有色金属周报（铅）：铅价高位整理，关注下游采买情况

铅价高位整理，关注下游采买情况 2025年3月24日 主要逻辑 上周观点 本周观点 原料端：一季度国内矿山季节性检修，出产下滑，内蒙古等地区矿资源流通偏紧，进口矿供应有所增加，但依旧无法满足炼厂开工复产需求，矿端偏紧暂无实质性改善，TC低位持稳；废电瓶方面，再生铅炼厂开工高位，对废电瓶需求较高，但更换淡季流通货源较少，加之持货商捂货惜售，炼厂原料到货偏紧，价格易涨难跌。原料端对铅价支撑较强。 原料问题尚未改善，再生铅炼厂转亏，成本端支撑较强，“以旧换新”活动虽带来部分需求增量，但终端市场淡季，生产企业多以销定产为主，对铅锭需求有限，考虑期现价差较高，持货商交割移仓意愿较大，现货流通货源收缩，下游采买以再生铅为主，预计短期铅价维持高位整理，运行区间17,000-18,000元/吨，后续持续关注原料及供给端扰动。 供给端：部分进口货源通关，对国内铅元素带来一定补充；原生铅炼厂仍以恢复提产为主，开工小幅波动；再生铅，随着环保管控因素解除，再生铅炼厂开工回升，但废电瓶到货持续偏紧，价格高位继续上涨，再生铅报价贴水则有所扩大，炼厂利润转亏，后续需持续关注原料及利润因素对炼厂开工影响。 高位盘整。 需求端：终端需求淡季，经销商谨慎采购，生产企业以销定产，“以旧换新” 带来的需求使得淡季担忧有所缓解。 库存端：累库风险较高。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 原料限制，部分原生铅炼厂下调开工 目录 3 环保因素解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 以销定产，蓄电池开工大稳小动 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累增 1.1行情回顾：偏弱整理 •SMM1#铅锭均价环比持平至17,300元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌1.66%至17,430元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌2.01%至2,027美元/吨 1 行情回顾 2 原料限制，部分原生铅炼厂下调开工 目录 3 环保因素解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 以销定产，蓄电池开工大稳小动 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累增 2.1炼厂检修复产，矿紧格局加剧 •国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨•3月炼厂复产，矿端持续紧缺，市场TC报价暂无调整预期 •冶炼厂利润回升 •截至3月14日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-19.69元/吨 2.2原生铅开工率下降2.05个百分点至64.01% •河南某炼厂进入检修•湖南地区部分原生铅炼厂因原料不足减产，供给阶段性收紧 1 行情回顾 2 原料限制，部分原生铅炼厂下调开工 目录 3 环保因素解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 以销定产，蓄电池开工大稳小动 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累增 3.1废电瓶价格易涨难跌 •截至3月21日，废电瓶平均价10,275元/吨，环比上涨125元/吨 3.1成本抬升，再生铅利润下滑 •截至3月21日，规模再生铅企业综合盈亏112元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-109元/吨 3.2再生铅原料库存减少，成品库存增加 •截至3月21日，再生铅原料库存16.47万吨 •报废淡季市场货源有限，加之持货商捂货惜售，废电瓶到货持续偏紧•截至3月21日，再生铅成品库存0.904万吨•进口粗铅到港，下游可选增加，炼厂成品库存小幅波动 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升1.79个百分点至60.5%•截至上周五，再生铅周度产量6.30万吨，周产增加•部分因环保限产企业复产，带动开工及周产回升 1 行情回顾 2 原料限制，部分原生铅炼厂下调开工 目录 3 环保因素解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 以销定产，蓄电池开工大稳小动 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累增 4铅蓄电池开工大稳小动 •铅蓄电池开工率环比下降0.26个百分点至74.08% •电动自行车、汽车蓄电池市场进入传统更换淡季，生产企业普遍以销定产•当前沪伦比值不利于出口，广东、浙江等地区出口型企业订单欠佳，产线开工多在60-70%，少数企业或于月末停产放假 1 行情回顾 2 原料限制，部分原生铅炼厂下调开工 目录 3 环保因素解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 以销定产，蓄电池开工大稳小动 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累增 •截至3月14日，精炼铅出口亏损2,600元/吨左右•截至3月21日，进口盈利-624.27元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 原料限制，部分原生铅炼厂下调开工 目录 3 环保因素解除，再生铅开工回升 CONCENTS 4 以销定产，蓄电池开工大稳小动 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存累增 6.1国内社库累积 •截至3月20日，铅锭五地社会库存总量7.4万吨，库存累增•持货商交割移仓，铅锭社库累增 6.2上期所库存增加，LME库存增加 •截至3月21日，SHFE精炼铅库存6.74万吨，环比增加•截至3月21日，LME库存23.225万吨，库存增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！