2025年第一季度CoR表现优异。

中国人民保险公司（PICC P&C）（2328 HK） 2025年第一季度CoR表现优异。 PICC P&C发布了强劲的2025年第一季度盈利预警，预计净利润同比激增80%-100%，达到106亿至117亿元人民币，意味着环比上涨95.3%-117%，相较于2024年第四季度（链接). 2025年第一季度净利润占去年总净利润的超过三分之一（33%-37%），主要得益于：1）2025年第一季度核心运营比率（CoR）大幅改善，重大索赔减少；2）优化了资产配置结构，从公允价值计量且其变动计入损益（FVTPL）转向公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI），这有助于在市场波动中平滑公允价值变动带来的波动性，实现稳定的投资收益增长。我们预计25年第一季度CoR将低于95%，并将自动/非自动CoR调整为95.9%/99.0%（前值96.0%/98.9%）。报告在FY25E财年，得益于严格的费用控制和改善的非汽车保险业务结构。对于汽车行业，我们预计高端增长将由新车销售的上升和新能源汽车渗透率的提高推动；而对于非汽车行业，我们认为保险公司可能会优先考虑利润率以扩大承保范围，因此我们将2025财年的高端增长预测下调至6%。在投资方面，我们预计保险公司将在FVOCI基础上，在2024财年40%增长的基础上，稳步增加对高收益股票的股权配置，第一季度的投资收益可能因股票收益和债券收益的反弹而得到加强。维持买入，目标价 HK$15.8（未变），意味着1.19倍的年度预测市净率。 目标价15.80 港币上下文两侧/正面/消极面16.5%当前价格13.96港元 中国保险 Nika MA(852) 3900 0805 nikama@cmbi.com.hk 股票数据 15.10/9.0922,242.052周最高/最低价（港元）总发行股数（百万股）市值（港元百万）301,601.5平均3个月周转（百万港元）514.7 2025年第一季度核心运营比率在缩减的索赔中有所改善。根据MEM*提供的数据，1-2月25年度自然灾害保险（NAT CAT）索赔的直接经济损失总额为93亿元人民币（较1-2月24年的207亿元人民币下降了55%），证明了该行业财产和意外伤害保险索赔总额的减少。我们预计该保险公司2025年第一季度的综合成本比率（CoR）将低于95%，相比2024年第一季度的97.9%的高基数，同比下降约3个百分点，这主要是由于冻雨引发的灾难性索赔恶化所拖累。在2025年第一季度，我们预期非汽车公司营业比率（CoR）的削减速度将快于汽车公司营业比率。保险公司重新调整非汽车类支出控制，并决定缩减亏损业务线，如雇主责任保险和信用保险。由于同行业内平均票价稳定，汽车承保比（CoR）可能略有改善。我们将汽车/非汽车承保比预测调整为95.9%/99.0%（之前96.0%/98.9%），以反映改善的汽车结构，倾向于家庭用车，它们占2024财年汽车保费的74.3%；并且非汽车领域的风险缓解可能需要更多时间。 预计25年第一季度H股上涨将推动投资收益。该保险公司已将其投资基金组合重新配置为FVOCI资产。在24财年，FVTPL/FVOCI资产同比下降16.6%/上升35.3%，占总投资组合的18%/36%。在股票方面，FVOCI/FVTPL股票同比增长40%/20%，而股权基金稳定至同比增长0.3%，截至24财年末，占总投资资产的5.8%/1.4%/2.2%。在25年第一季度，恒生指数/恒生中国企业指数分别上涨15%/17%（较24年第一季度-3%/+1%），图1),这可能会增强保险公司的股权收益。除此之外，中国10年期政府债券收益率在2025年第一季度上升了14.4个基点至1.82%（与2024年第一季度相比：-28个基点），推动了债券利息的增长。展望未来，我们预计保险公司将稳步增加对FVOCI股票和长期政府债券的配置，以平滑公允价值变动，实现稳定的长期投资收益。 审计师：德勤 相关报告： 1. PICC P&C（2328 HK）——优化后的成本收益比（CoR）指导超出预期，2025年4月1日（ ）链接) 2. 中国太平保险（集团）有限公司（2328HK）- 3季度核心比率未达标，原因是非汽车索赔，2024年10月31日（ ）链接) 3. 中国太平洋财产保险股份有限公司（2328 HK）- 核心运营率逐季改善，转向正值，第二季度净利润增长；首次中期股息确定，支付日期为2024年8月30日（ ）链接) 盈利摘要估值与风险。该股票目前交易价为1.06倍25财年预期市净率（P/B），3年预期净资产收益率（ROE）为13.6%。考虑到投资变动，我们将25-27财年预期每股收益（EPS）预测调整3%/1%/-1%，至人民币1.62/1.76/1.91，并维持对保险公司未决赔款（UW）结果的正面看法，以实现全年指南：1）汽车/新能源汽车综合成本比率（CoR）低于96%/100%，2）非汽车CoR低于99%。维持“买入”评级，基于市净率-净资产收益率（P/B-ROE）的市价目标（TP）不变，为15.80港元，意味着1.19倍25财年预期市净率价值（P/BV）。主要风险包括CoR恶化，以及股票市场波动性加剧等。 4. PICC P&C (2328 HK) - 1Q24灾害引发索赔已全部释放；FY24综合比率（CoR）指引持续；预期支付比例超过40%，2024年5月7日（ ）链接) 6. 中国人民保险集团（2328 HK）- 预计FY5. 中国太平洋保险（集团）股份有限公司（2328 HK）- 非汽车核心偿付能力优于预期；预计未来两年维持40%以上的派息，2024年4月2日（ ）链接) 23E CoR指导目标将达成；新能源汽车和非寿险个人财产与责任险承保将推动新的增长2024年2月5日（链接) 聚焦图表 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计| 备注：24年第一季度汽车/非汽车CoR未公开，据CMBI估算 来源：公司数据，CMBIGM预估 | 备注：1Q24汽车/非汽车汽车公司CoR和25年第一季度数据未披露，根据CMBI的估计 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容的主要研究员，就本报告全部或部分内容，声明如下：（1）报告中所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；以及（2）其报酬的任何部分，均未曾、现在或将来，直接或间接与该分析师在报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（如香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则中定义） 委员会（1）在报告发布前的30个日历日内，曾从事或交易本研究报告涵盖的股票；（2）将在报告发布后的3个营业日内从事或交易本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的官员；（4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入: 股票在未来12个月内预计回报率超过15%持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。出售股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级: 股票未由CMBIGM评级 超越预期市场表现表现不佳CMB International Global MarketsLimited : 行业预计在未来12个月内优于相关广泛市场基准 : 行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致 : 行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的实质性不同。任何投资的价值和回报都是不确定的，且不受保证，并可能因依赖于基础资产的性能或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决定。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it isdistributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接还是间接。任何人使用本报告中包含的信息均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽最大努力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他具有信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有提及的本报告中公司的证券头寸、做市或作为主要交易方参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM目前或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何方式复制、重印、销售、重新分发或出版。关于推荐证券的更多信息可供请求。 英国该文档的接收者 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融促销）命令第19(5)条（不时修订）（“该命令”）或（II）符合该命令第49(2)条(a)至(d)款（“高净值公司、非公司团体等”）的个人，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件收件人位于美国 CMBIGM并非美国注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。本报告仅在美国分发，仅面向根据美国1934年证券交易法修正案第15a-6规则定义的“主要美国机构投资者”。本报告不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 对于在新加坡接收此文件的人员本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110 章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给不是根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专业投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅按照法律规定，对这些人士承担报告内容的法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事项，应联系C