2025年第一季度CoR表现优异。

2025年第一季度CoR表现优异。 PICCPC发布了强劲的2025年第一季度盈利预警，预计净利润同比激增80100，达到106亿至117亿元人民币，意味着环比上涨953117，相较于2024年第四季度（链接2025年第一季度净利润占去年总净利润的超过三分之一（3337），主要得益于：1）2025年第一季度核心运营比率（CoR）大幅改善，重大索赔减少；2）优化了资产配置结构，从公允价值计量且其变动计入损益（FVTPL）转向公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI），这有助于在市场波动中平滑公允价值变动带来的波动性，实现稳定的投资收益增长。我们预计25年第一季度CoR将低于95，并将自动非自动CoR调整为959990（前值960989）。报告在FY25E财年，得益于严格的费用控制和改善的非汽车保险业务结构。对于汽车行业，我们预计高端增长将由新车销售的上升和新能源汽车渗透率的提高推动；而对于非汽车行业，我们认为保险公司可能会优先考虑利润率以扩大承保范围，因此我们将2025财年的高端增长预测下调至6。在投资方面，我们预计保险公司将在FVOCI基础上，在2024财年40增长的基础上，稳步增加对高收益股票的股权配置，第一季度的投资收益可能因股票收益和债券收益的反弹而得到加强。维持买入，目标价HK158（未变），意味着119倍的年度预测市净率。2025年第一季度核心运营比率在缩减的索赔中有所改善。根据MEM提供的数据，12月25年度自然灾害保险（NATCAT）索赔的直接经济损失总额为93亿元人民币（较12月24年的207亿元人民币下降了55），证明了该行业财产和意外伤害保险索赔总额的减少。我们预计该保险公司2025年第一季度的综合成本比率（CoR）将低于95，相比2024年第一季度的979的高基数，同比下降约3个百分点，这主要是由于冻雨引发的灾难性索赔恶化所拖累。在2025年第一季度，我们预期非汽车公司营业比率（CoR）的削减速度将快于汽车公司营业比率。保险公司重新调整非汽车类支出控制，并决定缩减亏损业务线，如雇主责任保险和信用保险。由于同行业内平均票价稳定，汽车承保比（CoR）可能略有改善。我们将汽车非汽车承保比预测调整为959990（之前960989），以反映改善的汽车结构，倾向于家庭用车，它们占2024财年汽车保费的743；并且非汽车领域的风险缓解可能需要更多时间。 预计25年第一季度H股上涨将推动投资收益。该保险公司已将其投资基金组合重新配置为FVOCI资产。在24财年，FVTPLFVOCI资产同比下降166上升353，占总投资组合的1836。在股票方面，FVOCIFVTPL股票同比增长4020，而股权基金稳定至同比增长03，截至24财年末，占总投资资产的581422。在25年第一季度，恒生指数恒生中国企业指数分别上涨1517（较24年第一季度31），图1这可能会增强保险公司的股权收益。除此之外，中国10年期政府债券收益率在2025年第一季度上升了144个基点至182（与2024年第一季度相比：28个基点），推动了债券利息的增长。展望未来，我们预计保险公司将稳步增加对FVOCI股票和长期政府债券的配置，以平滑公允价值变动，实现稳定的长期投资收益。 估值与风险。该股票目前交易价为106倍25财年预期市净率（PB），3年预期净资产收益率（ROE）为136。考虑到投资变动，我们将2527财年预期每股收益（EPS）预测调整311，至人民币162176191，并维持对保险公司未决赔款（UW）结果的正面看法，以实现全年指南：1）汽车新能源汽车综合成本比率（CoR）低于96100，2）非汽车CoR低于99。维持“买入”评级，基于市净率净资产收益率（PBROE）的市价目标（TP）不变，为1580港元，意味着119倍25财年预期市净率价值（PBV）。主要风险包括CoR恶化，以及股票 盈市利场摘波要动性加剧等。（年12月31日）FY23A2024A财年25预计FY26EFY27E净利润（人民币百万）2456632161360503916642469每股收益（报告）（人民币）111145162176191共识每股收益（人民币）nana151166184市净率（x）1211101009股息收益率（）3842515560净资产收益率（）108130134136139 目标价1580港币上下文两侧正面消极面165当前价格1396港元中国保险NikaMA85239000805nikamacmbicomhk 股票数据 市值（港元百万）3016015 平均3个月周转（百万港元）514752周最高最低价（港元）1510909总发行股数（百万股）222420来源：FactSet股权结构花旗集团股份有限公司97摩根大通公司60来源：香港交易所股票表现 绝对相对的 1月451883个月153516个月130148来源：FactSet12个月价格表现来源：FactSet审计师：德勤相关报告： 1PICCPC（2328HK）优化后的成本收益比（CoR）指导超出预期，2025年4月1日（）链接2中国太平保险（集团）有限公司（2328HK）3季度核心比率未达标，原因是非汽车索赔，2024年10月31日（）链接3中国太平洋财产保险股份有限公司（2328HK）核心运营率逐季改善，转向正值，第二季度净利润增长；首次中期股息确定，支付日期为2024年8月30日（）链接4PICCPC2328HK1Q24灾害引发索赔已全部释放；FY24综合比率（CoR）指引持续；预期支付比例超过40，2024年5月7日（）链接5中国太平洋保险（集团）股份有限公司（2328HK）非汽车核心偿付能力优于预期；预计未来两年维持40以上的派息，2024年64中月国2日人（民保）险集链团接（2328HK）预计FY23ECoR指导目标将达成；新能源汽车和非寿险个人财产与责任险承保将推动新的增长2024年2月5日（链接 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM预估 2025年4月15日 中国民生银行国际全球市场股权研究公司更新 中国人民保险公司（PICCPC）（2328HK） 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博社的报告：回应CMBRGO或httpwww1 cmbicomhk 注：MEM代表应急管理部。 