每日晨讯

每日大市点评 美国“对等关税”与中国反制措施一度引发市场恐慌，恒生指数上周初段急泻15.7%至19,260点，但受港股通持续流入及政策预期支撑，周线跌幅显著收窄至8.5%，收报20,914点；恒生科指全周下跌7.8%至4,900点。值得注意的是，两大指数均守住1月底“DeepSeek技术突破”后的跳空上升裂口，显示人工智能主线逻辑未受关税冲击。市场成交活跃度同步攀升，日均成交达4,277亿港元，港股通全周净流入745.9亿港元，创历史第四高周度纪录，其中4月9日单日355.89亿港元的流入规模刷新历史峰值。南向资金显著加仓科技（如腾讯、阿里巴巴）、消费（如小米）及高股息板块，反映资金对政策韧性与产业升级的长期信心。 美方宣布暂缓对全球“对等关税”生效日期，并豁免半导体、手机等关键品类关税，显示中美关税战或逐步转向谈判缓和。考虑到双方现行关税率已远超正常贸易水平，后续政策压力边际减弱，港股或已度过波动最剧烈的阶段。从市场相关性看，近两年恒指与标普500指数相关系数已跌至0.3，意味美股对港股的扰动将逐步淡化。另一方面，出口疲软可能拖累中国GDP下降2%以上，市场预期中央将加速落实政府工作报告中的扩张性政策，重点加码消费刺激（以旧换新、生育补贴等）与高端制造业投资（如半导体、人工智能、机器人），消费扶持力度或进一步提升。此外，美元指数回落有利非美资产估值修复，恒指预测PE回落至9倍、风险溢价重返两年均值，显示估值已进入合理区间，短期具备支撑力。 尽管市场短期压力缓解，仍需警惕两大风险：其一，关税战可能透过供应链成本推升、消费需求转弱等间接管道，压低企业盈利预期，进而限制港股反弹空间；其二，地缘政治局势若升级，美方或扩大对中概股退市限制、将更多中企纳入“禁投令”列表，引发金融层面震荡。此类黑天鹅事件将对市场信心构成重大考验，投资者需密切关注中美谈判进展与政策落地节奏。 行业动态： 汽车板块，吉利汽车（175HK）公布1Q25净利润预计增至52亿-58亿人民币，同比增长220%-270%。高增长主要被一季度销量创新高，新能源汽车强劲增长以及规模效益凸显所带动。另外，一季度由于外汇汇率变化，公司录得20亿-23亿元的汇兑收益。上周五吉利单天上涨6.4%。另一方面，大部分中国汽车零部件厂商在美国或墨西哥已经有布局产能，预计在“关税战”中具有韧性。上周五零部件厂商上升3%-6%。 医药板块，受美国可能对药品征收关税消息的影响，恒生医疗保健指数上周下跌9.3%，但周五创新药板块明显回升，百济（6160 HK）、信达（1801 HK)、康方（9926 HK)分别拉升4.4%-10.9%。由于中国出口的药品以利润率很低的西药原料为主，而且美国从中国进口的主要是廉价的阿莫西林与青霉素等抗菌药，创新药企业对授权费收入无需缴纳关税，因此目前来看美国关税政策对港股医药行业的业绩面影响有限。另外，从国家医保局公布的数据看，1-2月新增的医保基金结余同比增加13.0%，未来如果持续正增长，医保基金不足的问题有望逐步舒缓。 上周新能源及公用事业港股普遍下跌。相对上，光伏行业跌幅较大。信义光能(968HK)、福莱特玻璃(6865HK)、协鑫科技(3800HK)全周分别下跌13.1%、17.0%、14.7%。过去不少光伏企业透过东南亚生产线出口产品至美国，在美国的不合理关税措施下，此商业模式在成本高涨下将面对重大挑战。另一方面，主要水务及环保港股下跌较少，全周下跌0.5%-7.6%。由于几乎全部业务在中国内地，相关企业原则上较少直接受到美国关税措施影响，防守性投资者可考虑。 近期研报摘要分享 (6690 HK)更新报告：海外增速放缓增加不确定性（评级：买入；目标价31.60港元） 受4Q24净利润波动扰动，全年同比+12.9% 2024年公司实现收入2,859.8亿元（人民币，下同），同比增加9.4%。毛利率27.8%，同比下跌3.7百分点。国内/国外毛利率分别为29.8%/25.4%，同比提升0.3/0.3百分点。全年净利润187.4亿元，同比增加12.9%，净利润率6.6%。全年业绩略低于预期，主要由于年内收购开利公司(Carrier)所产生的重组费用以及汇率波动所造成第四季度净利润低于预期。公司并宣布全年每股派息0.965元，派息率从45%提升至48%。公司计划逐渐提升派息率至超过50%。 美国消费疲弱的影响大于关税 在美国，海尔智家通过GE、Monogram、Café和Haier等品牌覆盖各高中低端市场。2024年美洲销售收入约795.3亿，占海外收入55%或总收入27.8%。