有色金属周报（铅）：宏观情绪较好，铅价或偏强整理

2025年7月22日宏源期货研究所010-8229 5006祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所主要逻辑原料-铅精矿：持续偏紧。长单到货尚可，加工费暂无调整，但偏高加工费成交库存，银计价系数方面，若银价持续上涨，可能再度调整计价系数，短期持稳为主。原料-废电瓶：随着铅价震荡回落，废电瓶持货商畏高抛售，市场废电瓶流通有所好转，但从报废量来看，短期偏紧格局难有实质上改善。供给端：7月需求端预期有所好转，前期检修原生铅炼厂陆续复产，供给呈增量趋势；再生铅炼厂周内因原料到货好转，开工有所回升，但废电瓶价格调整远不及铅价调整，再生铅炼厂亏损进一步走扩。需求端：淡旺季交替，加之国内以旧换新等补贴政策持续发力，提振电池消费，但当前终端市场暂无明显好转，经销商多以消化库存为主。成交与库存：再生铅价格倒挂，下游采买更倾向于原生铅，炼厂成品库存有所下移，社库方面则因持货商交割移仓，风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 上周观点区间整理。 库存有所累积。 炼厂开工增减并存，供给维持增量趋势，与此同时，消费端逐渐进入传统旺季，需求有望好转，考虑原料端对下方支撑较强，且宏观情绪高昂，短期铅价或区间偏强，运行区间参考16,500-17,500元/吨。 123456 行情回顾常规检修，原生铅开工回落原料到货略有好转，再生铅开工回升增减并存，铅蓄电池开工小幅波动进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 1.1行情回顾：震荡回落数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所1200014000160001800020000220001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日单位：元/吨SMM1#铅锭平均价2022年2023年2024年2025年140016001800200022002400260028001月2日1月17日2月1日2月16日3月2日3月17日4月1日4月16日5月1日5月16日5月31日6月15日6月30日7月15日7月30日8月14日8月29日9月13日9月28日10月13日10月28日单位：美元/吨期货收盘价(电子盘):LME3个月铅2022年2023年2024年2025年 •SMM1#铅锭均价环比下跌1.33%至16,700元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌1.49%至16,820元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌0.27%至2,011.5美元/吨 123456 行情回顾常规检修，原生铅开工回落原料到货略有好转，再生铅开工回升增减并存，铅蓄电池开工小幅波动进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 2.1矿紧格局暂未缓解，长单交付为主数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-55美元/干吨•矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱•冶炼厂利润小幅波动•截至7月11日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）93.5元/吨4006008001000120014001月3日1月19日2月8日2月25日3月10日3月22日4月3日4月18日4月29日5月13日5月26日6月9日6月21日7月5日7月18日8月2日8月18日9月2日9月20日10月13日10月28日11月15日12月1日12月16日单位：元/金属吨Pb50国产TC2022年2023年2024年2025年-100-500501001月3日1月19日2月8日2月25日3月10日3月22日单位：美元/干吨2022年-600-400-20002004006008001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日单位：元/吨铅冶炼厂加工利润2022年2023年2024年2025年 2.2原生铅开工率环比下降至65.82%数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所40455055606570751月3日1月17日1月31日2月16日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日5月12日5月26日6月9日6月23日7月7日7月21日8月9日8月26日9月15日10月4日10月21日11月10日11月29日12月16日原生铅开工率2022年2023年2024年2025年3000035000400004500050000550001月3日1月20日2月9日2月23日单位：吨中国原生铅主要交割品牌产量2022年0200004000060000800001000001月3日1月17日2月2日2月16日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日5月13日5月27日6月10日6月24日7月8日7月22日8月9日8月26日9月15日10月6日10月27日11月15日12月2日12月22日单位：吨电解铅主要交割品牌厂库2022年2023年2024年2025年•再生铅价格倒挂，下游采买更倾向于原生铅，加之交割移仓，原生铅厂库下滑 123456 行情回顾常规检修，原生铅开工回落原料到货略有好转，再生铅开工回升增减并存，铅蓄电池开工小幅波动进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 3.1废电瓶价格持稳数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所100001200014000160001800020000220001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日单位：元/吨规模再生铅企业综合成本2022年2023年2024年6000700080009000100001100012000130001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日单位：元/吨废电瓶平均价格2022年2023年2024年 •截至7月18日，废电瓶平均价10,250元/吨，环比下降50元/吨•周内铅价接连下跌，废电瓶回收商畏跌抛售，价格有所回落，但偏紧格局并无实质性改善 3.1再生铅炼厂亏损小幅波动数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-2000-1500-1000-500050010001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月20日10月13日10月29日11月14日11月30日12月16日单位：元/吨SMM再生铅利润2022年2023年2024年2025年-1000-50005001000150020001月2日1月18日2月5日2月21日3月8日3月24日4月10日4月26日5月15日5月31日6月16日7月2日7月18日8月3日8月19日9月4日9月21日10月14日10月30日11月15日12月1日12月17日单位：元/吨规模再生铅企业综合盈亏2022年2023年2024年2025年 •截至7月21日，规模再生铅企业综合盈亏-455元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-680元/吨 3.2再生铅原料库存增加，成品库存减少数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至7月17日，再生铅原料库存14.635万吨•截至7月17日，再生铅成品库存2.086万吨•铅价走弱，下游采买情绪好转，加之长单交付，再生铅成品库存下降800001300001800002300002800003300001月3日1月17日1月31日2月16日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日5月12日5月26日6月9日6月23日7月7日7月21日8月9日8月26日9月15日10月4日10月25日11月11日12月1日12月20日单位：吨SMM再生铅冶炼企业周度原料库存2022年2023年2024年2025年0100002000030000400005000060000700001月3日1月17日1月31日2月16日3月1日3月15日3月29日4月12日单位：吨SMM再生铅冶炼企业周度成品库存2022年2023年 3.3再生铅开工率回升数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•再生铅企业开工率环比提升2.4个百分点至37.9%•截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产回升•周内铅价回落，废电瓶持货商畏跌抛售，再生铅炼厂原料库存有所好转，开工回升010203040506070801月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月11日4月25日5月9日5月19日5月30日6月7日6月16日6月27日7月5日7月14日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日再生铅开工率（新样本）2023年2024年2025年 123456 行情回顾常规检修，原生铅开工回落原料到货略有好转，再生铅开工回升增减并存，铅蓄电池开工小幅波动进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 4铅蓄电池开工小幅波动数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所01020304050607080901月3日1月12日1月20日1月28日2月9日2月17日2月25日3月7日3月15日3月24日4月1日4月11日4月19日4月28日5月6日5月16日铅蓄电池开工率2022年2023年•铅蓄电池开工率环比提升0.2个百分点至70.96%•随着传统旺季临近，部分企业表示订单有所好转，开工回升，但北方高温天气使得产线开工率下滑，此外，美国关税尚在谈判中，中东对中国与马来西亚的启动型铅蓄电池企业的反倾销调研结束，部分铅蓄电池企业将面临25-70%不等的关税，在关税执行之前，部分生产企业出现抢出口 123456 行情回顾常规检修，原生铅开工回落原料到货略有好转，再生铅开工回升增减并存，铅蓄电池开工小幅波动进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS •截至7月11日，精炼铅出口亏损2,600元/吨左右•截至7月18日，进口盈利-485.5元/吨，进口盈利窗口关闭 123456 行情回顾常规检修，原生铅开工回落原料到货略有好转，再生铅开工回升增减并存，铅蓄电池开工小幅波动进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 6.1国内社库累增数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所0510151月2日1月13日1月24日2月7日2月21日3月6日3月24日4月10日4月28日5月16日6月3日6月19日7月4日单位：万吨SMM铅锭五地库存2022年2023年2024年01000020000300004000050000600002024-01-122024-02-122024-03-122024-04-122024-05-122024-06-122024-07-122024-08-122024-09-122024-10-122024-11-12单位：吨原生铅主要交割品牌厂库 •截至7月17日，铅锭五地社会库存总量6.9万吨，库存增加•期现价差较大，持货商移仓交割，社库累积2025-07-12 6.2上期所库存增加，LME库存增加数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至7月18日，SHFE精炼铅库存6.23万吨，环比增加•截至7月18日，LME库存26.84万吨，库存增加0200004000060000800001000001200001月3日1月17日2月3日2月21日3月7日3月21日4月3日4月19日5月5日5月19日6月2日6月17日7月4日7月18日8月4日8月23日9月9日9月28日10月25日11月11日12月1日12月20日单位：吨SHFE