铝&氧化铝产业链周度报告

铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529日期：2025年04月13日 铝：关税反复，静观其变 ◆从关税事件演绎至今，我们给到传统大有色板块在定价上的整体方向定性是，宏观主线形成主驱动，微观基本面抑或平衡表定价暂且靠后。鉴于此次宏观主线的锚在关税问题——取决于两大超级大国之间政经关系的博弈，对待此类宏观变量，更多的或并不是做太多的前瞻性预判，而是跟随和应对。过去一周美方在关税问题上的不断反复及不可预测性，亦证实了这一点。从市场参与者的心态看，亦多有分歧，且宏观主线伴随时间周期推移，也可能存在先“滞”后“胀”的演变。因此，在宏观主线持续波动的当下，传统有色的方向包括铝在内，恐以当前价位区间的震荡为主，需要等待宏观面及微观面的进一步指引，如国内是否有可能出台较强的政策对冲，基本面上重点观察是否可能出现转道抢出口。 ◆基于近期我们的观察来看，华南市场的部分下游和外商尚都处观望态度，下周若关税事件进入稳定期，出口订单是否能有转机，也取决于出口产品的生产周期、转道运输周期、以及集装箱到美国的费用加征（基于“美国301船舶调查法案”，出口企业对此也比较顾虑，近期已有3-4成退舱率）。因此，从出口需求影响看，我们仍维持减量判断。 ◆沪铝在1季度未能有效上破21000关口，主要的原因在于：在微观供需矛盾缺乏足够的撕裂性和冲突性之下，铝金属就陷入了微观基本面定价的更收敛（今年迄今下游采购价位给到的区间更窄，低位在抬升，但高点亦有阻力）。此波基于海外宏观条线对风险情绪的抑制，铝价下破20000关口，短期我们仍认为铝价需重点关注下方空间，上方的驱动偏弱，而下行深度亦受到关税事件反复带来的摇摆情绪，以及国内的政策预期掣肘。 当前周频的微观基本面来看，截至4月10日，铝锭社会库存周度去库3.0万吨至74.4万吨。下游方面，铝板带箔周度总产量过去一周环比转回落，铝型材产量亦回落，样本排产略持稳。下游加工利润看，铝棒加工费周度环比抬升140元/吨至410元/吨（本周铝价跌幅明显），当周最高至490元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期中低水平。 氧化铝：底部磨盘，驱动未消 ◆考虑到本周传统有色宏观定价的摇摆，氧化铝亦陷入一定的低位盘整，且也呈现了少许幅度的反弹。不过，就氧化铝主驱动逻辑来看，寻底的大驱动并未消退。在过剩格局中价格向成本锚定仍是合理定价，然而所谓成本支撑的本质亦在于供需边际出现优化，供需再平衡——需求增加，抑或供给减少，氧化铝市场目前能依赖的还是供给缩减。但是当前看，尽管多地氧化铝产能出现检修，但实际影响的供给量仍相对有限。且市场亦在预期全年矿端供给大概率趋向宽松，即使后续氧化铝减产，铝土矿价格更可能呈现的是滞跌，但不排除市场有可能进一步交易成本塌陷的逻辑。本周爆出的GIC矿企消息，对市场供应的影响或不大。 ◆当前周频的微观基本面来看，首先出口价差上，伴随海外氧化铝价格多周连续出现低价成交，出口窗口保持关闭（基于SMM数据口径）。库存保持增加趋势，截至4月10日阿拉丁全口径社库在344.3万吨，较前周增加5.3万吨；根据钢联数据，全口径库存在399.5万吨，环比前周增加1.5万吨。国内氧化铝的现货报价本周继续走低，按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2870、2870、2853、2873、2999、2888元/吨，澳洲FOB远期现货报价仍在下调。当前看，微观基本面依然缺乏足够的利多支撑，价格寻底恐继续，并需关注2季度开始供给侧边际的增量（含新投产能及仓单注销量）。 周度数据：持仓减少，库存下滑，进口盈亏转好 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：沪铝期限B结构扩大，氧化铝期限B结构收窄 ◆沪 铝 期 现B结 构 扩 大，SMMA00铝升贴水平均价从10元/吨变化至30元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-45元/吨变化至10元/吨，近期宏观定价因素对期货价格影响相对明显； ◆氧化铝期限B结构收窄，山东氧化铝对当月升贴水从152元/吨变化至37元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从162元/吨变化至57元/吨。 持仓：沪铝持仓回落成交量下滑，氧化铝持仓下滑成交量回升 ◆沪铝主力合约持仓持续回落，处于历史同期低位；沪铝主力合约成交量有所下滑。 ◆氧化铝主力合约持仓量大幅下降，但仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回升。 持仓库存比：沪铝和沪氧化铝持仓库存比偏低 沪铝主力合约持仓库存比处于相对低位，但略高于去年同期；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数同频增加 ◆截至4月11日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现明显累库，环比上周增97万吨；港口库存天数保持同频增加。 ◆截至3月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数出现累库趋势，结束连续12个月的下滑。 铝土矿：3月氧化铝企业铝土矿库存小幅回升 ◆截至3月，全国43家样本企业铝土矿库存小幅回升，环比上月增加22万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数出现下滑。 铝土矿：港口发运量明显下滑，澳大利亚海漂库存回升 ◆截至4月11日，钢联周度几内亚港口发运量出现明显下滑，环比上周减少41.79万吨；澳大利亚港口发运量出现下滑，环比上周减少72.95吨。 ◆截至4月11日，钢联周度几内亚海漂库存出现小幅下滑，环比上周减少196.31万吨；澳大利亚海漂库存继续上升，环比上周增加38.48万吨。 铝土矿：出港量小幅增加，到港量大幅下滑 ◆本周澳大利亚韦帕+戈弗港出港量小幅上升，环比上周增加10.42万吨； ◆本周几内亚博法+卡姆萨尔港出港量明显回升，环比上周增加3.5万吨。 ◆本周SMM口径下铝土矿到港量出现大幅下滑，环比上周减少198.36万吨。 