晨会纪要

晨会纪要 数据日期20250414 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 326280 988430 375914 1088349 266015 101428 涨跌幅度（） 075 050 023 124 112 025 成交金额（亿元） 543811 733662 292571 250945 323184 104061 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评3月金融数据解读抢抓“窗口期”初显成效宏观快评进出口数据快评出口增速大幅度回升 固定收益周报超长债周报关税风暴发酵，超长债再探前低 固定收益周报公募REITs周报（第13期）抗跌属性凸显，板块分化延续 策略快评积极应对所谓“对等关税”解读分析特朗普组合的政策套利行为 策略快评AI赋能资产配置追踪（20254）DeepSeek提示当前适用货币信用体系，股债轮动效应加剧 行业与公司 食品饮料周报（25年第15周）：白酒板块展现防御属性，关注后续提振内需增量政策 电子行业周报：中国科技资产长期价值重估的大幕正徐徐拉开 医药生物周报（25年第15周）：生育支持和健康消费齐发力，推荐关注医疗服务板块 传媒互联网周报：四部门联合支持体育企业融资发展，电影局称将减少 美国进口片 证券研究报告2025年04月15日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数04月15日 收盘指数 涨跌幅 道琼斯 3359792 0 纳斯达克 1096146 048 SP500 380178 044 法国CAC40 600024 072 德国DAX 1426119 057 日经225 2757443 04 恒生 214174 24 基金指数 04月15日 收盘指数 涨跌幅 债券基金指数 323863 001 股票基金指数 966642 104 混合基金指数 897938 091 汇率04月15日 收盘指数价 涨跌幅 欧元兑美元 113 007 美元兑人民币 722 013 美元兑港币 775 00 美元兑日元 14304 033 非流通股解禁04月15日 解禁数量 （万股）流通股增加 丽臣实业 307200 10000 20250414 星华反光 385649 10000 20250331 匠心家居 600000 10000 20250313 长安汽车 259064 4592 20250305 山水比德 252500 10000 20250213 霍普股份 288000 10000 20250128 浙版传媒 18000002 10000 20250123 洪兴股份 649749 10000 20250122 名称 台华新材603055SH财报点评2024年收入增长40，面料收入高增 且盈利显著改善 华利集团300979SZ财报点评全年净利润增长20，分红率提升至70 西部矿业601168SH财报点评主力矿山满产超产，冶炼业务拖累业绩中材国际600970SH财报点评工程服务转型稳步推进，高分红吸引力强 道通科技688208SH公司快评锁定24亿元充电桩订单，多维应对机制化解关税扰动 新奥股份600803SH财报点评承诺2628年分红比例不低于50，拟私有化新奥能源完成AH两地上市 康方生物09926HK海外公司财报点评核心产品顺利进入医保，依沃西即将迎来重要数据读出 解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评3月金融数据解读抢抓“窗口期”初显成效 在近期复杂多变的形势下，3月金融数据可以说交出一份亮眼的成绩单，总量结构均呈现积极变化。同时也为一季度扎实的宏观数据进行了预演。总量上，社融信贷双双超出预期，社融创下历史同期新高，信贷也达到次高水平。结构上，政府融资“独角戏”的局面有所改变，社融重回信贷政府的“双支撑”模式。从货币统计角度观察，以M1为代表的货币活性似乎出现跳升，M2M1剪刀差有所收敛。 与此同时，需要看到，数据改善较多反映了宏观政策在“窗口期”前置积极作为的结果，内生性动能仍需持续夯实。在以旧换新等补贴政策的加持下，3月份反映消费意愿的居民短贷虽然转正，但同比仍处于负增长。一季度居民短贷增量仍较去年同期大幅下降。3月份企业贷款尽管受到财政前置带动，但信用债发行大幅萎缩和M1高增也侧面说明：1）贷款对短债的替代效应不可忽视，合并后的广义“宽信用”幅度有所下降；2）地方化债节奏有可能受到调控，以平滑对银行资产端的冲击。因此，金融数据“量稳质优”局面的可持续性，特别是4月外生因素冲击下企业端的表现，仍值得持续关注。 具体看，3月数据的几个主要特征： 3月社融数据表现亮眼，总量结构均稳中向好，社融信贷回升斜率均强于近年季节性，政府与私人部门贡献也更为均衡。从同比角度看，3月新增社融在高基数上更进一步，创下历史同期新高，增速上升02pct至84。相较去年同期，3月社融多增105万亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献968）、信贷（贡献429）、非标（贡献06）、直融（贡献47）。 3月贷款显著回升，位于历史同期次高水平，且结构较为均衡。宽口径下（非社融），当月新增信贷为 364万亿元，同比增加5500亿元；社融口径下，人民币外币贷款新增380万亿元，同比多增4521亿元。从结构看，企业贷款强于居民贷款，短期贷款强于中长期贷款。 当月存款增加425万亿元，M2同比增速保持7不变，财政支出提速，非银回流明显。从结构看，除非银和财政存款外所有类型存款均有所增加，同比看也是如此。与此同时，M1同比增速跳升（上升15pct至16），在地产销售放缓背景下，可能更多来自于地方平台化债资金滞留带来的影响。 