南华期货丨期市早餐2025.4.15

人民币汇率：维持震荡 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3021，较上一交易日上涨224个基点，夜盘收报7.3090。人民币对美元中间价报7.2110，调贬23个基点。 【重要资讯】海关总署数据显示，2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，创历史同期新高，连续8个季度超过了10万亿元，同比增长1.3%。其中，出口6.13万亿元，增长6.9%；进口4.17万亿元，同比下降6%。按月来看，从1月份下降2.2%到2月份基本持平再到3月份增长6%，我国进出口同比增速逐月回升。 【核心逻辑】我们认为，本轮关税落地并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。接下来，美元兑人民币的短期汇率波动将取决于“两度”的空间：1）非美国家谈判意愿度；2）特朗普政府让步空间度。从政策动因解构，特朗普政府推动"对等关税"的激进策略，实质上折射出对美国经济周期走弱的前瞻性忧虑。鉴于具体关税清单落地前仍存政策磋商窗口期，美元指数的双向波动或将呈现超常规特征。需要清醒认识到，中美经济体系的系统性疏离已进入实质性阶段，政策层与市场参与者需以非对称思维重构预期框架。鉴于关税升级的超预期演绎，我们相应上修美元兑人民币短期波动区间至7.25-7.38，建议重点关注中间价释放的政策信号强度及离岸市场流动性边际变化。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：上行承压，关注量能变化 【市场回顾】昨日股指走势震荡偏强，以沪深300为例，上涨0.23%，两市成交额下降至近1.28万亿元。期指基差整体有所下降，一定程度反映反弹承压。 【重要资讯】1、OpenAI推出首个Nano模型：GPT-4.1，百万上下文、代码能力大幅超越GPT4.5。2、美国财长贝森特“救市”：没证据表明主权国家抛售美债，有必要可以加大美债回购，秋季将讨论下一任美联储主席。3、美国商务部在两份公告通知中表示，已开始调查“半导体和半导体制造设备”以及“药品和药品成分，包括成品药”进口对美国国家安全的影响。 【核心观点】昨日股市偏强，早盘震荡走高，但受特朗普对于部分豁免产品关税观点又有所反复，TMT涨势回吐，带动指数走势回落。当前关税政策局面仍不稳定的情况下，市场交投热情明显回落，两市成交额逐步收缩，上行动力减弱。从技术面来看，以沪深300指数为例，十日均线形成压制，短期若缩量延续，突破或存在一定难度。进一步反弹突破有待政策加码提振市场积极性。 【策略建议】逢回调，布局牛市认购价差策略。 国债：长端强势 【行情回顾】国债期货低开后震荡上行，午后先下后上，尾盘长债小幅收涨。结构上长端和超长债表现较为强势，短债走势低迷。公开市场共935亿逆回购到期，央行新做430亿，净回笼505亿。 【重要资讯】：1.花旗股票策略师下调美国股市评级，称DeepSeek、欧洲财政立场和贸易紧张局势等近期事态强化了其对在美国市场以外进行多元化投资的观点。 【核心逻辑】股市近期稳中有升，市场情绪稳定，结合金融时报文章来看，短期内降准降息的预期有所降温，这也今天短债低迷的主要原因。另一方面，对于基本面的担忧始终存在，周末社融小超预期但市场基本不对其定价，因为3月的社融数据并没计入关税的影响，市场始终是关注未来的预期。在上周五开始美国关税政策开始多次反复之后，国内对其已经几乎脱敏，短期内情绪端难再有大影响，但基本面的压力是无法忽视的事实，这也是为什么在资金利率还未受税期影响的时候，短债却表现得较为弱势，而长债反而显现韧性。 【投资策略】：留有底仓，博弈波段 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期价略有下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡下行。截至收盘，EC各月合约收盘价均略有下降。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月24日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1166，较同期前值上涨$14，40GP总报价为$1961，较同期前值上涨$20。 近三周，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1260，较同期前值下降$170，40GP总报价为$2110，较同期前值下降$280。ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2021，较同期前值下降$170，40GP总报价为$2037，较同期前值下降$100。4月底，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1455，较前一周下降$100，40GP总报价为$2360，较前一周下降$150。5月初，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1785，较前一周回升$300，40GP总报价为$3145，较前一周回升$600。赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1900，较前一周回升$500，40GP总报价为$3200，较前一周回升$800。 【重要资讯】：美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）却急忙出来澄清道：特朗普政府免除智能手机、电脑和其他电子产品全面“互惠”关税的举措只是一项临时措施，这些设备将被即将实施的基于行业的关税所覆盖。 【南华观点】：在美国豁免部分从中国进口商品，态度有所缓和的情况下，远月合约受市场情绪影响而略有回升。但近月合约锚定现货市场，MSC、ONE等船公司下调近三周欧线现舱报价，带动近月合约期价下行。且后续美国澄清，豁免只是暂时的，在1-2个月后可能会再度征收，对市场情绪同样存在不利影响。对于后市而言，期货标的小幅回落，影响略偏空，期价偏震荡或至高位略有下行的可能性相对较大，后续还是更需关注关税政策变化，以及来自于船司、货量需求等方面的变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：高位震荡 【行情回顾】周一贵金属市场高位震荡，美指跌幅有所收窄，10Y美债收益率大幅回落，原油震荡，比特币收涨，美股略有回升，南华有色金属指数反弹。