2025年中报点评：完成合并重组并表，各项业务规模扩大

完成合并重组并表，各项业务规模扩大 ——国泰海通(601211)2025年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2025年09月04日 2025年中报概况:国泰海通2025年上半年实现营业收入238.72亿元，同比+77.71%；实现归母净利润157.37亿元，同比+213.74%；基本每股收益1.11元，同比+113.46%。拟10派1.50元（含税）。 点评：1.受会计政策变更以及各主营业务经营变化的影响，2025H公司经纪及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行业务净收入、其他收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+86.26%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模保持稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比+19.38%。4.券商资管规模稳中有升，公募基金业务收入贡献提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+34.20%。5.权益自营取得良好收益，固收自营实现跨周期稳定回报，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+91.45%。6.信用业务总规模明显提升，新增融资租赁业务，合并口径利息净收入同比+205.56%。 投资建议:报告期内公司完成与海通证券的合并重组并表，各项业务规模明显扩大。其中，经纪业务持续推进高质量拓客，股基交易份额、产品保有和资产配置规模显著增长；投行业务受益于合并带来的品牌效应有效释放，主要指标排名行业领先；大资管业务一参两控一牌，整体管理规模明显增长；权益及固收自营业绩良好，客需业务服务能力不断增强。在度过合并重组的磨合期后，未来公司有望逐步释放协同效应，并推动综合实力再上台阶。预计公司2025、2026年EPS分别为1.54元、1.24元，BVPS分别为18.54元、19.27元，按9月3日收盘价19.78元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.03倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国泰海通(601211)年报点评：多项业务表现优异，净利增幅释放弹性》2025-04-15《国泰海通(601211)中报点评：各项业务虽然随市小幅波动，但经营亮点颇多》2024-09-13 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 国泰海通2025年中报概况： 国泰海通2025年上半年实现营业收入238.72亿元，同比+77.71%；实现归母净利润157.37亿元，同比+213.74%；基本每股收益1.11元，同比+113.46%；加权平均净资产收益率6.25%，同比+3.14个百分点。2025年半年度拟10派1.50元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为16.69%。 点评： 1.经纪、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2025H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为24.0%、5.8%、10.8%、13.3%、40.6%、5.4%，2024年分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%。 2025年7月8日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自2025年1月1日起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更以及各主营业务经营变化的影响，2025H公司经纪及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行业务净收入、其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，其他收入占比显著下降。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长 2025H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入57.33亿元，同比+86.26%。 截至报告期末，公司个人资金账户数3845万户，较2024年底+4.2%。其中，富裕客户及高净值客户数较2024年底+6.8%，私人订制服务资产规模较2024年底+57.7%。报告期内公司股基交易份额8.31%；君弘APP及通财APP平均月活1558万户，较2024年底+9.6%。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入42.61亿元，同比+116.87%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司金融产品月均保有规模4530亿元，较2024年底+13.4%；实现代销金融产品业务净收入4.48亿元，同比+59.73%。 机构经纪业务方面，报告期内公司席位股基交易量市场份额保持稳定，客户资产保有规模持续增长，QFI及券商结算业务快速发展，托管与基金服务业务行业领先。报告期内公司QFI股基交易额5.07万亿元，同比+100.0%。截至报告期末，公司券商交易结算产品规模3440.25亿元，较2024年底+12.0%；托管与基金服务业务规模39859亿元，较2024年底+11.1%。报告期内公司实现交易单元席位租赁净收入4.41亿元，同比+15.68%。 期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额市场份额12.44%，较2024年底+1.95个百分点。期末客户权益规模1472亿元，较2024年底+9.52%；市场份额9.37%，较2024年底+0.64个百分点。