南华期货丨期市早餐2025.4.18

人民币汇率：中间价仍是汇率的锚 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.298，较上一交易日上涨199个基点，夜盘收报7.2990。人民币对美元中间价报7.2085，调升48个基点。 【重要资讯】欧洲央行将存款机制利率下调25基点至2.25%，将主要再融资利率下调25基点至2.4%，将边际贷款利率下调25基点至2.65%。此次下调均符合市场预期，这是该行自去年6月宣布降息以来第7次下调利率。 【核心逻辑】综合通胀、关税政策、美元流动性三个维度的评估，接下来市场的定价逻辑或呈现下述特征：短期交易窗口或聚焦关税政策的衰退传导效应与持续发酵的美债市场流动性压力；而在中长期维度，投资者或重新评估美元信用体系稳定性、全球贸易架构及地缘政治格局的潜在重构路径。这种多时间维度的风险定价机制，折射出全球资本对既有经济秩序可持续性的深层焦虑。因此，在上述时空交叠的定价逻辑演变下，本质上体现了国际货币体系的结构性隐忧——当短期政策冲击与长期秩序重构形成共振压力，美元体系的边际承载能力正遭遇系统性拷问。我们认为，接下来的关键点就在于经济，即在当前全球经济的"韧性锦标赛"中，美元霸权能否维系的核心密钥，或将取决于美国经济能否在这场多维压力测试中保持最后的安全边际。近期美元兑人民币即期汇率与美元指数的背离走势持续强化，显示人民币汇率形成机制对单一美元波动的敏感度下降。而随着近期关税事件对汇率形成的压力有所减缓，在稳汇率政策框架（近几日中间价的表现，再次强化了锚的作用）下，美元兑人民币或呈现新中枢上的双向波动，本周预计7.30附近震荡。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：政策加码或临近 【市场回顾】昨日股指走势震荡，以沪深300为例，下跌0.02%，两市成交额下降万亿下方。期指基差整体上涨，应征了此前所说下方具备支撑的观点，指数回调，市场情绪即转向乐观。 【重要资讯】1、欧洲央行将存款机制利率下调25基点至2.25%，将主要再融资利率下调25基点至2.4%，将边际贷款利率下调25基点至2.65%。2、美国总统特朗普表示，美联储负有降低美国人民利率的责任；如果欧洲已经降息，那么美国将处于不利地位；鲍威尔行动迟缓、步伐缓慢，他没有做好这份工作，相信如果要求鲍威尔离职，其就会离职。3、李强：在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。 【核心观点】欧洲加息，进一步刺激特朗普，其多次表示希望美联储主席换人，并加快降息步伐，但其内部通胀压力后续或仍对美联储降息形成抑制，外部自身矛盾减缓关税进一步推进的步伐。国内相关部门领导人也积极引导政策早而快的入场，政策层面加码或进一步临近。短期逢回调可一定程度加大多头持仓，等待利好。 【策略建议】加大多头持仓，卖出虚值认购期权仍有机会。 集运：多家船司延用4月报价 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先回落，后回升，至短期高位后再度回落。截至收盘，除EC2510和2602外，其余各月合约收盘价均略有回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1119，较同期前值上涨$9，40GP总报价为$1878，较同期前值上涨$18。 5月初，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1335，较同期前值下降$150，40GP总报价为$2245，较同期前值下降$300。后两周，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1841，较同期前值下降$180，40GP总报价为$1837，较同期前值下降$200。 【重要资讯】： 1.以色列国防部长卡茨16日表示，若哈马斯继续拒绝有关停火和人质交换的协议，以方将扩大在加沙的军事行动。他指出，以军正集中力量促成人质获释，并加大对哈马斯及其基础设施的打击。数十万加沙居民已撤离，大量区域被划为以色列“安全区”。以军将持续控制安全区，不再撤出。卡茨还表示，将建立民间机构分发人道物资的渠道，以削弱哈马斯对平民的影响。他强调，哈马斯正面临军方和民众双重压力，若继续拒绝协议，将遭更大规模打击。以色列14日向埃及和卡塔尔提出一项45天临时停火换人质的提案，要求哈马斯解除武装。但哈马斯官员15日回应称，该提案未包含其核心诉求，已被“完全拒绝”。2. 4月17日下午，商务部举行例行记者会。有记者提问称，据媒体报道，在关税压力下，欧盟正在加紧努力在其他地区达成自由贸易协定。欧盟委员会主席冯德莱恩日前表示，欧盟将进一步转向亚洲。请问商务部对此有何评论？对此，商务部新闻发言人何咏前表示，中欧都是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者。今年是中欧建交五十周年，中方愿与欧方共同努力，加强对话沟通，扩大相互开放，深化务实合作，共同维护以世贸组织为核心、以规则为基础的多边贸易体制，维护全球产业链供应链稳定畅通，以中欧经贸关系的独立性和稳定性为世界经济注入更多确定性和正能量。 【南华观点】：期价低位震荡，一方面与我们此前多次提到的关税政策有关，另一方面，多家船司5月欧线报价延用4月，甚至有所下降，使得此前部分投资者的5月涨价预期落空，利空市场情绪，也可以说是现价引领期价下行。此外，中欧双方就经贸关系表现出友善态度，利好于欧线贸易需求，使得期价昨日低位回升。对于后市而言，关税与船司变动仍是我们需重点关注的影响因素，短期期价预计仍以震荡走势为主，存在低位回升的可能性。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡整体仍强势 【行情回顾】周四贵金属价格高位震荡，最终COMEX黄金2506合约收报3341.3美元/盎司，-0.15%；美白银2505合约收报于32.545美元/盎司，-1.32%。SHFE黄金2506主力合约收报789.22元/克，+2.18%；SHFE白银2506合约收8161元/千克，-0.23%。周五Comex市场因耶稣受难节假日休市。