有色金属周报：供需双增，铅价维持高位整理

供需双增，铅价维持高位整理 2025年10月21日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 上周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。国内多家矿山已完成四季度产量预售并暂停报价，河南、内蒙古等地区炼厂原料库存增幅有限，冬储备库持续进行；矿端来看，随着天气转冷部分矿山产量或有下滑，预计中长期矿紧格局难有较大扭转，贵金属的强势上行趋势亦使得铅精矿加工费易跌难涨。 原料-废电瓶：持货商货源有限，多捂货惜售，废电瓶价格较为坚挺，易涨难跌。 节后铅市上下游企业均处于复产阶段，铅市供需双增，考虑再生铅开工受利润、原料等限制，复产不及预期，且铅锭运输与果蔬季撞挡，市场流通货源有限，铅价短期维持高位整理，运行区间16,500-17,500元/吨。 供给端：原生铅方面，个别炼厂有检修安排，此外，前期复产的炼厂产量不及预期，原生铅产量略有下滑；再生铅方面开工持续回升，供应偏紧格局有所改善。 或有承压 需求端：节后下游如期复产，随着终端市场好转，企业采买积极性有所提升。 成交与库存：节后下游逐渐恢复正常采买，因再生铅复产不及预期，下游采买更倾向于原生铅板块，再生铅库存得以累积，此外，上周沪铅2510合约交割，部分库存显性化，铅锭社库累增。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工略有下滑 目录 3 检修复产，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 传统旺季预期，蓄电池企业开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 社库累增 1.1行情回顾：震荡整理 •SMM1#铅锭均价环比下跌0.15%至16,900元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌0.38%至17,075元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌2.13%至1,971.5美元/吨 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工略有下滑 目录 3 检修复产，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 传统旺季预期，蓄电池企业开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 社库累增 2.1矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 •国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-110美元/干吨 •矿紧预期不变，加之贵金属价格再创新高，TC报价稳中趋弱 •冶炼厂利润回落 •截至10月10日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-68.7元/吨 2.2原生铅开工率环比回落至66.64% 2.3可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工略有下滑 目录 3 检修复产，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 传统旺季预期，蓄电池企业开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 社库累增 3.1废电瓶价格坚挺 •截至10月17日，废电瓶平均价10,000元/吨，环比持平•废电瓶需求增加，但持货商手中货源有限，捂货惜售，废电瓶价格较为坚挺，预计随着再生铅炼厂对原料的消耗，废电瓶价格仍有上调空间 3.1再生铅炼厂小幅波动 •截至10月17日，规模再生铅企业综合盈亏-120元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-336元/吨•铅价走弱，废电瓶价格走势坚挺，炼厂利润略有下滑 3.2再生铅原料库存减少，成品库存增加 •截至10月16日，再生铅原料库存13.72万吨•炼厂开工提升，原料库存下滑•截至10月16日，再生铅成品库存3,860吨•原生铅供给增加，加之粗铅流入，下游对再生铅采买意愿不高，炼厂再完成前期拖欠订单后，成品库存有所累增 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升1.1个百分点至35.1%•截至上周五，再生铅周度产量4.66万吨，周产回升•前期检修炼厂陆续恢复，再生铅开工回升•考虑下游消费表现一般，且原料供应有限，预计再生铅开工上升空间将受到压制 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工略有下滑 目录 3 检修复产，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 传统旺季预期，蓄电池企业开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 社库累增 4铅蓄电池开工回升 •铅蓄电池开工率环比提升13.26个百分点至74.97% •双节假期结束，下游开工基本恢复至正常水平•终端市场来看，电动自行车、汽车蓄电池需求稳中有升，新车配套和更换需求均有不同程度回暖，蓄电池生产企业表现好于预期 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工略有下滑 目录 3 检修复产，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 传统旺季预期，蓄电池企业开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 社库累增 5进口盈利窗口开启 •截至10月10日，精炼铅出口亏损2,800元/吨左右•截至10月17日，进口盈利49.44元/吨，进口盈利窗口开启 1 行情回顾 2 检修减产，原生铅开工略有下滑 目录 3 检修复产，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 传统旺季预期，蓄电池企业开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 社库累增 6.1交割移仓，社库累增 •截至10月16日，铅锭五地社会库存总量3.77万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库2,980吨，环比下滑 •交割移仓，部分库存显性化，铅锭社库如期累增，考虑需求端有所好转，后续社库累库幅度或将受限2025-10-05 6.2上期所库存增加，LME库存增加 •截至10月17日，SHFE精炼铅库存4.17万吨，环比增加•截至10月16日，LME库存25.04万吨，库存增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！