南华期货丨期市早餐2025.4.17

人民币汇率：鲍威尔讲话引发恐慌 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3179，较上一交易日下跌33个基点，夜盘收报7.2980。人民币对美元中间价报7.2133，调贬37个基点。 【重要资讯】1）据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%。2）美联储主席鲍威尔就美总统特朗普贸易政策的通胀效应发出了强烈警告。鲍威尔表示，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间。 【核心逻辑】综合通胀、关税政策、美元流动性三个维度的评估，接下来市场的定价逻辑或呈现下述特征：短期交易窗口或聚焦关税政策的衰退传导效应与持续发酵的美债市场流动性压力；而在中长期维度，投资者或重新评估美元信用体系稳定性、全球贸易架构及地缘政治格局的潜在重构路径。这种多时间维度的风险定价机制，折射出全球资本对既有经济秩序可持续性的深层焦虑。因此，在上述时空交叠的定价逻辑演变下，本质上体现了国际货币体系的结构性隐忧——当短期政策冲击与长期秩序重构形成共振压力，美元体系的边际承载能力正遭遇系统性拷问。我们认为，接下来的关键点就在于经济，即在当前全球经济的"韧性锦标赛"中，美元霸权能否维系的核心密钥，或将取决于美国经济能否在这场多维压力测试中保持最后的安全边际。近期美元兑人民币即期汇率与美元指数的背离走势持续强化，显示人民币汇率形成机制对单一美元波动的敏感度下降。而随着近期关税事件对汇率形成的压力有所减缓，在稳汇率政策框架（近几日中间价的表现，再次强化了锚的作用）下，美元兑人民币或呈现新中枢上的双向波动，本周预计运行区间为7.25-7.37。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：下方具备支撑，不必过忧 【市场回顾】昨日股指走势震荡，以沪深300为例，上涨0.31%，两市成交额下降至近1.11万亿元。期指基差涨跌不一，IF、IH基差下降，IC、IM基差上涨，与大盘期指上涨，小盘期指下跌对应，反映市场情绪并不乐观。 【重要资讯】1、外交部、商务部回应美对华加征245%关税。外交部表示，这场关税战是美方发起的，中方采取必要的反制措施，是为了维护自身的正当权益和国际公平正义，完全合理合法。商务部表示，对于美方这种毫无意义的关税数字游戏，中方不予理会。2、美联储主席鲍威尔就美总统特朗普贸易政策的通胀效应发出了强烈警告。鲍威尔表示，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间。3、《求是》杂志2025年第8期刊登商务部部长王文涛署名文章《多措并举扩大服务消费》。文章指出，加快政策推出，出台支持家政服务消费、发展数字消费等政策文件，会同相关部门制定促进旅游业、超高清、体育赛事经济、中医药健康发展等支持政策。 【核心观点】美对华再度大幅加征关税，结合近期市场低迷的交易情绪，预计股指走势会继续承压，不过从近期走势来看，宽基指数的入场资金支撑力量明显，所以短期无需担忧。市场观望情绪延续，特朗普表演继续，但美国国内矛盾有所激化，飙升的物价已然引起民众不满，关注事态进展。国内政策箭在弦上，但外部扰动的不确定性，使得国内政策节奏或偏谨慎，亦需结合外部冲击大小进行节奏、力度上的调整。短期诸多不确定性下，单边 操作谨慎观望为主。 【策略建议】卖出虚值认购期权。 国债：预期交易 【行情回顾】国债期货跟随现券高开，整体情绪较好，尾盘财政部公布2025超长期特别国债发行计划后，债市快速跳水随后反拉收复跌幅走出深V。短端合约依旧低迷，明显弱于长端。午后期债开盘进一步冲高后偏强震荡，TS盘中拉升补涨。今天共1189亿7天期逆回购到期，央行新做1045亿逆回购，净回笼144亿。 【重要资讯】：1.国家统计局：总体上看，当前房地产市场仍处在调整阶段，房地产需求还需要释放，中国的消费结构还处在升级过程中，城镇化还没完成，房地产市场的需求空间尤其是好房子的市场需求空间还比较大。 【核心逻辑】今天市场交易基本面，但并没有交易基本面数据，总体来看一季度数据表现并不差，但市场永远在交易未来。日内消息面超预期内容不多，随着关税反复的水花越来越小，市场对于其基本面影响的担忧越来越大。 目前流动性稳健偏松，午后隔夜匿名大额资金利率下行至1.55%-1.6%，较早盘明显回落。市场流动性信心充足，尽管盘中超长债发行计划一度导致债市跳水，但跳水后立马出现V型反转，原因在于市场相信供给放量后会有流动性投放来对冲。 从市场结构来说，长端合约增仓明显，TL日K高位收十字星，随着期债价格接近前期高点，市场分歧也在逐渐加大，行情到了选择方向的时候，交易盘需要提升关注度。而对于配置资金来说，继续对价格保持钝化，顺风行驶时，不要轻易跳车。 【投资策略】：留有底仓，博弈波段 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：美国针对华部分商品关税加征至245% 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格延续震荡下行的走势。截至收盘，EC各月合约收盘价均略有下降。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月24日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1200，较同期前值上涨$16，40GP总报价为$2019，较同期前值上涨$22。5月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1110，较同期前值上涨$10，40GP总报价为$1860，较同期前值上涨$20。 【重要资讯】： 1.当地时间15日，一位巴勒斯坦高级官员透露，哈马斯拒绝了以色列提出的在加沙停火六周的提议，该提议要求哈马斯解除武装。该名官员表示，该提议并未包含结束冲突或以方撤军的承诺，而这正是哈马斯的关键要求。该官员称，以色列通过埃及向哈马斯传达的提议明确要求哈马斯解除武装，但以色列并未承诺结束冲突或撤出加沙。