报告期内海通期货交易及客户权益的市场份额有所改善。报告期内公司实现期货经纪业务净收入5.83亿元，同比+29.15%。 3.股权融资规模显著回升，债权融资规模保持稳定 2025H公司实现合并口径投行业务手续费净收入13.92亿元，同比+19.38%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额1253.16亿元，同比+1315.80%；市场份额18.60%，较2024年底+9.85个百分点。其中，IPO主承销金额47.97亿元，同比基本持平，排名行业第2位；再融资在交通银行、中国银行、建设银行A股定增项目中承担重要角色。根据Wind的统计，截至2025年9月3日，公司IPO项目储备44个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额5828.66亿元，同比-0.80%；市场份额11.09%，较2024年底+1.39个百分点；排名行业第2位，较2024年底+1位。其中，公司债主承销额2579.43亿元，同比+13.2%；市场份额11.90%，排名行业第1位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管规模稳中有升，公募基金业务收入贡献提升 2025H公司实现合并口径资管业务手续费净收入25.78亿元，同比+34.20%。 券商资管业务方面，报告期内公司资产管理规模稳步提升，公募量化指数增强产品业绩表现良好。截至报告期末，公司资管规模为7051.93亿元，较2024年底+1.4%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2826亿元、1565亿元、1838亿元、823亿元，较2024年底分别-179亿元、+83亿元、+162亿元、+31亿元。报告期内公司实现资管业务净收入6.84亿元，同比+50.06%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模8225.06亿元，较2024年底+6.5%，再创新高。其中，公募基金管理规模7488.16亿元，较2024年底+8.0%；非货币公募基金管理规模4449.58亿元，较2024年底+7.6%。公司控股子公司海富通基金（持股51%）管理资产规模4976.56亿元，较2024年底+10.0%。其中，公募基金管理规模2161.23亿元，较2024年底+25.5%。公司参股的富国基金（持股27.775%）管理资产规模超1.79万亿元。其中，公募基金管理规模11940.49亿元，较2024年底+9.8%；非货公募基金管理规模7651.72亿元，较2024年底+12.5%。 报告期内华安基金、海富通基金、富国基金实现营业收入分别为15.58亿元、3.62亿元、22.98亿元，同比分别+7.15%、-20.26%、-21.25%。 私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投、海通开元聚焦硬科技，合计完成硬科技投资项目37个，投资金额22.60亿元；坚持多元退出策略，共实现15个项目的完全退出或IPO。报告期内国泰君安创投、海通开元实现营业收入分别为1.28亿元、3.20亿元，同比分别+77.78%、显著扭亏为盈。 报告期内公司实现基金管理业务净收入18.94亿元，同比+29.26%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益自营取得良好收益，固收自营实现跨周期稳定回报 2025H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）96.95亿元，同比+91.45%。 权益业务方面，报告期内公司自营投资业务坚持长期价值投资，加强全球标的研究，着力提升交易定价能力和风险防范能力，取得良好收益。做市业务主要做市品种评级均位居行业前列。场外衍生品业务加大头部客户开发力度，跨境业务交易规模大幅增长。 FICC业务方面，报告期内公司固定收益业务把握境内外投资机遇，优化资产配置，丰富量化策略，实现跨周期稳定回报。做市业务完善布局，加大产品创新创设，持续推动客需转型。外汇及大宗商品业务服务实体企业数量及交易规模持续增长。 另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕、海通创新围绕新质生产力和先导产业挖掘投资机会，持续推进项目退出，经营业绩大幅提升。截至报告期末，存续投资项目203个，投资金额199.20亿元。报告期内国泰君安证裕、海通创新实现营业收入分别为2.62亿元、3.42亿元，同比均显著扭亏为盈。 6.信用业务总规模明显提升，新增融资租赁业务 2025H公司实现合并口径利息净收入31.87亿元，同比+205.56%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1809.96亿元，市场份额9.78%，较2024年底+0.61个百分点，排名行业第1位。报告期内公司实现两融利息收入35.65亿元，同比+46.61%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押及约定购回业务待购回余额424.47亿元，较2024年底-9.7%。其中，表内股票质押待购回余额为322.48亿元。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入5.71亿元，同比+4.60%。 报告期内公司并表海通恒信，新增融资租赁业务，海通恒信实现融资租赁利息收入4.20亿元。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司完成与海通证券的合并重组并表，各项业务规模明显扩大。其中，经纪业务持续推进高质量拓客，股基交易份额、产品保有和资产配置规模显著增长；投行业务受益于合并带来的品牌效应有效释放，主要指标排名行业领先；大资管业务一参两控一牌，整体管理规模明显增长；权益及固收自营业绩良好，客需业务服务能力不断增强。在度过合并重组的磨合期后，未来公司有望逐步释放协同效应，并推动综合实力再上台阶。 预计公司2025、2026年EPS分别为1.54元、1.24元，BVPS分别为18.54元、19.27元，按9月3日收盘价1