2025年中报点评：经纪自营驱动增长，各项业务表现优异

经纪自营驱动增长，各项业务表现优异 ——方正证券(601901)2025年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2025年09月09日 2025年中报概况:方正证券2025年上半年实现营业收入56.63亿元，同比+52.14%；实现归母净利润23.84亿元，同比+76.43%；基本每股收益0.29元，同比+81.25%；加权平均净资产收益率4.84%，同比+1.91个百分点。2025年半年度拟10派0.61元（含税）。 点评：1.2025H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入以及其他收入占比出现下降。2.客户规模持续增长，代销提升投资体验，合并口径经纪业务手续费净收入同比+46.27%。3.股权融资项目集中落地，债权融资规模稳中有升，合并口径投行业务手续费净收入同比+25.32%。4.券商资管实现客户资产增值，公募基金业务收入贡献稳定，合并口径资管业务手续费净收入同比+4.92%。5.权益自营完善高股息策略布局，固收自营迭代升级中性策略，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+68.77%。6.两融余额及市场份额保持稳定，股票质押规模低位运行，合并口径利息净收入同比+35.58%。 投资建议:报告期内公司经纪业务客户数量及资产持续增长，代理买卖证券业务净收入增幅优于全市场日均股票成交量增幅；股权融资业务把握一级市场回暖复苏机遇实现项目集中落地；券商资管各类产品业绩优秀，主动管理能力提升，公募基金管理规模保持良好增长态势；权益自营完善高股息策略，积极布局新质生产力行业，固收业务继续提升中性策略能力，另类投资及私募基金业务同比显著改善，合并口径投资收益（含公允价值变动）增幅明显。预计公司2025、2026年EPS分别为0.40元、0.43元，BVPS分别为6.22元、6.62元，按9月8日收盘价8.30元计算，对应P/B分别为1.33倍、1.25倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《方正证券(601901)年报点评：财富管理份额持续提升，归母净利实现连续增长》2025-04-18 《方正证券(601901)中报点评：权益自营逆市取得较好回报，整体业绩保持稳定》2024-09-18 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 方正证券2025年中报概况： 方正证券2025年上半年实现营业收入56.63亿元，同比+52.14%；实现归母净利润23.84亿元，同比+76.43%；基本每股收益0.29元，同比+81.25%；加权平均净资产收益率4.84%，同比+1.91个百分点。2025年半年度拟10派0.61元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为21.07%。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 2025H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为41.2%、1.7%、2.3%、12.8%、35.0%、7.0%，2024年分别为52.3%、2.3%、3.1%、17.6%、17.5%、7.3%。 2025H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入以及其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，经纪业务净收入占比下降的幅度较为明显。 2.客户规模持续增长，代销提升投资体验 2025H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入23.33亿元，同比+46.27%。 报告期内公司秉承“以客户为中心”的理念，做大客户资产、服务升级、管理提效。截至报告期末，公司客户总数超1673万户，较2024年底+33万户，客户资产较2024年底+8.07%。机构经纪业务方面，报告期内公司新增机构客户资产135亿元，机构客户交易份额保持平稳。 报告期内公司实现代理买卖证券业务、交易单元席位租赁净收入分别为18.92亿元、0.83亿元，同比分别+69.41%、-38.42%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司推动资产配置转型，提升客户投资体验和收益，代销权益类基金规模296.10亿元。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入1.27亿元，同比+34.97%。 期货经纪业务方面，截至报告期末，方正中期期货客户总数较2024年底+5.90%，客户权益196.15亿元，较2024年底+10.61%。报告期内公司实现期货经纪业务净收入2.31亿元，同比-7.53%。 3.股权融资项目集中落地，债权融资规模稳中有升 2025H公司实现合并口径投行业务手续费净收入0.99亿元，同比+25.32%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权项目发行规模10.17亿元，去年同期未实现股权项目落地；实现股权业务收入0.48亿元。其中，包括1单IPO项目、1单再融资项目。根据Wind的统计，截至2025年9月8日，公司IPO项目储备1个（不包括辅导备案登记项目），并列排名行业第16位。 债权融资业务方面，报告期内公司完成公司债、企业债、非政策性金融债、地方政府债等各类债券承销规模124.34亿元（含分销），同比+3.39%；实现债券承销保荐业务收入0.60亿元，同比-7.69%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管实现客户资产增值，公募基金业务收入贡献稳定 2025H公司实现合并口径资管业务手续费净收入1.28亿元，同比+4.92%。 券商资管业务方面，报告期内公司主动管理能力提升，各类产品投资业绩较为优秀，实现 客户资产增值。截至报告期末，公司受托资产规模500.12亿元，较2024年底-9.40%。报告期内公司证券资产管理业务实现净收入1.21亿元，同比+32.07%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司方正富邦基金（持股66.70%）管理公募基金规模852.01亿元，较2024年底+5.37%。报告期内方正富邦实现营业收入1.28亿元，同比-1.54%。 私募基金业务方面，截至报告期末，方正和生投资累计总投资规模98.06亿元，较2024年底持平；管理存续私募基金认缴规模153亿元，较2024年底-7.27%。报告期内方正和生投资实现营业收入0.47亿元，同比扭亏为盈。 5.权益自营完善高股息策略布局，固收自营迭代升级中性策略 2025H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）19.83亿元，同比+68.77%。 权益类自营业务方面，报告期内公司完善高股息策略布局，并积极拓展互换便利、REITs等业务领域；配置金融、能源、通讯、交运等行业，积极布局代表新质生产力的AI应用、先进制造等行业，动态调整资产组合。 固收类自营业务方面，报告期内公司面对信用利差收窄的市场环境，持续优化非方向性交易布局，迭代升级中性策略，有效控制风险敞口。销售交易业务通过深耕债券全品种精细定价，业务收入同比+15%。 另类投资业务方面，报告期内方正证券投资持续深耕新能源、新材料、高端制造、新一代信息技术领域等战略新兴产业，精选具备行业龙头地位、技术领先优势和市场影响力的优质标的。截至报告期末，方正证券投资总投资规模7.47亿元，较2024年底-18.45%。报告期内方正证券投资实现营业收入1.07亿元，同比显著扭亏为盈。 6.两融余额及市场份额保持稳定，股票质押规模低位运行 2025H公司实现合并口径利息净收入7.24亿元，同比+35.58%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为400.97亿元，较2024年底-0.76%；市场份额2.17%，较2024年底持平。报告期内公司实现两融利息收入11.14亿元，同比+19.12%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押待购回余额8.86亿元，较2024年底持平。报告期内公司实现买入返售金融资产利息收入0.21亿元，同比-4.82%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司经纪业务客户数量及资产持续增长，代理买卖证券业务净收入增幅优于全市场日均股票成交量增幅；股权融资业务把握一级市场回暖复苏机遇实现项目集中落地；券商资管各类产品业绩优秀，主动管理能力提升，公募基金管理规模保持良好增长态势；权益自营完善高股息策略，积极布局新质生产力行业，固收业务继续提升中性策略能力，另类投资及私募基金业务同比显著改善，合并口径投资收益（含公允价值变动）增幅明显。 预计公司2025、2026年EPS分别为0.40元、0.43元，BVPS分别为6.22元、6.62元，按9月8日收盘价8.30元计算，对应P/B分别为1.33倍、1.25倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任