因此，哈马斯完全拒绝了这项提议。 2.美国时间15日，白宫网站发布了一条公告，“由于中国的报复行动，中国输往美国的商品现面临最高达245%的关税。”（但并非针对所有商品，相关商品品种为注射器、针头等商品） 【南华观点】：变化的关税政策仍影响市场情绪——美国考虑对25%的进口汽车及零件关税进行部分豁免，利多市场情绪，且期价接连下跌至短期低位，使得开盘后期价略有回升；但此后有市场消息称，美国关税将加征至245%（实际只针对部分商品品类），再度利空市场情绪，使得期价震荡下行。对于后市而言，可继续关注关税政策变化与欧线现舱报价走向，短期震荡略偏下行或至低位有所回升的可能性较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：风险偏好下降避险资产受追捧 【行情回顾】周三贵金属价格继续大幅上涨，黄金则续刷新高，鲍威尔偏鹰讲话削弱短期降息预期，并增加美国经济前景担忧，市场风险偏好受到抑制，避险货币走高下美指回落，美股下跌及美债走高亦反映风险偏好降温，美指与美债收益率下行皆提升贵金属估值，其他原油微涨，比特币震荡，欧股震荡，南华有色金属指数震荡。全球降息周期以及经济地缘贸易政策等不确定仍助推黄金投资需求持续升温，并增加全球经济滞胀风险。最终COMEX黄金2506合约收报3357.7美元/盎司，+3.62%；美白银2505合约收报于32.76美元/盎司，+1.43%。SHFE黄金2506主力合约收报781.6元/克，+2.68%；SHFE白银2506合约收8233元/千克，+1.5%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为83.2%，降息25个基点的概率16.8%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为32.8%，累计降息25个基点的概率为57%，累计降息50个基点的概率为10.2%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为18.2%，累计降息50个基点的概率为46.2%，累计降息75个基点的概率为31.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加4.02吨至957.17吨；iShares白银ETF持仓增加36.79吨至14103.13吨。库存方面，SHFE银库存日增9.8吨至962.5吨；截止4月11日当周的SGX白银库存周减23吨至1745.3吨。 【本周关注】鲍威尔重申美联储先观望再行动，警告面临通胀和经济两难挑战，否认要救市。关税恐慌推动购买热潮，美国3月零售销售环比增1.4%，创两年多来最大增幅。接下来本周事件关注：周四21:15，欧洲央行公布利率决议；周五04:30，美联储理事沃勒在华尔街日报首席财务官网络峰会上就经济前景发表讲话，08:15，美国总统特朗普签署行政令，建立比特币战略储备和美国数字资产储备，23:15，美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论，23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论；周六00:00，美国总统特朗普发表讲话，01:30，美联储主席鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院2025美国货币政策论坛午餐会前发表讲话，02:30，美国总统特朗普在白宫主持加密货币峰会，09:00，十四届全国人民代表大会第二次全体会议。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，短线持有，但近期上涨速度过快下不建议追涨，回调则仍视为中长期做多机会。 铜：关税预期继续发酵，铜价回落 【盘面回顾】沪铜指数在周三日盘持续回落，报收在7.5万元每吨，持仓量基本稳定在52.9万手，成交量24万手，上海有色现货升水95元每吨。 【产业表现】外媒4月15日消息，分析师们认为，第一量子矿业公司与巴拿马政府成立一家合资企业，可能会为关闭的Cobre Panama铜矿争端提供一个迅速而实用的解决方案。CTA环境顾问总裁Ana Juarez表示，巴拿马人现在才开始意识到矿山暂停运营带来的经济影响以及该项目曾带来的益处。中美洲最大的露天铜矿Cobre Panama在2023年生产了330863吨铜，之后政府下令关闭。该矿原本计划在2024年实现每年1亿吨的运营规模。巴拿马的公众舆论似乎正在发生转变，这将有助于该公司与巴拿马政府建立潜在的合作关系。 【核心逻辑】铜价在周三的回落主要还是因为关税政策预期的继续发酵，从金铜价差进一步扩大就可以得到，投资者对于风险和衰退的预期再度增加，实际需求或逐渐降低。能化、黑色等板块的估值也在降低。短期来看，情绪或继续发酵。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：关注电解铝需求 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19635元/吨，环比+0.33%，成交量为5万手，伦铝收于2388.5美元/吨，环比+0.57%，成交量为1万手，氧化铝收于2816元/吨，环比+0.04%，成交量为7万手。 【信息整理】1、高盛周一下调了今年铝价预测。之前，受特朗普政府大幅提高关税影响，高盛经济学家下调了美国经济增长预测。高盛预计，到2025年12月，铝价将反弹至每吨2300美元，而此前的预测为每吨2650美元。 2、几内亚GIC公司及其分包商(包括中资公司)受经济纠纷影响，被要求立即停止工作 3、4月16日中国2025年一季度经济数据发布，GDP达318758亿元，同比增长5.4%，三大产业协同发展，消费、投资、外贸等数据均展现经济开局良好，稳步复苏。 【核心逻辑】铝：宏观方面，关税政策反复不定，本周六美国海关发布关税豁免清单，豁免对象主要包括消费电子，半导体和电子元件，通信设备等，美方态度有所缓和，短期内关税政策或将进入平静期，但无法