氧化铝：全国总库存继续回升，港口库存明显去化 ◆本周氧化铝总库存继续呈回升态势，环比上周增加1.5万吨。 ◆氧化铝厂内库存小幅增加，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存出现明显去化，站台/在途库存小幅增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存小幅回升 ◆截至本周四（4月10日）全国氧化铝库存量344.3万吨，环比上周增5.3万吨； ◆氧化铝厂内库存继续回升，环比增加5.2万吨；电解铝厂氧化铝库存明显下滑，环比减少2.2万吨；港口库存保持稳定，环比增加0.2万吨；堆场/站台/在途库存小幅上升，环比增加2.1万吨。 电解铝：社会库存维持较快去库节奏，关注下游排产情况 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 截至4月10日，铝锭社会库存周度去库3万吨至74.4万吨，去库节奏快于往年。 铝棒：现货库存、厂内库存边际变化不大，出库量明显下滑 本周下游铝棒现货库存、厂内库存继续下滑，环比分别减少0.75万吨、增加0.03万吨。 铝型材&板带箔：3月铝板带箔库存比下滑明显 ◆截至2月，铝型材成品库存比出现明显回升，原料库存比明显下滑； ◆进入3月，铝板带箔成品库存比明显下滑，原料库存比维持下降趋势。 铝土矿：国产矿供应出现恢复，但增量有限 ◆3月国内铝土矿供应呈现恢复态势，钢联和SMM口径国内铝土矿产量均出现明显增加，进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，3月钢联口径山西铝土矿产量上升明显，环比增加15万吨；3月SMM口径山西铝土矿产量明显回升，环比增加27.25万吨。 铝土矿：国产矿供应出现恢复，但增量有限 ◆3月钢联口径河南铝土矿产量出现回升，环比增加7万吨。 ◆3月SMM口径河南铝土矿产量环比增加13.42万吨。 ◆3月钢联口径广西铝土矿产量明显回升，环比增加12万吨。 ◆3月SMM口径广西铝土矿产量明显增加，环比增加21.77万吨。 氧化铝：产能利用率继续下滑，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率下滑明显，截至4月11日，全国氧化铝运行总产能为8240万吨，周度运行产能环比减少600万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为168.1万吨，环比上周减少5.3万吨，但仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性抬升 ◆截至3月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率明显回升。 ◆截至4月11日，钢联口径电解铝周度产量为83.75万吨，环比增加0.03万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆随着下游加工企业复工复产，铝水比例出现明显季节性抬升，铝锭铸锭量预计继续环比回落，供应压力缓解。 下游加工：铝棒产量出现回升，板带箔产量小幅下滑 ◆本周再生铝棒产量延续下滑态势，周度产量环比减少2760吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅上升，铝棒周度产量环比增加0.52万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅下滑，环比上周减少0.2万吨。 下游加工：龙头企业开工率继续下滑，旺季进入尾声 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率出现下滑，环比下降0.38%至62.2%，在终端需求疲软、铝价剧烈波动及关税政策摩擦下开工率延续回落态势，旺季疲态显现。 ◆分板块来看，铝板带及铝箔开工率继续下滑。铝板带下游汽车、电池等终端出现了不同程度的减产，需求边际增量放缓；铝箔需求方面，短期仍保持一定韧性，但订单增速明显放缓，旺季已进入尾声。 下游加工：龙头企业开工率继续下滑，旺季进入尾声 ◆周内铝型材开工率环比下降0.5%至58.5%，企业普遍反映在手工程订单有限，且近期未获新增项目补充，需求持续性存疑。 ◆铝线缆行业开工率仍处于上升周期，电网端增量叠加光伏抢装机仍为铝线缆的需求提供充足上行动力。 ◆再生铝合金开工率继续承压，铝价剧烈波动加剧下游企业避险情绪明显，仅维持刚性采购。 ◆原生铝合金开工率环比微降，供应端提产惯性延续，但需求端尚未显著回暖。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：利润已出现明显亏损，但幅度有限 ◆本周氧化铝利润继续下滑，钢联口径冶金级氧化铝利润为-171.7元/吨，出现明显亏损，但幅度有限，后续亏损是否扩大仍需关注进口铝土矿价格。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润均出现小幅亏损，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：利润已出现明显亏损，但幅度有限 电解铝：利润全面回暖，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润全面回暖。与上游价格下跌对应的是，建筑、汽车等行业消费旺季，库存持续去化，对铝价形成提振；但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费明显抬升，利润有所改善 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度明显抬升，环比增加140元/吨，但当前下游加工利润有所改善。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏明显回升 出口：2月铝材出口有所下滑，处于历史同期低位 ◆2025年2月未锻轧铝及铝材出口有所下滑，环比减少4.3万吨，相比去年同期下滑5.9万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：原铝表需环比下滑，汽车产量环比明显上升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作