关键预测 人民币， 财年25预计 当前FY26E FY27E 财年25预计 旧FY26E FY27E 变化（百分比） 财年25预计FY26E FY27E 每股收益（Earnings Per1Sh6a2re） 176 191 158 174 193 27 11 10 COR 971 966 962 972 966 962 01 00 00 汽车COR 959 958 956 960 959 957 01 01 01 非汽车COR 990 980 973 989 978 969 00 02 04 DPS 065 070 076 063 070 077 27 11 10 每股净资产（BookVa lue12Pe3r7Share）1318 1408 1233 1313 1406 03 03 01 净资产收益率 134 136 139 131 135 140 03 01 02 来源：公司数据，CMBIGM估算 投资资产组合按资产类型及同比，财年24财年23 投资资产混合百分比 人民币百万，）FY242023财年年同比增长率（YFoYY24）2023财年年同比增长率 债券 259981 206209 261 384 343 41 FVTPL 50279 67636 257 74 113 38 政府债券 46883 63257 259 69 105 36 未来价值期权合同投资 141304 95002 487 209 158 51 政府债券 77166 27547 1801 114 46 68 AC 68398 43571 570 101 73 29 政府债券 44893 19119 1348 66 32 35 股票 48781 35924 358 72 60 12 FVTPL 9551 7983 196 14 13 01个百分点 未来价值期权合同投资 39230 27941 404 58 47 11 基金 36834 46447 207 54 77 23 股票基金 14687 14647 03 22 24 03 债券基金 22147 31800 304 33 53 20 总投资资产 来源：公司数据，CMBIGM 676512 600711 126 聚焦图表 图1：2025年第一季度主要A股H股指数表现 图2：中国10年期政府债券收益率（财政年度18财政年度25） 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图3：总协同效应（CoR）和汽车非汽车总协同效应，按累计图计4算：地区总收入（CoR）和汽车非汽车地区总收入（autonona 来源：公司数据，CMBIGM估计备注：24年第一季度汽车非汽车CoR未公开，据CMBI估算 来源：公司数据，CMBIGM预估备注：1Q24汽车非汽车汽车公司CoR和25年第一季度数据未披露，根据CMBI的估计 财务摘要损益表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 截至31年12月（人民币百万）保险收入 424355 457203 485223 501989 525146 554506 保险服务费用 395965 431991 465392 474841 494932 521218 从持有的再保险合同中产生的净费用 5993 6142 5451 5396 5343 5289 保险服务结果 22397 19070 14380 21751 24872 27999 9333 10127 9901 8453 8385 8308 1301 1246 1234 1222 1209 1197 网络金融（费用）保险收入合同 净利润保险收入合同 利息收入 20180 11710 11860 12656 12924 13403 净投资收益 3706 4077 15118 10864 11012 11153 信贷减值损失 500 423 911 0 0 0 净投资收益 7942 6483 19222 16288 16760 17445 其他收入 1064 195 254 267 280 294 其他费用 1818 2203 1763 1851 1944 2041 外汇盈亏 759 111 8 8 8 8 其他结果 1000 3048 2710 2821 2938 3059 税前利润 34021 28035 38015 42554 46251 50168 个人所得税 4912 3469 5854 6504 7085 7700 净利润 29109 24566 32161 36050 39166 42469 归属于股东净利润 29164 24585 32173 36062 39179 42484 资产负债表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 截至31年12月（人民币百万）资产对合营企业和联营企业的投资 58085 62601 67129 71552 75799 80612 物业 30332 29527 29825 31316 32882 34526 投资物业 7440 7576 7234 7634 8087 8600 保险合同资产 611 2885 1713 1799 1889 1983 再保险合同资产 36827 38891 40506 42531 44658 46891 金融投资： 405001 450381 499897 533227 566394 602353 以摊销成本计算： 113790 126192 136060 145192 154223 164014 在公允价值通过其他综合收益核算收入： 1542851801422437712601322763