最终COMEX黄金2506合约收报3226.8美元/盎司，-0.55%；美白银2505合约收报于32.275美元/盎司，+1.14%。SHFE黄金2506主力合约收报763.64元/克，+1.45%；SHFE白银2506合约收8091元/千克，+2%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为79.3%，降息25个基点的概率为20.3%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为24.5%，累计降息25个基点的概率为61.5%，累计降息50个基点的概率为14.1%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为6.3%，累计降息25个基点的概率为33.9%，累计降息50个基点的概率为49.4%，累计降息75个基点的概率为10.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在953.15吨；iShares白银ETF持仓维持在至13973吨。库存方面，SHFE银库存日减22.8吨至969.3吨；截止4月3日当周的SGX白银库存周增37.2吨至1768.4吨。 【本周关注】消息面，美联储理事沃勒预计关税的对通胀的影响将是暂时性的。他表示，无论关税高低，美联储仍将降息，唯一的问题是时机，如果高关税导致经济放缓严重可能会迫使美联储较快降息以支持经济增长，而更低的关税则可能促使美联储在今年晚些时候出现“好消息”式降息。数据方面，纽约联储公布数据显示，美国3月一年期通胀预期上升至3.58%，创2023年9月以来的最高，前值为3.13%；3月三年期通胀预期持稳于3%；五年期通胀预期从3.0%降至2.9%；3月失业恐慌情绪创新冠疫情以来最严重程度。接下来本周数据方面，主要关注周三晚间美3月零售销售数据。本周事件与讲话密集：周二15:00，全国政协十四届三次会议开幕会，20:30，美国财长贝森特发表讲话；周三03：20，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在彭博投资论坛上发表讲话，10:10，美国总统特朗普受邀到国会发表任内首次讲话；周四21:15，欧洲央行公布利率决议；周五04:30，美联储理事沃勒在华尔街日报首席财务官网络峰会上就经济前景发表讲话，08:15，美国总统特朗普签署行政令，建立比特币战略储备和美国数字资产储备，23:15，美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论，23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论；周六00:00，美国总统特朗普发表讲话，01:30，美联储主席鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院2025美国货币政策论坛午餐会前发表讲话，02:30，美国总统特朗普在白宫主持加密货币峰会，09:00，十四届全国人民代表大会第二次全体会议。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，短线谨慎持有，回调仍视为做多机会。 铜：短期有反弹迹象 【盘面回顾】沪铜指数在周一小幅反弹，报收在7.61万元每吨，持仓量基本稳定在53万手，成交量28万手，上海有色现货平水。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】近期，铜价的大幅波动和美国关税的变化相关。美东时间4月9日美股盘中，美国总统特朗普在社交平台发帖表示，已授权对部分国家实施90天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%。长达近3个月的关税政策缓冲期导致铜价大幅回升。短期来 看，铜价或小幅反弹，原因有以下几点：1.精废价差较低。现在精废价差在1300左右，可以再扩一扩；2.目前铜持仓对应的价格是此前7.8万元每吨附近的价格；3.据了解，下游对于7.7万元每吨的接受程度较高，对于7.8万元每吨附近的接受程度尚可；4.金价给予支撑。 【南华观点】小幅反弹，目标7.8万元每吨。 铝产业链：关注铝需求 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19680元/吨，环比-0.18%，成交量为4万手，伦铝收于2378.5美元/吨，环比-0.75%，成交量为1万手，氧化铝收于2816元/吨，环比-0.18%，成交量为7万手。 【信息整理】高盛周一下调了今年铝价预测。之前，受特朗普政府大幅提高关税影响，高盛经济学家下调了美国经济增长预测。高盛预计，到2025年12月，铝价将反弹至每吨2300美元，而此前的预测为每吨2650美元。 【核心逻辑】铝：宏观方面，关税政策反复不定，本周六美国海关发布关税豁免清单，豁免对象主要包括消费电子，半导体和电子元件，通信设备等，美方态度有所缓和，短期内关税政策或将进入平静期，但无法完全解决，仍需关注美政策调整及市场情绪。基本面方面，电解铝供给端增量有限，且由于尚处旺季，电解铝持续去库，且由于铝价大幅回调，下游接货较为积极，这些都为铝价带来一定支撑。但由于关税政策，4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。由于铝强现实弱预期的情况，盘面back结构或将加深，推荐正套。氧化铝：铝土矿方面，国内矿山复产进展有限，几内亚铝土矿新增产能顺利，进口矿石氧化铝企业与矿企仍在博弈。氧化铝方面，本周氧化铝产量继续减少，氧化铝厂检修消息频发，但影响氧化铝产能有限，在需求端没有太多增量的情况下，氧化铝供应过剩情况未改变，仍推荐逢高沽空。 【策略观点】铝：正套，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求减弱，关税政策 镍，不锈钢：基本面动力有限，随大盘宽幅震荡 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于123090元/吨，上涨1.79%。不锈钢主力合约日盘收于12805元/吨，上涨0.87%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为126050元/吨，升水为3100元/吨。SMM电解镍为124600元/吨。进口镍均价调整