 投资建议：公司IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐渐恢复良好增长，业绩有望实现良好增长态势。考虑到行业政策等不确定性因素的影响，我们适当下调公司2025/2026年的盈利预测，新增2027年的盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元（2025-2026年原预测值为5.26/6.46亿元），对 应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期风险；产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 2.财经新闻 1.中国人民银行联合其他五部门印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》 4月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家网信办、国家数据局近期联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，旨在促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更加高效、规范，进一步明确数据出境的具体情形以及可跨境流动的数据项清单，便利数据跨境流动。《指南》要求金融机构采取必要的数据安全保护管理和技术措施切实保障数据安全。 （信息来源：央行） 2.财政部联合商务部发布《关于开展2025年现代商贸流通体系试点城市申报工作的通知》 4月17日，财政部办公厅、商务部办公厅发布《关于开展2025年现代商贸流通体系试点城市申报工作的通知》。《通知》表示，2025年拟支持不超过20个试点城市，编织三年期试点实施方案。《通知》强调，试点城市工作内容聚焦提振消费，包括但不限于：加快新技术应用，改善居民消费环境；加快新业态培育，发展直播电商、数字供应链等，提升消费供给水平；加快新设施布局，发展数智供应链、自动分链、无人配送等，降低消费成本。 （信息来源：财政部） 3.国家统计局发布3月失业率 国家统计局发布3月份分年龄组失业率数据。全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.5%，前值为16.9%；不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为7.2%，前值为7.3%；不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为4.1%，前值为4.3%。 （信息来源：国家统计局） 4.欧洲央行如期下调三大政策利率25基点 4月17日，欧洲中央银行将欧元区三大政策利率：存款便利利率、主要再融资利率、边际借贷利率下调25基点分别降至2.25%、2.40%和2.65%。欧洲央行政策报告显示，最新数据显示欧元区通胀持续回落，3月整体和核心通胀均呈下降趋势，服务价格涨幅也在过去几个月明显放缓。大多数潜在通胀指标表明，物价水平正稳定向中期2%的目标靠拢。尽管通胀形势改善，欧洲央行指出，欧元区经济增长前景趋弱，外部风险加剧。随着全球贸易紧张局势升温，不确定性水平上升，可能削弱企业和家庭信心，市场反应的波动性也将对融资环境形成进一步收紧压力，从而对经济前景造成拖累。在此背景下，管理委员会决心确保通胀可持续地稳定在2%的中期目标。 （信息来源：新华社） 3.A股市场评述 上交易日上证指数小幅收红，指数抵达20日均线压力位处 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数延续小幅收红，收盘上涨4点，涨幅0.13%，收于3280点。深成指、创业板双双回落，主要指数呈现分化。 上交易日上证指数小幅震荡收红，仍收于5日均线之上，但已抵达20日均线之下。量能进一步缩小，大单资金净流出超22亿元。