新能源及有色金属周报：宏观与基本面有望出现共振 铅价料震荡走高

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：9月12日当周，近期铅精矿市场呈现供需紧平衡格局，远期进口矿报价持续稀缺。据贸易商反馈，6个月后装期的杜加尔河铅精矿招标价已跌破-160美元/金属吨，部分受贵金属价格走强影响。即期到港的进口矿（含银400g/t、锌6-7度）出现-500元/金属吨的低价成交，即便计入副产品收益后冶炼仍处亏损状态，但少数炼厂为维持生产仍接受该价格以保障原料供应。国产矿市场方面，北方地区冶炼厂计划提前启动冬储，预计10月前后开始备料。由于多家企业追求贵金属副产品收益，对多金属矿需求旺盛：低银铅矿加工费持稳于400-600元/金属吨，而富含贵金属的矿源加工费已逼近零值。湖南、云南地区炼厂原料库存普遍偏低，部分企业为保障生产甚至报出-200元/金属吨的pb50TC价格，但市场整体呈现有价无市格局，实际成交清淡。 原生铅方面：据SMM讯，9月12日当周，全国主要原生铅冶炼企业平均开工率为66.68%，环比微增0.07个百分点。分区域看，河南、云南地区生产保持稳定运行，湖南个别小型冶炼厂出现小幅产量波动。值得注意的是，云南原计划8月下旬复产的一家冶炼厂已将开工时间推迟至9月底。此外，华北某冶炼厂常规检修尚未结束，华东地区则有企业为应对四季度计划内的停产检修，在9月适当提产以保障长期订单的交付。 再生铅方面：据SMM讯，9月12日当周，再生铅四省周度开工率降至22.27%，环比下降4.56个百分点。此次显著下滑主要受行业普遍亏损及计划内设备检修影响，多家大型冶炼企业选择暂停生产。分区域看，安徽地区开工率下降超5个百分点至5.28%；内蒙古地区降幅更为明显，超过20个百分点，当前开工率为4.8%；河南与江苏地区生产情况相对稳定，开工率环比波动有限。值得注意的是，部分下游企业反映生产活动呈现回暖迹象，暗示铅终端消费可能较8月有所改善。若铅酸电池生产企业采购需求持续释放，或将有效提振再生铅企业生产积极性，并对市场供应格局产生积极影响。 消费方面：9月12日当周，五省铅蓄电池企业综合开工率稳定在72.66%。电动自行车及汽车蓄电池市场延续淡季特征，企业维持以销定产模式。其中储能电池表现突出，受益于数据中心、移动基站订单增长，叠加部分合资企业完成财年结算后复产，成为支撑开工率的主要因素。临近月末及端午假期，预计部分企业将因盘库或放假安排导致开工率短期承压。当前市场呈现\"储能强、动力弱\"的差异化格局。 库存方面：截至9月12日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至6.70万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-3050吨至229575吨。 策略 谨慎偏多 目前部分企业反映下游铅蓄电池需求略有回暖迹象，而原料端供应则仍然相对偏紧，同时9月间有多家冶炼厂存在检修的情况，另外9月美联储降息也是大概率数据，故在宏观以及基本面共振的情况下，铅价或呈现逐步走高态势，下周波动区间或在16960元/吨至17280元/吨。 风险 美联储降息预期落空 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房