晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:中国通胀数据快评-3月国内CPI同比止跌企稳，核心CPI重回上升趋势 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续三周回升 固定收益周报:政府债务周度观察-二季度政府债供给压力或边际缓解 行业与公司 化工行业快评:石油石化行业事件点评-三桶油发布控股股东增持公告，切实维护股东权益 食品饮料行业投资策略:大众品行业2025年第二季度投资策略报告：提振内需政策持续发力，优质公司已有复苏迹象 食品饮料行业月报:白酒板块4月投资策略及第二季度展望：淡季需求回落，提振内需预期加强 商贸零售行业4月投资策略暨一季报前瞻：关注内需提振下投资机遇，以及关税问题下错杀个股 传媒行业4月投资策略：持续看好AI应用与IP潮玩，把握超跌后的布局机会 社服行业4月投资策略暨一季报前瞻：重视内需绩优龙头与关税加码受益方向 汽车行业2025年4月投资策略：加征关税或重塑汽车产业链，关注上海车展和财报行情 宁波银行(002142.SZ)财报点评:营收增长较快，息差保持稳定 保利物业(06049.HK)海外公司财报点评:股东回报提升，市拓质量并增中国海外宏洋集团(00081.HK)海外公司财报点评:结算规模和利润承压，但签约销售明显好转 绿城管理控股(09979.HK)海外公司财报点评:竞争加剧导致业绩承压小熊电器(002959.SZ)财报点评:四季度业绩环比明显改善，经营拐点显现 太阳纸业(002078.SZ)财报点评:四季度盈利短期承压，期待产能释放驱动增长 宝丰能源(600989.SH)公司快评:一季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃逐步放量 海油发展(600968.SH)财报点评:能源技术服务高增长，2024年扣非归母净利润同比增长32.9% 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-年度分红预测开启，各股指期货主力合约均深度贴水金融工程日报:A股高开震荡，大消费、大科技持续反弹 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:中国通胀数据快评-3月国内CPI同比止跌企稳，核心CPI重回上升趋势 4月10日国家统计局公布，3月份中国CPI同比为-0.1%，较上月回升0.6个百分点；PPI同比为-2.5%，降幅扩大0.3个百分点。 结论：为了规避春节错月带来的影响，一般使用1-2月累计同比来衡量年初的价格走势。3月中国CPI当月同比持平1-2月累计同比，终结了去年8月以来连续6个月的下行，呈现止跌企稳的迹象，其中核心商品构成向上拉动，能源构成向下拖累，食品和服务变化不大；3月PPI当月同比较1-2月累计同比有所回落，其中生产资料和生活资料价格同比均出现下行。 从环比来看，3月国内CPI环比低于季节性水平，但核心CPI环比持平季节性水平，能源CPI是拖累3月CPI环比低于季节性的主要因素。3月PPI环比降幅进一步扩大，低于季节性水平，体现工业品价格走势仍偏弱。 预计4月CPI同比小幅上行，PPI同比持平3月。基于高频价格指标的表现，预计4月国内CPI食品价格环比约为0.5%，CPI非食品价格环比约为0.1%，CPI整体环比约为0.2%，4月CPI同比或约为零，较3月小幅上升0.1个百分点；预计4月国内PPI环比约为-0.2%，4月PPI同比或约为-2.5%，持平3月。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续三周回升 国信周频高技术制造业扩散指数连续三周回升。截至2025年4月5日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.2，较上期继续回升；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.2，较上期回升。从分项看，丙烯腈、动态随机存储器价格上升，航空航天、半导体行业景气度上升；6-氨基青霉烷酸价格下降，医药行业景气度下降；六氟磷酸锂、中关村电子产品价格指数不变，新能源、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格280元/千克，较上周下降40元/吨；丙烯腈价格9200元/吨，较上周上升300元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8650美元，较上周上升0.013美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.78美元/片，较上周上升0.06美元/片；六氟磷酸锂价格6.05万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，4月9日，商务部公告，为维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务，决定将美国光子公司等12家美国实体列入出口管制管控名单，并采取以下措施：禁止向上述12家美国实体出口两用物项，正在开展的相关出口活动应当立即停止；特殊情况下确需出口的，出口经营者应当向商务部提出申请。 高技术制造业前沿动态上，4月8日，复旦大学周鹏、包文中联合团队突破二维半导体电子学集成度瓶颈，成功研制全球首款基于二维半导体材料的32位RISC-V架构微处理器“无极（WUJI）”。在32位输入指令的控制下，“无极”可以实现最大为42亿的数据间的加减运算，支持GB级数据存储和访问，以及最长可达10亿条精简指令集的程序编写。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-二季度政府债供给压力或边际缓解 国债净融资+新增地方债发行第14周（3/31-4/6）4758亿，第15周（4/7-4/13）-2074亿。截至第14 周（3/31-4/6）广义赤字累计3.0万亿，进度25.7%，超去年同期。 