有色金属周报（铅）：宏观情绪渐散，铅价或重回基本面指引

宏观情绪渐散，铅价或重回基本面指引 2025年3月10日 祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 主要逻辑 上周观点 本周观点 原料端：随着原生铅炼厂检修结束，进口矿供应不足，国内矿山一季度季节性检修，出产下滑，内蒙古等地区矿资源流通偏紧，炼厂多以消耗冬储库存为主，TC未见明显回调预期；废电瓶方面，再生铅炼厂开工持续回升，对废电瓶需求较高，持货商看涨惜售情绪较重，炼厂原料到货偏紧，价格易涨难跌。原料端对铅价支撑较强。 宏观情绪偏暖，加之成本端支撑，铅价持续走高，突破前期震荡区间。但随着情绪消散，铅价运行重回基本面，需求增速不及供给增速格局下，高铅价或难以维持，警惕铅价冲高回落，运行区间17,000-17,700元/吨。 供给端：原生铅炼厂持续回升，部分交割品牌企业检修结束或意外提产，炼厂厂库小增；再生铅方面随着原料到货有所增加，前期因原料问题减产企业恢复，开工率刷新近一年半高位，但随着原料供应逐步欠佳，再生铅产量增速或将趋缓。 需求端：春节因素解除，下游对锌锭采买有所好转。但终端需求一般，且传统淡季降至，经销商采购较为谨慎，生产企业多以销定产为主，开工增量趋缓。 库存端：铅价持续走高，下游悲观情绪有所好转，按需补库增加，带动库存小幅去化。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 原料制约减弱，再生铅开工加速回升 CONCENTS 4 订单增量有限，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 1.1行情回顾：向上突破 •SMM1#铅锭均价环比上涨1.18%至17,175元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨1.34%至17,420元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨1.46%至2,016美元/吨 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 原料制约减弱，再生铅开工加速回升 CONCENTS 4 订单增量有限，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 2.1炼厂检修复产，矿紧格局加剧 •国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨 •矿端紧缺，市场TC报价暂无调整预期，炼厂消耗冬储库存 •冶炼厂利润下滑 •截至2月28日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-199.17元/吨 2.2原生铅开工率提升5.98个百分点至66.26% 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 原料制约减弱，再生铅开工加速回升 CONCENTS 4 订单增量有限，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 3.1废电瓶价格易涨难跌 •截至3月7日，废电瓶平均价10,125元/吨，环比上涨75元/吨 3.1再生铅利润小幅回升 •截至3月7日，规模再生铅企业综合盈亏356元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏147元/吨 3.2再生铅原料库存减少，成品库存减少 •截至3月7日，再生铅原料库存17.62万吨 •炼厂生产积极性较高，对原料需求旺盛，回收商看涨惜售，废电瓶到货偏紧 •春节因素解除，铅锭成交有所好转，再生铅成品库存持续下降 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升10.94个百分点至62.91% •截至上周五，再生铅周度产量6.30万吨，周产回升 •随着原料到货有所好转，前期因原料问题减产企业恢复，安徽、河南、内蒙古地区开工均呈现不同程度回升，开工率刷新近一年半高位•后续随着原料供应欠佳，预计周产增速将放缓 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 原料制约减弱，再生铅开工加速回升 CONCENTS 4 订单增量有限，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 •铅蓄电池开工率环比提升1.99个百分点至74.34% •部分铅蓄电池企业放假后恢复正常生产，开工回升•终端来看，电动自行车、汽车和储能电池市场表现一般，且内外比值不利于出口，出口订单欠佳 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 原料制约减弱，再生铅开工加速回升 CONCENTS 4 订单增量有限，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 •截至2月28日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右•截至3月7日，进口盈利-587.18元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 炼厂检修复产，矿紧格局加剧 目录 3 原料制约减弱，再生铅开工加速回升 CONCENTS 4 订单增量有限，蓄电池开工增势放缓 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 6.1国内社库减少 •截至3月6日，铅锭五地社会库存总量6.48万吨，库存去化•铅价走高后，下游悲观情绪有所好转，按需补库，带动铅锭社库去化，本周2503合约交割，关注交割移仓情况 6.2上期所库存增加，LME库存减少 •截至3月7日，SHFE精炼铅库存5.955万吨，环比小幅增加•截至3月7日，LME库存20.62万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！