有色金属周报（铅）：宏观情绪淡化，铅价宽幅整理

宏观情绪淡化，铅价宽幅整理 2025年4月14日 主要逻辑 上周观点 宏观：周初对等关税影响下市场对未来贸易担忧情绪较重，有色板块整体承压，随后特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税，市场情绪有所好转，有色低位回升。 原料端：全球铅精矿远期供应增量预期存在，但短期供应端仍面临一定的不确定性，4月铅进口窗口开启或带来部分粗铅补充，但铅精矿进口仍需刚需为主，TC短期暂无向上驱动；废电瓶方面，再生铅炼厂开工高位，对废电瓶需求较高，但更换淡季流通货源较少，加之持货商捂货惜售，炼厂原料到货偏紧，价格虽跟随铅价有所回落，但整体依旧较为坚挺。原料端对铅价支撑较强。 关税影响逐渐减淡，铅价逐渐回归基本面交易，上周铅价回落后，下游逢低采买，预计短期备货意愿有所下滑，恢复刚需采买，考虑成本端支撑较强，短期铅价宽幅整理为主，运行区间16,500-17,500元/吨，后续仍需持续关注宏观扰动对铅价的影响。 承压回落。 供给端：原生铅炼厂复产与检修并存，开工小幅波动；再生铅炼厂开工受原料因素影响较大，近期因铅价回落，废电瓶价格相对坚挺，炼厂利润再度转亏，开工及成品库存有所回落，后续持续关注原料及利润因素对炼厂开工影响。 需求端：消费淡季，加之铅价波动加剧，终端补库较为谨慎，铅蓄电池生产企业对铅锭谨慎备库。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 原料跌幅不及铅价，再生铅亏损走扩 CONCENTS 4 节后复产，蓄电池开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 1.1行情回顾：高位回落 •SMM1#铅锭均价环比下跌0.15%至16,825元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌1.61%至16,825元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨0.42%至1,914美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 原料跌幅不及铅价，再生铅亏损走扩 CONCENTS 4 节后复产，蓄电池开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 2.1矿紧格局暂无变动，TC持稳 •国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨•矿端供需暂无明显变动，TC报价持稳 •冶炼厂利润回升•截至4月3日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）59.81元/吨 2.2原生铅开工率提升0.53个百分点至62.01% •4月电解铅检修与复产并存，预计产量与3月持平，若铅价持续回落，不排除炼厂减产压缩产量 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 原料跌幅不及铅价，再生铅亏损走扩 CONCENTS 4 节后复产，蓄电池开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 3.1废电瓶价格小幅跟跌铅价后回升 •截至4月14日，废电瓶平均价10,100元/吨，环比持平•前半周炼厂因亏损压力，下调废电瓶报价，但由于市场货源有限，回收企业收货压力较大，下半周铅价反弹后废电瓶积极跟涨 3.1再生铅利润下滑 •截至4月11日，规模再生铅企业综合盈亏-172元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-383元/吨•铅价与废电瓶共振，但废电瓶跌幅不及铅价，炼厂亏损走扩 3.2再生铅原料库存减少，成品库存减少 •截至4月11日，再生铅原料库存17.27万吨 •废电瓶货源偏紧，炼厂原料备库有限•截至4月11日，再生铅成品库存0.908万吨•成本压力下，再生铅持货商基本不出散单，市场惜售情绪较重 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下降1.28个百分点至61.18%•截至上周五，再生铅周度产量6.58万吨，周产下滑•原料价格跌幅不及铅价，部分炼厂存在检修、减产安排，开工下滑，后续持续关注原料对炼厂开工影响 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 原料跌幅不及铅价，再生铅亏损走扩 CONCENTS 4 节后复产，蓄电池开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 •铅蓄电池开工率环比提升3.04个百分点至73.25% •节后铅蓄电池企业陆续复产，带动开工回升•终端市场来看，当前处于消费淡季，加之铅价变动加剧，经销商避险慎采，因此少数企业假期有所延长 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 原料跌幅不及铅价，再生铅亏损走扩 CONCENTS 4 节后复产，蓄电池开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 •截至4月3日，精炼铅出口亏损2,800元/吨左右•截至4月11日，进口盈利-175.45元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 原料跌幅不及铅价，再生铅亏损走扩 CONCENTS 4 节后复产，蓄电池开工回升 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 6.1国内社库去化 •截至4月10日，铅锭五地社会库存总量6.95万吨，库存减少•铅价下跌后，下游采买情绪有所好转，带动社库小幅去化 6.2上期所库存减少，LME库存增加 •截至4月11日，SHFE精炼铅库存6.26万吨，环比减少•截至4月11日，LME库存24.74万吨，库存增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！