政府债净融资第14周（3/31-4/6）5063亿，第15周（4/7-4/13）-1086亿。二季度政府债供给压力或边际缓解。由于4月国债到期量较高，国债4月净融资或显著下滑；此外一季度发行较多的特殊再融资专项债余量不到7000亿。但关税政策超预期或需要一定规模的财政扩张对冲，仍有加快特别国债落地为储备政策做准备的可能。 国债第14周（3/31-4/6）净融资3401亿，第15周（4/7-4/13）-2725亿。截至第14周（3/31-4/6）累计1.81万亿，进度27.1%。 地方债净融资第14周（3/31-4/6）1663亿，第15周（4/7-4/13）1639亿。一季度累计2.6万亿。新增一般债第14周（3/31-4/6）35亿，第15周（4/7-4/13）70亿。截至第14周（3/31-4/6）累计2791亿，进度34.9%。 新增专项债第14周（3/31-4/6）1322亿，第15周（4/7-4/13）580亿。截至第14周（3/31-4/6）累计9602亿，进度21.8%，超过去年同期。二季度发行计划已披露2.02万亿，其中包括1059亿新增一般债和9859亿新增专项债。 特殊再融资债第14周（3/31-4/6）0亿，第15周（4/7-4/13）1134亿。截至第14周（3/31-4/6）累计1.34万亿，发行进度67%。 城投债第14周（3/31-4/6）净融资-202亿，第15周（4/7-4/13）预计-188亿。截至本周城投债余额约10.6万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 行业与公司 化工行业快评:石油石化行业事件点评-三桶油发布控股股东增持公告，切实维护股东权益 公司公告：（1）中国石油控股股东中国石油集团计划在12个月内，累计增持中国石油A股、H股金额28-56亿元人民币；（2）中国海油实际控制人中国海油集团计划在12个月内，累计增持中国海油A股、H股金额20-40亿元人民币；（3）中国石化控股股东中国石化集团计划在12个月内，累计中国石化A股、H股金额20-30亿元人民币。 国信化工观点： 1）中国石油2024年归母净利润同比增长2%，煤岩气（深层煤层气）有望成为天然气增产新动能。2024年公司实现营收2.94万亿元（同比-2.5%），归母净利润1646.8亿元（同比+2.0%）。公司在全年布伦特油价同比下降2.3%的背景下，受益于油气产销增加、天然气销售盈利增长、化工品量利增长，全年归母净利润同比逆势增长。2024年，我国天然气产量2464亿立方米，其中公司产量约1400亿立方米，表观消费量4261亿立方米，同比增长8%。2024年我国非常规天然气产量1077亿立方米，包括页岩气产量257亿立方米、煤层气产量138亿立方米，其中煤岩气产量25亿立方米。煤岩气具备高含气性、煤体结构好、保存条件好三大显著特征，全国累计提交探明储量超5000亿立方米，2035年全国产量有望在400-500亿立方米，有望成为公司增产新动能。 2）中国海油2024年归母净利润同比增长11.4%，增储上产效果显著，未来油气产量保持增长。2024年公司实现营收4205.1亿元（同比+0.9%），归母净利润1379.8亿元（同比+11.4%）。截至2024年底，公司净证实储量达72.7亿桶油当量（同比+7.2%），储量寿命稳定在10年。2024年公司油气净产量726.8百万桶油当量（同比+7.2%），桶油主要成本为28.52美元/桶油当量（同比-1.1%）。公司2025-2027年产量目标分别为760-780、780-800、810-830百万桶油当量，圭亚那Stabroek区块到2030年有望实现8期项目运行，产能与产量将分别达到170、130万桶/天，公司未来油气产量保持平稳增长，长期成 长性突出。 3）中国石化上游增储稳油增气，炼化业务以效益为导向，打造油气氢电服综合能源服务商。2024年公司实现营收3.07万亿元（同比-4.3%），归母净利润503亿元（同比-16.8%）。公司全年境内油气储量替代率达144%，油气当量产量515.4百万桶（同比+2.2%）。公司炼油方面推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，增产高端碳材料、特种油品等适销产品，化工方面，以效益为导向优化原料、装置、产品结构，推进原料多元化，提升高附加值产品比例。公司全年成品油总经销量2.39亿吨，累计建成加气站超千座、充换电站超万座，推进氢能交通稳步发展，开拓境内外低硫船燃市场，打造油气氢电服综合能源服务商。 4）考虑OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。根据IMF数据，2025年中东地区主要OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70美元/桶。根据达拉斯联储对勘探和生产企业的调研，2025年一季度样本运营成本的平均价格约为41美元/桶，较2024年四季度提升2美元/桶，样本平均钻探成本为65美元/桶，较2024年四季度高出1美元/桶，整体样本的成本区间在61-70美元/桶。 5）投资建议：建议关注国内油气行业龙头【中国石油】、【中国海油】。 风险提示：制裁政策发生变化；原油产品价格波动；OPEC+大幅增产；原油下游需求不及预期等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001） 食品饮料行业投资策略:大众品行业2025年第二季度投资策略报告：提振内需政策持续发力，优质公司已有复苏迹象 消费需求进入平台期。近两年需求疲弱是消费品公司估值和业绩承压的主因，根据我们的观察，居民消费行为与经济体感有关，换言之，居民对温差敏感度远大于温度，虽目前仍在冰点附近，但近期并未有继续降温的迹象，且居民已逐步适应当前环境，我们判断需求已进入平台期，未来消费需求有望逐步回暖。 优质公司已浮出水面。2024年以来，需求环境对各家公司品牌、组织、渠道等产生挑战，公司采取各种方法应对变化，经过一年多的市场检验，优质公司已完成顶层设