有色金属周报（铅）：基本面与情绪面共振，铅价屡破前高

基本面与情绪面共振，铅价屡破前高 2024年5月14日 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料端：海外铅矿暂无增量预期，国内矿山尚未完全恢复，矿端偏紧格局短期难有较大改善；废电瓶方面因蓄电池更换进入淡季，回收困难，且“反向开票”政策较为混乱，多数贸易商持观望态度，部分炼厂库存告急，废电瓶价格易涨难跌，成本端支撑增强。 铅市供需双弱，原料端矛盾不断激化，尤其是“反向开票”政策实施后，废电瓶回收量缩减叠加税务成本抬升，成为支撑铅价上涨的主要逻辑，短期来看，基本面收缩及资金情绪引导，预计铅价维持偏强走势，运行区间17,500-19,000元/吨。 供给端：铅精矿偏紧矛盾突出，炼厂开工受限，加之交割品牌企业正处于检修期，铅锭供给有限；再生铅来看，由于废电瓶回收有限，炼厂库存低位，部分炼厂被迫减产或停产检修，短期来看原料偏紧格局难有改善，后续不排除再生铅炼厂减产规模进一步扩大。 偏强。 需求端：5月为铅蓄电池传统需求淡季，消费一般，若后续蓄电池跟涨铅价，或将提振经销商采买情绪。 库存端：期现价差走扩，持货商交仓意愿高涨，且下游对高铅价接受度一般，炼厂库存逐渐向社库转移；LME持续高位去化。 风险因素：宏观风险，炼厂非预期减停产，下游需求不及预期。 1 行情回顾 2 原料偏紧加剧，原生铅供给延续降势 目录 3 炼厂原料告急，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 节后复产，铅蓄电池企业开工回升 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓积极性较高 1.1行情回顾：强势上行 •周内铅价震荡上行 •SMM1#铅锭均价环比上涨3.55%至17,500元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨4.15%至18,070元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨0.32%至2,225.50美元/吨 1.2基差：期现价差走扩 1 行情回顾 2 原料偏紧加剧，原生铅供给延续降势 目录 3 炼厂原料告急，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 节后复产，铅蓄电池企业开工回升 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓积极性较高 2.1加工费下移，侵蚀炼厂利润 •国产铅精矿加工费环比持平至700元/金属吨，进口铅精矿加工费环比下降5美元/干吨至30美元/干吨 •冶炼厂利润低位震荡 •截至4月30日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-167.93元/吨 2.2原生铅开工率提升0.33个百分点至57.16% •进入5月，河南地区冶炼厂粗铅检修恢复，五一节后电解铅开工增加。 •湖南地区4月检修的电解铅冶炼厂5月恢复后尚未满产，另外湖南地区部分粗铅产能受环保督察影响使电解铅冶炼厂原料供应下滑，个别小厂停产检修，本周电解铅开工率小幅下滑。 •云南地区某电解铅冶炼厂检修减产，该地区开工率小幅下滑。 •进入5月，铅精矿等原料供应紧张程度加剧，除河南地区大规模冶炼厂外，多家中小规模冶炼厂原料库存天数下滑，预计5月电解铅总产量将延续降势。 2.3原生铅企业2-3月检修情况（吨） 2.3原生铅企业2-3月检修情况（吨） 1 行情回顾 2 原料偏紧加剧，原生铅供给延续降势 目录 3 炼厂原料告急，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 节后复产，铅蓄电池企业开工回升 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓积极性较高 3.1废电瓶价格易涨难跌 •截至5月10日，规模再生铅企业综合成本环比提升2.68%，中小规模再生铅企业综合成本环比提升2.75%•铅蓄电池消费淡季，废电瓶报废量较少，加之“反向开票”政策，废电瓶报价持续上涨 3.1高铅价拉涨再生铅企业利润 •再生铅利润低位回升 •截至5月13日，规模再生铅企业综合盈亏635元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏425元/吨 3.2再生铅原料库存&成品库存减少 •截至5月10日，再生铅原料库存12.15万吨•截至5月10日，再生铅成品库存2.048万吨•上周市场交易恢复正常，炼厂出货量增加，随着再生铅炼厂开工下移，企业有限交付长单，散单库存不多 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下降2.8个百分点至39.48%•截至上周五，再生铅产量4.961万吨，周产环比下降•原料偏紧部分炼厂被动减产，目前废电瓶偏紧格局短期难以改变，后续不排除减产规模进一步扩大•持续关注炼厂废电瓶到货量 1 行情回顾 2 原料偏紧加剧，原生铅供给延续降势 目录 3 炼厂原料告急，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 节后复产，铅蓄电池企业开工回升 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓积极性较高 •铅蓄电池开工率环比提升14.64个百分点至67.79% •五一节后，铅蓄电池企业陆续复产•4-5月为蓄电池传统消费淡季，铅价上行拉动蓄电池企业成本，若后续铅价站稳高位，蓄电池价格或跟涨，提振经销商采购积极性，后续需持续关注铅价对蓄电池价格的正向拉动 1 行情回顾 2 原料偏紧加剧，原生铅供给延续降势 目录 3 炼厂原料告急，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 节后复产，铅蓄电池企业开工回升 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓积极性较高 5出口盈利窗口关闭 •截至4月30日，精炼铅出口亏损1,597.01-1,669.37元/吨 1 行情回顾 2 原料偏紧加剧，原生铅供给延续降势 目录 3 炼厂原料告急，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 节后复产，铅蓄电池企业开工回升 5 出口盈利窗口关闭 6 期现价差走扩，交割移仓积极性较高 6.1国内社库小幅增加 •截至5月13日，铅锭五地社会库存总量6.69万吨，环比增加•铅价高位，下游采买有限，且随着期现价差走扩，持货商交仓积极性较高，关注本周交割移仓带来的库存压力 6.2 LME库存持续高位去库 •截至5月10日，SHFE精炼铅库存6.22万吨，环比增加•截至5月10日，LME库存23.46万吨，库存持续高位去化 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！