公司在美国本地的工厂可满足当地约50%的需求，另外30%产能由墨西哥工厂提供，剩余约20%产能由中国工厂提供。公司将通过产品结构优化、转移部分东南亚产能至美国工厂、与上游供应商协商定价等方法等措施抵消额部分外关税的冲击。另一方面，如果实施大规模加征关税预计将重新引发美国通胀上升，以及进一步削弱消费增长。我们认为美国消费低迷对海尔收入增速的影响将大于关税的影响。 “以旧换新”政策促消费支撑国内增长 2024年第四季度国内“以旧换新”政策效果显现，海尔发挥高端产品与品牌优势，四季度国内收入同比增长超过10%，其中卡萨帝收入同比增长超过30%。政策将持续在2025年发挥作用，促进国内销售增长。公司还将持续推进数字化转型，构建数字化产销协同体系，推进场景化体验，提升毛利率。2024年，智慧家居场景解决方案三翼鸟成套销售占比达57%，卡萨帝占比35%。公司将持续通过模式创新、内容营销转型和多品牌多品类协同等举措，实现全链路经营效率提升，进一步提升客户零售转换率。 新目标价31.60港元；维持“买入” 收到关税和海外消费不确定因素的影响，我们下调FY25E/26E净利润4.6%/3.9%，至205.2亿/226.3亿元，同比增长9.5%/10.3%。我们并下调估值市盈率至13倍FY25E市盈率，新目标价为31.60港元。维持“买入”评级。 近期研报摘要分享 【中泰国际】医药行业4月投资策略：美国关税影响可控，继续推荐优质创新药生产商 医药行业3月股价表现回顾 恒生医疗保健指数3月份上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61个百分点，主因：1）部分龙头创新药企业在医药行业不景气的情况下年报表现稳健，引领西药与生物科技板块上涨。2）医药研发与生产外包服务（CXO）板块龙头药明康德（2359HK）与药明生物（2269 HK）股价虽然去年饱受美国生物法案的影响，但2024年下半年的新增订单情况超预期，引领CXO板块上涨。 美国关税对港股医药行业主要企业影响有限 美国总统特朗普于4月8日宣布，将很快宣布对药品征收“重大”关税，但我们认为关税对港股医药行业的主要企业影响有限，主因：1）针对美国的出口仅占2024年中国医药产品出口总额的17.6%，不足以构成重大影响。2）中国出口的药品主要是西药，但以相对廉价的西药原料为主，利润率较高的成药与生化药总共占比仅约两成，而且根据路透社引述的美国FDA数据，美国从中国进口的成药以阿莫西林与青霉素等抗菌药为主，这些产品利润率较低，对药品出口征收关税对药企的利润影响有限。3）对市场重点关注的创新药板块，目前创新药出海主要是与海外药企合作研发的形式，中国药企按研发进度收取授权费，按目前的规定授权费无需缴纳关税，因此目前看关税对创新药生产商无影响。4）医疗器械板块的主要出口商品也是医用耗材、辅料与中低端医疗设备，这些产品利润率不高，因此关税对医疗器械企业的影响也有限。 北京与深圳发布创新药与医疗器械支持政策 北京与深圳日前发布创新药企业支持政策。北京发布的《支持创新医药发展若干措施（2025年）》提出，要将临床试验申请的审批时间从目前的60个工作日缩短至30个工作日。深圳发布的《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》则提出，对完成Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验的1类创新药分别给予最高1,000万、2,000万、3,000万元（人民币，下同）奖励。国务院常务会议于2024年7月审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，截止目前广州、上海、珠海、北京、深圳等地已经相继出台创新药支持政策，我们预计未来中央与地方政府将继续通过奖励研发与加快临床试验及上市的审评审批等方式来支持创新药板块发展。 重点个股推荐 我们维持原先的观点，仍推荐创新药板块龙头翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：25.00港元）、信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：55.80港元）、康方生物（9926 HK，未评级）与中国生物制药（9926 HK，未评级），目前来看美国关税对这些企业的影响有限。 风险提示： 1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司