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为86.3%，降息25个基点的概率13.7%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为38.2%，累计降息25个基点的概率为54.1%，累计降息50个基点的概率为7.6%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为22%，累计降息50个基点的概率为47.4%，累计降息75个基点的概率为27.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少4.88吨至952.29吨；iShares白银ETF持仓增加16.97吨至14120.1吨。库存方面，SHFE银库存日减5.9吨至956.4吨；截止4月11日当周的SGX白银库存周减23吨至1745.3吨。 【本周关注】欧洲央行公布最新利率决议，如期降息25个基点，将存款机制利率从2.5%下调至2.25%，为自去年6月以来第七次下调利率。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯表示，尽管特朗普政府的新一轮关税可能推高通胀、拖累经济增长并抬升失业率，但短期内没有必要调整联邦基金利率。接下来本周事件关注：周五23:15，美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论，23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论；周六00:00，美国总统特朗普发表讲话，01:30，美联储主席鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院2025美国货币政策论坛午餐会前发表讲话，02:30，美国总统特朗普在白宫主持加密货币峰会，09:00，十四届全国人民代表大会第二次全体会议。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，短线建议前多继续持有，但近期上涨速度过快下波动可能加大，不建议追涨，回调则仍视为中长期做多机会。 铜：关税预期继续发酵 【盘面回顾】沪铜指数在周四强势反弹，收回了周三的部分跌幅，报收在7.56万元每吨，持仓量52万手，成交量21万手，上海有色现货升水75元每吨。 【产业表现】4月16日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年2月，全球精炼铜产量为230.37万吨，消费量为237.96万吨，供应短缺7.59万吨。2025年1-2月，全球精炼铜产量为469.29万吨，消费量为475.14万吨，供应短缺5.85万吨。2025年2月，全球铜精矿产量为154.28万吨。2025年1-2月，全球铜精矿产量为310.81万吨。 【核心逻辑】铜价在周三的回落主要还是因为关税政策预期的继续发酵，从金铜价差进一步扩大就可以得到，投资者对于风险和衰退的预期再度增加，实际需求或逐渐降低。能化、黑色等板块的估值也在降低。到了周四，预期被修正，铜价小幅上升。短期来看，情绪或继续发酵，铜价的波动率或持续偏高，价格绝对值难以预测。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：关注电解铝需求 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19730元/吨，环比+0.46%，成交量为6万手，伦铝收于2385美元/吨，环比-0.15%，成交量为1万手，氧化铝收于2871元/吨，环比-0.35%，成交量为15万手。 【信息整理】1、高盛周一下调了今年铝价预测。之前，受特朗普政府大幅提高关税影响，高盛经济学家下调了美国经济增长预测。高盛预计，到2025年12月，铝价将反弹至每吨2300美元，而此前的预测为每吨2650美元。 2、几内亚GIC公司及其分包商(包括中资公司)受经济纠纷影响，被要求立即停止工作 3、4月16日中国2025年一季度经济数据发布，GDP达318758亿元，同比增长5.4%，三大产业协同发展，消费、投资、外贸等数据均展现经济开局良好，稳步复苏。 【核心逻辑】铝：宏观方面，关税政策反复不定，本周六美国海关发布关税豁免清单，豁免对象主要包括消费电子，半导体和电子元件，通信设备等，美方态度有所缓和，短期内关税政策或将进入平静期，但无法完全解决，市场情绪仍偏谨慎，基本面方面，电解铝供给端增量有限，且由于尚处旺季，电解铝持续去库，且由于铝价大幅回调，下游接货较为积极，这些都为铝价带来一定支撑。但由于关税政策，4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。由于铝强现实弱预期的情况，盘面back结构或将加深，推荐正套。氧化铝：氧化铝方面，本周氧化铝产量继续减少，氧化铝厂检修消息频发，矿端干扰也开始出现，但考虑到但影响氧化铝产能有限，在需求端没有太多增量的情况下，氧化铝供应过剩情况未改变，同时现货货源较为充足，此次氧化铝反弹高度有限，仍推荐逢高沽空。 【策略观点】铝：正套，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求减弱，关税政策 镍，不锈钢：印尼PNBP政策抬升镍产品成本线 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于126030元/吨，上涨0.99%。不锈钢主力合约日盘收于12845元/吨，下跌0.04%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为128775元/吨，升水为2750元/吨。SMM电解镍为127425元/吨。进口镍均价调整至126175元/吨。电池级硫酸镍均价为28050元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为1925元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.9%。8-12%高镍生铁出厂价为985元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-6.71%。纯镍上期所库存为30694吨，LME镍库存为202590吨。SMM不锈钢社会库存累库至1002200吨。国内主要地区镍生铁库存为24173.5吨。 【市场分析】 日内盘面持续震荡偏强走势。基本面上镍产品版税确定将于4月26日正式落地，影响产品包括镍矿，镍铁，和镍