晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:3月金融数据解读-抢抓“窗口期”初显成效宏观快评:进出口数据快评-出口增速大幅度回升固定收益周报:超长债周报——关税风暴发酵，超长债再探前低固定收益周报:公募REITs周报（第13期）-抗跌属性凸显，板块分化延续策略快评:积极应对所谓“对等关税”解读-分析特朗普组合的政策套利行为策略快评:AI赋能资产配置追踪（2025.4）-DeepSeek提示当前适用货币信用体系，股债轮动效应加剧 行业与公司 食品饮料周报（25年第15周）：白酒板块展现防御属性，关注后续提振内需增量政策 电子行业周报：中国科技资产长期价值重估的大幕正徐徐拉开 医药生物周报（25年第15周）：生育支持和健康消费齐发力，推荐关注医疗服务板块 传媒互联网周报：四部门联合支持体育企业融资发展，电影局称将减少美国进口片 台华新材(603055.SH)财报点评:-2024年收入增长40%，面料收入高增且盈利显著改善 华利集团(300979.SZ)财报点评:全年净利润增长20%，分红率提升至70% 西部矿业(601168.SH)财报点评:主力矿山满产超产，冶炼业务拖累业绩 中材国际(600970.SH)财报点评:工程服务转型稳步推进，高分红吸引力强 道通科技(688208.SH)公司快评:锁定2.4亿元充电桩订单，多维应对机制化解关税扰动 新奥股份(600803.SH)财报点评:承诺26-28年分红比例不低于50%，拟私有化新奥能源完成A+H两地上市 康方生物(09926.HK)海外公司财报点评:核心产品顺利进入医保，依沃西即将迎来重要数据读出 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:3月金融数据解读-抢抓“窗口期”初显成效 在近期复杂多变的形势下，3月金融数据可以说交出一份亮眼的成绩单，总量结构均呈现积极变化。同时也为一季度扎实的宏观数据进行了预演。总量上，社融信贷双双超出预期，社融创下历史同期新高，信贷也达到次高水平。结构上，政府融资“独角戏”的局面有所改变，社融重回信贷+政府的“双支撑”模式。从货币统计角度观察，以M1为代表的货币活性似乎出现跳升，M2-M1剪刀差有所收敛。 与此同时，需要看到，数据改善较多反映了宏观政策在“窗口期”前置积极作为的结果，内生性动能仍需持续夯实。在以旧换新等补贴政策的加持下，3月份反映消费意愿的居民短贷虽然转正，但同比仍处于负增长。一季度居民短贷增量仍较去年同期大幅下降。3月份企业贷款尽管受到财政前置带动，但信用债发行大幅萎缩和M1高增也侧面说明：1）贷款对短债的替代效应不可忽视，合并后的广义“宽信用”幅度有所下降；2）地方化债节奏有可能受到调控，以平滑对银行资产端的冲击。因此，金融数据“量稳质优”局面的可持续性，特别是4月外生因素冲击下企业端的表现，仍值得持续关注。 具体看，3月数据的几个主要特征： 3月社融数据表现亮眼，总量结构均稳中向好，社融信贷回升斜率均强于近年季节性，政府与私人部门贡献也更为均衡。从同比角度看，3月新增社融在高基数上更进一步，创下历史同期新高，增速上升0.2pct至8.4%。相较去年同期，3月社融多增1.05万亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献96.8%）、信贷（贡献42.9%）、非标（贡献-0.6%）、直融（贡献-47%）。 3月贷款显著回升，位于历史同期次高水平，且结构较为均衡。宽口径下（非社融），当月新增信贷为3.64万亿元，同比增加5500亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增3.80万亿元，同比多增4521亿元。从结构看，企业贷款强于居民贷款，短期贷款强于中长期贷款。 当月存款增加4.25万亿元，M2同比增速保持7%不变，财政支出提速，非银回流明显。从结构看，除非银和财政存款外所有类型存款均有所增加，同比看也是如此。与此同时，M1同比增速跳升（上升1.5pct至1.6%），在地产销售放缓背景下，可能更多来自于地方平台化债资金滞留带来的影响。 证券分析师：田地（S0980524090003）、李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:进出口数据快评-出口增速大幅度回升 4月14日，据海关总署发布的数据显示，中国3月以人民币计价进口同比下降3.5%，出口同比增长13.5%；以美元计价进口同比下降4.3%，以美元计价出口同比增长12.4%。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报——关税风暴发酵，超长债再探前低 超长债复盘：上周关税风暴继续发酵，中国推出反制措施，美国对不报复的国家暂停征税90天，国内资金面依然宽松，债市跳空高开后震荡反复，超长债继续大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至4月11日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，开年经济不错。我们估算的1-2月月度GDP为5.1%，高于2025年全年5%的经济目标。通胀方面，3月CPI为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧，导致全球资本市场大震，进而全球经济下行压力加大，预期短期避险情绪依然较强，债市震荡偏强。不过当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至4月11日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，开年经济不错。我们估算的1-2月月度GDP为5.1%，高于2025年全年5%的经济目标。通胀方面，3月CPI为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧，导致全球资本市场大震，进而全球经济下行压力加大，预期短期避险情绪依然较强，债市震荡偏强。