2025年中报点评：主动把握市场机遇，各项业务表现优异

主动把握市场机遇，各项业务表现优异 ——中国银河(601881)2025年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2025年09月01日 2025年中报概况:中国银河2025年上半年实现营业收入137.47亿元，同比+37.71%；实现归母净利润64.88亿元，同比+47.86%；基本每股收益0.54元，同比+54.29%；加权平均净资产收益率5.16%，同比+1.53个百分点。2025年半年度拟10派1.25元（含税）。 点评：1.受会计政策变更的影响，2025H公司其他收入占比显著降低，经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比均出现提高。2.代理买卖证券业务、代销金融产品业务增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+45.30%。3.股权融资规模显著回升，债权融资业务再创佳绩，合并口径投行业务手续费净收入同比+18.80%。4.券商资管产品结构持续优化，部分产品业绩跻身市场前列，合并口径资管业务手续费净收入同比+17.54%。5.权益自营取得优异投资业绩，固收创新及客需业务成绩斐然，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+50.62%。6.两融规模保持稳定，质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比+5.49%。7.国际业务稳中有升，收入同比+4.99%。 投资建议:报告期内公司财富管理业务通过“研投顾”体系构建买方闭环，代买、代销净收入同比高增；股权融资业务多市场全链条综合金融服务能力显著提升，债权融资业务巩固优势再创佳绩；券商资管业务加快探索精品化之路，部分产品业绩跻身市场前列；权益自营踏准市场方向取得优异投资业绩，固收自营创新型及客需型业务蓬勃发展，投资交易业务表现亮眼。预计公司2025、2026年EPS分别为1.06元、1.12元，BVPS分别为10.74元、11.28元，按8月29日收盘价18.51元计算，对应P/B分别为1.72倍、1.64倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《中国银河(601881)年报点评：投资收益连续高增，归母净利重回百亿》2025-04-09《中国银河(601881)中报点评：债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动》2024-09-25 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 中国银河2025年中报概况： 中国银河2025年上半年实现营业收入137.47亿元，同比+37.71%；实现归母净利润64.88亿元，同比+47.86%；基本每股收益0.54元，同比+54.29%；加权平均净资产收益率5.16%，同比+1.53个百分点。2025年半年度拟10派1.25元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为21.07%。 点评： 1.经纪业务净收入占比明显提高，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 2025H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为26.5%、2.3%、1.9%、14.1%、53.9%、1.3%，2024年分别为17.4%、1.7%、1.4%、10.9%、32.4%、36.2%。 2024年11月15日，中国期货业协会发布《期货风险管理公司大宗商品风险管理业务管理规则》（中期协字〔2024〕235号），规定“应当以净额法确认贸易类业务的收入”。2025年7月8日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自2025年1月1日期，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更的影响，2025H公司其他收入占比显著降低，经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比均出现提高。其中，经纪业务净收入占比明显提高，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代理买卖证券业务、代销金融产品业务增幅明显 2025H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入36.47亿元，同比+45.30%。 零售经纪及财富管理业务方面，截至报告期末，公司客户总数突破1800万户，较2024年底+70万户，ETF交易账户数保持行业前5位。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入、交易单元席位租赁净收入分别为31.09亿元、0.68亿元，同比分别+50.21%、-14.59%。 代销金融产品业务方面，截至报告期末，公司金融产品保有规模2141.47亿元，较2024年底+1.44%；个人养老金累计开户超18万户，较2024年底+8万户；“金·耀”资产配置系列产品规模突破22亿元，较2024年底+102.0%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入2.35亿元，同比+52.81%。 