证券分析师：田地（S0980524090003）、李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观快评进出口数据快评出口增速大幅度回升 4月14日，据海关总署发布的数据显示，中国3月以人民币计价进口同比下降35，出口同比增长135；以美元计价进口同比下降43，以美元计价出口同比增长124。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报超长债周报关税风暴发酵，超长债再探前低 超长债复盘：上周关税风暴继续发酵，中国推出反制措施，美国对不报复的国家暂停征税90天，国内资金面依然宽松，债市跳空高开后震荡反复，超长债继续大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至4月11日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，开年经济不错。我们估算的12月月度GDP为51，高于2025年全年5的经济目标。通胀方面，3月CPI为01，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧，导致全球资本市场大震，进而全球经济下行压力加大，预期短期避险情绪依然较强，债市震荡偏强。不过当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至4月11日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，开年经济不错。我们估算的12月月度GDP为51，高于2025年全年5的经济目标。通胀方面，3月CPI为01，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧，导致全球资本市场大震，进而全球经济下行压力加大，预期短期避险情绪依然较强，债市震荡偏强。不过当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周关税风暴继续发酵，中国推出反制措施，美国对不报复的国家暂停征税90天，国内资金面依然宽松，债市跳空高开后震荡反复，超长债继续大涨。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报公募REITs周报（第13期）抗跌属性凸显，板块分化延续 主要结论：本周中证REITs指数继续小幅回调，但表现强于含权类资产。本周各类主要指数表现为：中证全债gt中证REITsgt中证转债gt沪深300，REITs全周日均换手率较前一周略有下降，生态环保类REITs交易活跃度最高。全市场各板块表现分化，其中市政、水利、消费类REITS平均涨幅领先。截至4月11日，公募REITs年化现金分派率均值为75，显著高于当前主流固收资产的静态收益率。当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低277BP经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为267BP。 中证REITs指数周涨跌幅为14，年初至今涨跌幅为85，在不确定因素加大的环境中展现出较强韧性。截至2025年4月11日，中证REITs（收盘）指数收盘价为8567点，整周（2025472025411） 继续回调，变动幅度为14，表现强于沪深300指数（29）和中证转债指数（17），但弱于中证全债指数（03）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证REITs（85）gt中证转债（15）gt中证全债（03）gt沪深300（47）。截至2025年4月11日，近一年中证REITs指数回报率为63，波动率为70，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数，波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在4月11日回落至1858亿元，较上周 减少13亿元；全周日均换手率为076，较前一周下降008个百分点。 各板块表现分化，水利、市政、消费类REITs平均涨幅领先。截至2025年4月11日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITSs平均周涨跌幅为093，特许经营权类REITs平均周涨跌幅为004。从不同项目类型REITs来看，各板块表现分化。其中平均涨幅最大的三个项目类型分别为水利设施类（26）、市政设施类（21）和消费基础设施类（07）。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为华夏北京保障房REIT（367）、华夏大悦城商业REIT（319）、银华绍兴原水水利REIT（261）。 生态环保类REITs交易活跃度最高，交通基础设施类REITs成交额占比最高。前者区间日均换手率为14，成交额占REITs总成交额41。后者区间日均换手率为07，成交额占REITs总成交额282。从上周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（2166万元）、红土创新盐田港REIT1237万元）、博时蛇口产园REIT828万元）。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 策略快评积极应对所谓“对等关税”解读分析特朗普组合的政策套利行为 据央视新闻2025年4月11日报道，美国舆论及多名国会参议员质疑特朗普及其“身边人”是否操纵股 市、搞内幕交易以牟取暴利。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 策略快评AI赋能资产配置追踪（20254）DeepSeek提示当前适用货币信用体系，股债轮动效应加剧 国信总量团队开发了AI赋能投研体系，将五大周期框架有机结合，通过动态赋权、回测调优对当月乃至年内的股债胜率进行预测，