有色金属周报（铅）：宏观主导，铅价高位整理

宏观主导，铅价高位整理 2025年3月17日 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料端：国内矿山一季度季节性检修，出产下滑，内蒙古等地区矿资源流通偏紧，随着原生铅炼厂检修结束，进口粗铅虽有到港，但矿紧格局并未得到实质性改善，TC未见明显回调预期；废电瓶方面，再生铅炼厂开工高位，对废电瓶需求较高，持货商看涨惜售情绪较重，炼厂原料到货偏紧，价格易涨难跌。原料端对铅价支撑较强。 宏观情绪偏暖，加之成本端支撑，铅价高位运行，但现货市场成交清淡，多以采买再生铅为主，原生铅持货商交割意愿较强，市场流通货源减少，预计短期铅价维持高位整理，运行区间17,000-18,000元/吨，后续持续关注原料及供给端扰动。 供给端：原生铅炼厂仍以恢复提产为主，开工小幅波动；再生铅，一方面废电瓶到货偏紧，另一方面周内北方多地发布重污染天气预警，个别地区环保限产，再生铅炼厂配合减停产，开工有所回落，本周随着环保因素解除，预计开工稳中有升，但实际恢复情况仍需关注原料到货量。 需求端：终端需求一般，且传统淡季降至，经销商采购较为谨慎，尤其是电动自行车蓄电池经销商主动维持低库存水平，生产企业开工增量趋缓。 库存端：持货商交割移仓，库存转增，后续随着炼厂陆续恢复，铅锭累库风险较高。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 环保+原料因素，再生铅开工回落 CONCENTS 4 淡季降至，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存转增 1.1行情回顾：偏强整理 •SMM1#铅锭均价环比上涨0.58%至17,300元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨1.75%至17,725元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨2.60%至2,068.5美元/吨 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 环保+原料因素，再生铅开工回落 CONCENTS 4 淡季降至，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存转增 2.1炼厂检修复产，矿紧格局加剧 •国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨•3月炼厂复产，矿端持续紧缺，市场TC报价暂无调整预期 •冶炼厂利润回升 •截至3月7日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-103.05元/吨 2.2原生铅开工率下降0.2个百分点至66.06% 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 环保+原料因素，再生铅开工回落 CONCENTS 4 淡季降至，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存转增 3.1废电瓶价格易涨难跌 •截至3月14日，废电瓶平均价10,150元/吨，环比上涨25元/吨 3.1再生铅利润回升 •截至3月14日，规模再生铅企业综合盈亏344元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏132元/吨 3.2再生铅原料库存减少，成品库存减少 •截至3月14日，再生铅原料库存16.48万吨 •炼厂生产积极性较高，对原料需求旺盛，废电瓶到货持续偏紧•截至3月14日，再生铅成品库存0.765万吨•环保管控叠加原料偏紧，炼厂成品库存处于低位 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下降4.2个百分点至58.71%•截至上周五，再生铅周度产量5.98万吨，周产下滑•北方多地发布重污染天气预计及环保减产，再生铅炼厂配合减停产，开工下滑，后续开工好转需关注原料到货情况 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 环保+原料因素，再生铅开工回落 CONCENTS 4 淡季降至，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存转增 •铅蓄电池开工率环比持平至74.34% •铅蓄电池市场无明显变化，企业开工持稳•随着传统淡季降至，经销商采买较为谨慎，蓄电池价格暂未跟涨铅价上调 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 环保+原料因素，再生铅开工回落 CONCENTS 4 淡季降至，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存转增 •截至3月7日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右•截至3月14日，进口盈利-815.24元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 环保+原料因素，再生铅开工回落 CONCENTS 4 淡季降至，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存转增 6.1国内社库累积 •截至3月13日，铅锭五地社会库存总量6.78万吨，库存转增•持货商交割移仓，铅锭社库累增 6.2上期所库存增加，LME库存减少 •截至3月14日，SHFE精炼铅库存6.55万吨，环比增加•截至3月14日，LME库存20.48万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！