不过当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周关税风暴继续发酵，中国推出反制措施，美国对不报复的国家暂停征税90天，国内资金面依然宽松，债市跳空高开后震荡反复，超长债继续大涨。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:公募REITs周报（第13期）-抗跌属性凸显，板块分化延续 主要结论：本周中证REITs指数继续小幅回调，但表现强于含权类资产。本周各类主要指数表现为：中证全债>中证REITs>中证转债>沪深300，REITs全周日均换手率较前一周略有下降，生态环保类REITs交易活跃度最高。全市场各板块表现分化，其中市政、水利、消费类REITS平均涨幅领先。截至4月11日，公募REITs年化现金分派率均值为7.5%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率。当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低277BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为267BP。 中证REITs指数周涨跌幅为-1.4%，年初至今涨跌幅为+8.5%，在不确定因素加大的环境中展现出较强韧性。截至2025年4月11日，中证REITs（收盘）指数收盘价为856.7点，整周（2025/4/7-2025/4/11）继续回调，变动幅度为-1.4%，表现强于沪深300指数（-2.9%）和中证转债指数（-1.7%），但弱于中证全债指数（0.3%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证REITs（+8.5%）>中证转债（+1.5%）>中证全债（+0.3%）>沪深300（-4.7%）。截至2025年4月11日，近一年中证REITs指数回报率为6.3%，波动率为7.0%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数，波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在4月11日回落至1858亿元，较上周减少13亿元；全周日均换手率为0.76%，较前一周下降0.08个百分点。 各板块表现分化，水利、市政、消费类REITs平均涨幅领先。截至2025年4月11日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITSs平均周涨跌幅为-0.93%，特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.04%。从不同项目类型REITs来看，各板块表现分化。其中平均涨幅最大的三个项目类型分别为水利设施类（2.6%）、市政设施类（2.1%）和消费基础设施类（0.7%）。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为华夏北京保障房REIT（+3.67%）、华夏大悦城商业REIT（+3.19%）、银华绍兴原水水利REIT（+2.61%）。 生态环保类REITs交易活跃度最高，交通基础设施类REITs成交额占比最高。前者区间日均换手率为1.4%，成交额占REITs总成交额4.1%。后者区间日均换手率为0.7%，成交额占REITs总成交额28.2%。从上周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（2166万元）、红土创新盐田港REIT(1237万元）、博时蛇口产园REIT(828万元）。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 策略快评:积极应对所谓“对等关税”解读-分析特朗普组合的政策套利行为 据央视新闻2025年4月11日报道，美国舆论及多名国会参议员质疑特朗普及其“身边人”是否操纵股 市、搞内幕交易以牟取暴利。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 策略快评:AI赋能资产配置追踪（2025.4）-DeepSeek提示当前适用货币信用体系，股债轮动效应加剧 国信总量团队开发了AI赋能投研体系，将五大周期框架有机结合，通过动态赋权、回测调优对当月乃至年内的股债胜率进行预测，以实现分析师主动框架与人工智能多模态分析的协调统一，将人工智能应用于主动投研领域，定期跟踪预测市场表现。 证券分析师：王开（S0980521030001）、董德志（S0980513100001）联系人：郭兰滨 行业与公司 食品饮料周报（25年第15周）：白酒板块展现防御属性，关注后续提振内需增量政策 本周（2025年4月7日至2025年4月11日）食品饮料板块上涨0.20%，跑赢上证指数3.30pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为贝因美（41.43%)、西部牧业（39.50%)、品渥食品（35.23%)、熊猫乳品（17.25%)和新乳业（12.66%)。 白酒：板块展现防御属性，关注后续提振内需增量政策。古井贡酒发布业绩快报，经初步核算，2024年公司实现营业总收入235.8亿元/同比+16.4%，归母净利润55.1亿元/同比+20.2%。贵州茅台截至4月7日已累计回购股份131.59万股，支付总金额19.48亿元，公司将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，并已着手起草新一轮回购股份方案，提振市场信心。五粮液集团计划自4月9日起的6个月之内增持股份公司股票，拟增持金额5-10亿元（含两端），展现对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期价值的认可。本周白酒SW下跌0.43%，舍得酒业、山西汾酒、古井贡酒、金徽酒、贵州茅台录得上涨。情绪面看，特朗普对等关税政策冲击，板块