每日晨讯

每日大市点评 隔晚美国总统特朗普宣布暂缓对全球大部分国家的对等关税90天，美股大涨，港股承接外围回稳并再度冲高，恒生指数一度上升至21,211点，但高台缺乏承接力，最终上升17点或2.1%，收报20,681点。恒生科指上升2.7%，收报4,813点。大市成交金额达到3,955多亿港元，但港股通则净流出40.3亿港元，有趁高获利迹象。港股大部分个股均有反弹，前期受关税消息影响较深的股份如国际金融股、材料、消费电子、航运、纺服等都有较大弹力。另外，行业高景气及受政策扶持的机器人及AI产业链也相对强势。我们认为港股未来一段时间仍然非常波动，市场焦点将从全球关税战或逐渐转移在中美地缘政治的角力，推升港股短期的风险溢价，外资对港股或维持较低风险偏好一段时间。我们不期望指数层面有重大的上行突破，建议采取"攻守兼备"策略：1）仍看好央国企高股息资产（石油、电讯、公用事业）对冲估值收缩压力；2）布局财政发力方向（工程机械、交运设备）；3）把握科技突围主线（半导体设备、机器人、AI算力基建）。短期继续密切关注4月中美经贸团队谈判进展，若双方持续强硬，需警惕市场对二季度企业盈利预期的集中下修风险。 宏观动态： 中国3月的通胀数据显示物价下行压力仍大。3月PPI同比跌幅再扩大至2.5%，生活资料PPI同比下跌1.5%，是去年10月以来最低。尽管政策支持消费品以旧换新，但是终端需求不足也导致商家需要持续减价去库存，耐用品PPI同比跌幅扩大至3.4%。3月CPI连续两个月负值，主要是食品CPI同比下降1.4%的拖累，但是核心CPI同比升幅只有0.5%，持续处于较低水平，消费品CPI更下跌0.4%，与上游耐用消费品PPI的走势一致。美国对中国商品加征125%关税加深了产能过剩风险，预计PPI在未来一段时间仍有较大的下行压力。 行业动态： 汽车板块，美国在关税问题上的决策反复，港股周三跟随前晚美股上涨。汽车板块大部分个股向上，单日涨2%-4%。智能驾驶相关个股上升1%-3%。受美国关税影响较大的零部件个股承接上日的涨幅，周四上涨1%-8%，其中美国销售占比最大的福耀玻璃（3606 HK）升幅较小。关税问题仍将是未来最大的不确定来源之一，警惕出口业务较大的企业二季度运营数据及股价波动加剧。 恒生医疗保健指数昨日跟随恒指上涨2.7%。特朗普日前曾指出想对药品征收“重大”关税，我们认为对港股医药行业影响有限，而且按目前的情况对市场重点关注的创新药板块应无影响，理由：1）2024年针对美国的出口仅占医药产品出口总额的17.6%。2）药品板块中出口的主要是西药，但是2024年主要出口的是利润率非常低的西药原料，对企业业绩影响有限。按美国单算，根据路透社引用的美国FDA数据，中国向美国出口的主要是阿莫西林与青霉素等抗生素，这类产品利润率很低，而且如果未来抗生素要全部在美国生产，美国企业需要时间准备设施，因此我们认为立即执行的可行性不强。3）医疗器械板块中，目前出口的也是一次性耗材、康复用品与中低端设备为主，这类产品利润率很低，对行业整体的业绩影响有限。4）创新药目前主要是用与海外药企合作研发与商业化并收取授权费的模式，而按目前规定授权费不需要交关税。综合以上情况，我们认为美国关税就算实施对医药板块的影响也不大。 昨日新能源及公用事业港股普遍维持升势。即使美国再次提升对中国的关税率，但幅度相对前两次少，也没有新增特别措施，市场信心暂现稳定，虽难言改善。信义光能(968 HK)、龙源电力(916 HK)、东方电气(1072 HK)上升1.4%-2.5%。板块短期将较受政经因素影响，防守性投资者可考虑依赖内地市场的水务及环保股。 近期研报摘要分享 【中泰国际】浪潮数字企业(596 HK)更新报告：云业务转盈；盈利质量提升（评级：增持；目标价7.48港元） 净利润同比+90%，云业务利润率4.8% 浪潮数字企业虽然FY24总收入同比下跌1.1%至82.0亿元（人民币，下同），但收入质量显著提升：云服务业务实现收入27.6亿，同比强劲增加38.1%，增速快于预期，云服务2020-2024年收入CAGR为52.8%；管理软件业务收入同比增加3.7%；利润率较低的物联网解决方案收入同比收缩24.7%，至28.8亿元。FY24三大业务占比为33.7%/31.2%/35.2%。在收入结构改善下，期内毛利率同比提升3.8百分点至26.9%，高于预期。