机构经纪业务方面，截至报告期末，公司PB业务规模为3471亿元，较2024年底基本持平；PB业务股基交易量2.25万亿元，同比+56.3%。截至报告期末，公司托管与基金服务业务规模为2211亿元，较2024年底+5.4%。 期货经纪业务方面，报告期内公司实现期货经纪业务手续费净收入2.35亿元，同比+13.60%。 3.股权融资规模显著回升，债权融资业务再创佳绩 2025H公司实现合并口径投行业务手续费净收入3.16亿元，同比+18.80%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成1单IPO项目、4单再融资项目、2单新三板定向发行项目，主承销规模为205.98亿元，排名行业第8位。根据Wind的统计，截至2025年8月29日，公司IPO项目储备2个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第31位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额3272.62亿元，同比+82.8%；排名行业第6位，较2024年底+1位。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成重大资产重组交易规模115.00亿元，排名行业第7位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管产品结构持续优化，部分产品业绩跻身市场前列 2025H公司实现合并口径资管业务手续费净收入2.68亿元，同比+17.54%。 券商资管业务方面，报告期内公司资管子公司银河金汇持续构建多元化产品体系，产品结构得到进一步优化和提升，部分产品业绩跻身市场前列。报告期内银河金汇实现营业收入2.54亿元，同比+6.72%。 私募基金业务方面，截至报告期末，银河创新资本私募股权基金备案总规模314.79亿元，较2024年底+2.46%，基本实现国家战略重点区域的有效覆盖；投资金额3.07亿元，重点投向科技创新产业。报告期内银河创新资本实现营业收入0.29亿元，同比扭亏为盈。 5.权益自营取得优异投资业绩，固收创新及客需业务成绩斐然 2025H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）74.03亿元，同比+50.62%。 权益类自营业务方面，报告期内公司着力加强在AI芯片、量子计算、生物医药、新能源材料、空天科技等先进技术领域的前瞻性研究，投资布局相关产业链和个股，取得阶段性优异的投资业绩。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司固定收益创新业务成果丰硕，客需业务取得跨越式发展，量化策略专户获得市场高度赞誉，机构债券投顾业务依靠扎实的业绩与优秀的口碑，落地首单银行理财子客户直销签约。 另类投资业务方面，报告期内银河源汇聚焦科技“自主创新”关键领域，积极做好“科技金融”大文章，持续关注国家重大科技项目和未来前沿型产业，敏锐捕捉重要产业链中关键环节投资机会，重点布局细分领域龙头企业，新增投资金额4.4亿元。报告期内银河源汇实现营业收入1.25亿元，同比扭亏为盈。 6.两融规模保持稳定，质押规模小幅下降 2025H公司实现合并口径利息净收入19.40亿元，同比+5.49%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为924亿元，较2024年底基本持平。报告期内公司实现两融业务利息收入27.47亿元，同比+5.67%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为194亿元，较2024年底-4.43%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入4.29亿元，同比-8.39%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 7.国际业务稳中有升 2025H公司实现国际业务收入10.99亿元，同比+4.99%。 报告期内银河国际控股香港经纪业务市场排名较2024年+2位，完成11个港股IPO项目，承销103笔境外债，投行承销业务排名稳中有升。 报告期内银河海外持续巩固东南亚核心市场领先地位，市场份额在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国分别排名第1位、第2位、第4位、第5位；其中，新加坡、泰国的市场份额较2024年底均上升1位。投行业务方面，累计完成34笔股权及债券融资交易，总规模达18亿新加坡元，跨境投融资服务能力持续提升。 投资建议 报告期内公司财富管理业务通过“研投顾”体系构建买方闭环，代买、代销净收入同比高增；股权融资业务多市场全链条综合金融服务能力显著提升，债权融资业务巩固优势再创佳绩；券商资管业务加快探索精品化之路，部分产品业绩跻身市场前列；权益自营踏准市场方向取得优异投资业绩，固收自营创新型及客需型业务蓬勃发展，投资交易业务表现亮眼。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一 流投资银行的政策导向中持续受益。 预计公司2025、2026年EPS分别为1.06元、1.12元，BVPS分别为10.74元、11.28元，按8月29日收盘价18.51元计算，对应P/B分别为1.72倍、1.64倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测