云服务/管理软件/物联网解决方案的经营利润分别为1.3亿/4.3亿/9600万，利润率为4.8%/16.9%/3.3%，云服务的经营利润首次转亏为盈。销售/行政/研发费率于前一年持平。公司FY24净利润3.9亿元，同比增加90.8%，净利润率提升2.3百分点至4.7%。公司宣布派息0.08港元，派息率22.0%。 “AI First”战略加速企业数字化转型，云业务进入快速增长通道 云ERP在成本效益、灵活性与可扩展性、数据安全与可靠性等方面的优势均比传统EPR软件更为突出，近年成为企业资源规划的首选。浪潮旗下的海岳大模型定位于企业服务垂域大模型，提供全栈大模型平台、工具和服务，一站式接入企业场景。在DeepSeek、通义千问、文言一心等基础大模型之上，基于30余年大型集团企业服务经验和120余万家企业客户的万亿级数据集，融合企业领域知识库和最佳实践，持续突破大模型技术和深化应用场景。今年公司实施“AI First”战略，加大投入研发海岳大模型，用AI技术重构海岳软件，打造AI原生的企业软件，落地高价值智能应用场景，拖动企业数智化转型迈向新高度。管理层形容2025将是AI产品场景落地之年。 预测FY25E净利润同比增长34.4% 由于物联网解决方案业务规模下跌的速度比预期快，我们下调FY25E收入预测至88.6亿，同比增长8.0%。另一方面，云服务的规模效应开始突显，利润率上升，我们上调公司FY25E毛利率至27.6%；维持FY25E整体净利润5.2亿预测，同比增加34.4%。维持目标价7.48港元，对应15倍FY25E市盈率，亦相等于约1.24倍FY25E剔除物联网业务后市销率。维持“买入”评级。 投资风险 1）制造企业面临利润挑战，IT类项目预算下降；2）大型国企的应收账款期限较长。 2025年4月11日星期五 近期研报摘要分享 【中泰国际】朝云集团(6601 HK)更新报告：收入利润稳健增长；维持高派息政策（评级：买入；目标价3.00港元） 2024半年毛利率提升至46.4%，高于预期 朝云集团FY24实现总收入18.2亿元（人民币，下同），同比增加12.7%。得益于品类和渠道结构持续优化，以及供应链改革效果显著，毛利率同比扩张4.6百分点至49.1%。公司在深耕淘系、京东、拼多多的基础上，实现新电商渠道的高速发展，线上渠道收入同比增加22.1%。线下渠道加强高毛利率产品的分销，巩固品牌形象，实现收入同比增长7.8%。FY24净利润2.0亿，同比增长16.2%，净利润率扩张至11.2%。全年派息0.134港元，派息率80%。公司并预计未来2年仍可保持高派息比率。 宠物新消费业态收入强劲增长64.5% FY24公司宠物板块收入1.3亿，同比增长64.5%，其中宠物产品和宠物线下门店各占约50%。2024年公司新开40家线下宠物新消费业态门店，总门店量提升至60家。得益于门店数量增长，宠物门店销售同比大幅增长224.4%。宠物板块毛利率从43.2%提升至54.7%，高于预期。门店改造效果突出，均店收入至少提升30%；平均坪效提升25%；运营费用率下降12%。公司计划2025年门店数量增加至100-120家，预计门店收入增长至1亿-1.5亿元。2026年计划开放加盟方式增加门店数量。 基本盘稳健增长 FY24朝云的家居护理品类收入为16.4亿元，同比稳健增长11.0%。其中拳头产品杀虫驱蚊品类收入10.9亿，同比增加11.8%；家居清洁和空气护理类同比增长9.5%和9.9%。根据NielsnIQ零售市场数据显示，公司的杀虫驱蚊产品连续十年市场份额排名第一。家居清洁产品市占率排名第二，当中洁厕产品和空气清新气雾剂产品市占率第一，市场龙头地位稳固。在产品结构改善，持续打造爆款产下，家居护理类毛利率提升4.3百分点至49.3%。 资金充足，股息率吸引 公司FY24年底账上现金27.1亿元，无有息贷款。公司在驱蚊杀虫、空气护理和家具护理类行业中的龙头地位稳固，近年布局宠物行业，打造宠物新消费赛道，成为公司第二增长曲线。我们预计公司2025年收入20.7亿，净利润2.3亿，分别同比增长13.5%和11.3%。沿用除现金后估值，目标价调整至3.00港元，对应FY25E除现金后市盈率仅约4.5倍。公司维持高派息比率，股息率约7.7%。维持“买入”评级。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司